近(jìn)期“中特(tè)估(gū)”成为A股市场热门话(huà)题，外(wài)资机构加强研究。不少国企(qǐ)、央企上市公(gōng)司已获外资显著(zhù)加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为“市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者(zhě)可从中(zhōng)挖(wā)掘盈利能力持续改善(shàn)的标的，从而(ér)获得长(zhǎng)期(qī)稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为A股市(shì)场关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截(jié)至2023年5月14日，北(běi)向资(zī)金净买入额最多(duō)的10只(zhǐ)股(gǔ)票(piào)为洛阳钼业、中国(guó)石化(huà)、建设(shè)银行、汇(huì)川技术、工商银行(xíng)、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公(gōng)司股票(piào)跻身其中(zhōng)。期间，吸(xī)金(jīn)前十大公司分别(bié)吸引(yǐn)10亿(yì)到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季(jì)度(dù)上市公司财报(bào)公布，不少全球主(zhǔ)权(quán)投资机构跻身国没事就吃溜溜梅什么意思，你没事吧没事就吃溜溜梅什么意思企的前十大(dà)的(de)股东(dōng)行业(yè)。例如，一季度报告(gào)显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科威特(tè)政府投资局等(děng)多家主权财富基(jī)金增持(chí)多家(jiā)国企(qǐ)央企A股上市(shì)公司股票。例如科威特政府(fǔ)投资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽(qì)。阿(ā)布(bù)达比投资局一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪(nuó)威央(yāng)行(xíng)一季度新(xīn)建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底(dǐ)的(de)前十大(dà)重仓股，来源：晨(chén)星

　　再(zài)如(rú)，富(fù)达旗舰中(zhōng)国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的(de)前十大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银(yín)行、建(jiàn)设银行、中(zhōng)国(guó)石(shí)化、华润置地、中银航(háng)空(kōng)租赁、中升(shēng)集(jí)团、百(bǎi)度等，含(hán)不(bù)少国企公司。而基金在(zài)4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关于中国国企公司(sī)的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研(yán)究(jiū)报告中解释了他(tā)们对(duì)于国企改革的看法。报告认(rèn)为，在中国国(guó)企(qǐ)改革(gé)并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革事关(guān)重大(dà)。而资本市场显然(rán)已经关注到了“国企”主题(tí)。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏(fá)人(rén)问津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳(wěn)健的基本(běn)面，收益预期也(yě)尚可(kě)，但是可能(néng)不是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截(jié)止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也(yě)有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这(zhè)背(bèi)后的原(yuán)因可能包括：随着高(gāo)层重提“国企改(gǎi)革(gé)”，投资者认(rèn)为相(xiāng)关方面或敦促(cù)国企改善治(zhì)理(lǐ)等以增加股(gǔ)东回报。

　　中(zhōng)国中铁股(gǔ)价(jià)走势，来源：Wind。

　　值(zhí没事就吃溜溜梅什么意思，你没事吧没事就吃溜溜梅什么意思)得(dé)注意的(de)是，一般说来外资机(jī)构(gòu)持仓中更倾向于(yú)私营(yíng)部门(mén)，这与他(tā)们的选(xuǎn)股(gǔ)标准相关(guān)。基于公司的股东回报等(děng)标准，不少国企公司在(zài)过去难以(yǐ)进(jìn)入部(bù)分外资的选(xuǎn)股池子。例(lì)如(rú)从每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去(qù)年年底的平均(jūn)每(měi)股盈利水(shuǐ)平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企(qǐ)公司的资本效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低估值为投资者(zhě)提供(gōng)了(le)厚厚(hòu)的安全垫(diàn)。部分公司的投(tóu)资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国企改(gǎi)革(gé)能够取得成效(xiào)，投资者会重(zhòng)估国企的投(tóu)资者价值。投资(zī)者(zhě)对于能够持续(xù)提供良好的股东回报(bào)的公司是愿意支(zhī)付(fù)溢价的。例(lì)如(rú)，贵州(zhōu)茅台过去20年的平(píng)均每年的净资产回报率在20％以上。这是(shì)为什么贵(guì)州(zhōu)茅台可以10倍的市净(jìng)率(lǜ)交易的重要原因之一。除了房(fáng)地产(chǎn)行业，目(mù)前来看大部分国企的(de)市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国(guó)企如何与投资(zī)者互动，增强透明性是全球(qiú)投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它(tā)问(wèn)题还包括：对于国企来说，如何在服务国家(jiā)战略的(de)同(tóng)时增(zēng)强它(tā)的(de)商业效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽管这(zhè)次(cì)改革的(de)成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股票策略师(shī)慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者(zhě)表示，目前(qián)国企主题受(shòu)到关注，可能个别(bié)股票有一定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有充分的理(lǐ)由认为国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从(cóng)极低的水平上升(shēng)，但总体来说，国(guó)有企(qǐ)业的市盈率(lǜ)仍然(rán)在10倍左右(yòu)，这(zhè)不(bù)是一(yī)个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改(gǎi)善他们(men)的财务表现，提高每股盈利(lì)水(shuǐ)平和利(lì)润增长(zhǎng)，并通过(guò)股息或股票(piào)回购(gòu)，将利(lì)润分配给股(gǔ)东。这些都将成为股(gǔ)票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球(qiú)投(tóu)资者的角度看(kàn)，他们(men)对国企的持有(yǒu)或配置仍然相当保守。因(yīn)为如果(guǒ)回顾过去的(de)5到10年，大多数境(jìng)外的观(guān)点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资(zī)组合经理(lǐ)只(zhǐ)关注经济(jì)的私营部分。随着(zhe)事(shì)态改变，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公(gōng)司估(gū)值(zhí)远远低(dī)于全(quán)球同行(xíng)。不排除有些公(gōng)司会受(shòu)到地缘政治(zhì)因素，但(dàn)全(quán)球(qiú)仍(réng)有(yǒu)资(zī)金(jīn)（例如中东地区的(de)资金）受地缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣(qù)的行业部分公司的股价有了(le)非常显著(zhù)的回(huí)升，还有类(lèi)似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任(rèn)何市(shì)场(chǎng)，投资都(dōu)必(bì)须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他们已经被市(shì)场价格反映出来，因为市场总是预先反应。所(suǒ)以我们(men)永远不会有(yǒu)百分百的确定(dìng)性或信心。一些积极(jí)的变化正在(zài)发生(shēng)。“如果问过去多年(nián)，通过观察中国市场我(wǒ)们学(xué)到了(le)什么？我们学到的重要一课就是(shì)：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国(guó)的国企已(yǐ)经迎来了积极的信(xìn)号(hào)”。投资者需要(yào)一些机制来从大量的(de)国有企(qǐ)业中筛(shāi)选出(chū)有更高成(chéng)功机会(huì)的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试图(tú)找到(dào)符合政府政策导向(xiàng)、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈利能力已(yǐ)经改(gǎi)善(shàn)的企业。同(tóng)时，这(zhè)些企业所处的行业整体收益增长、有良(liáng)好(hǎo)的资产负债(zhài)表和低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充(chōng)说(shuō)明道(dào)，即(jí)使外国投资者很重要，真正决定价格的还是(shì)国内投资者。如果(guǒ)外(wài)国投资者(zhě)对国有企业的(de)兴趣增加，那将是对国(guó)有企(qǐ)业股价的额外推动力。

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