私募基金(jīn)运作即将迎来更全面的新一(yī)轮(lún)监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资(zī)基金(jīn)业协会（下称中基协）就起草(cǎo)的《私募(mù)证券投(tóu)资基金运作指(zhǐ)引》（下(xià)称《运(yùn)作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投(tóu)资基(jī)金法将(jiāng)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)纳入统一规范，中基协(xié)实施登(dēng)记备(bèi)案(àn)以来，我(wǒ)国(guó)私募证券投资基(jī)金行业(yè)发展迅(xùn)速，规模(mó)不断增加。截(jié)至(zhì)2022年年末(mò)，中基协已(yǐ)登(dēng)记(jì)私募证券投(tóu)资基(jī)金管理人9000余家，存(cún)续(xù)私(sī)募证券投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金交易(yì)策(cè)略逐步多元化，交易活跃，投(tóu)资(zī)资产覆盖股票、基金、债券和场内(nèi)外(wài)衍生品(pǐn)，已(yǐ)经成为资本市场重(zhòng)要的机(jī)构投(tóu)资者之一。中基(jī)协(xié)结合私募证券(quàn)投资(zī)基金行业实(shí)践(jiàn)，坚持规范发展和问题(tí)导向，起草形成(chéng)《运作(zuò)指引》，明确底线要(yào)求，针对重点问(wèn)题予以规范(fàn)，完善(shàn)私(sī)募证(zhèng)券投资基金运作规(guī)则体系(xì)。

　　本次征求意(yì)见的《运作指引》共计三(sān)十二条(tiáo)，对私募证券投资基(jī)金募集、投资、运作管理(lǐ)等环(huán)节提出了规范要求。具体(tǐ)来看：

　　募集(jí)要(yào)求(qiú)方面，在募集及存续门槛要求上，明确(què)私(sī)募证券投(tóu)资基金初始募集及存续规模不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中基协发(fā)布(bù)了修订后(hòu)的(de)《私募投资基金登记(jì)备案办法(fǎ)》（下称《备案办法》）及(jí)配套指引(yǐn)，进一步(bù)明确了私(sī)募登(dēng)记(jì)备案标准，其中就提(tí)出私募证券基金初始实缴(jiǎo)募集资(zī)金规模不低于(yú)1000万元人(rén)民币。此(cǐ)次《运作指(zhǐ)引》的相关要求(qiú)与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但(dàn)引(yǐn)发市场热(rè)议的是，基金合同中应当明确约定，除(chú)市场波动导(dǎo)致净值变化外，连续60个交易日出现基金资产净(jìng)值(zhí)低(dī)于1000万元人民币(bì)的，该私募证券(quàn)投资基金(jīn)进入清(qīng)算(suàn)流(liú)程。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运作指(zhǐ)引》在(zài)衔接《备(bèi)案(àn)办(bàn)法》募(mù)集规模的基础上，增加(jiā)了存续要(yào)求(qiú)，这可以有效避免(miǎn)《备案办法(fǎ)》出(chū)台后，通过募集资(zī)金后再赎回的方式备案的(de)“壳基金”。此外，这也体现行(xíng)业的“扶(fú)强除劣”趋势，中(zhōng)小(xiǎo)规(guī)模的私募生存难度越来(lái)越大。

　　申赎(shú)管理上，为加(jiā)强(qiáng)流动性风险管理(lǐ)，《运作指引》要求(qiú)私(sī)募证券投资(zī)基金开放申赎(shú)频率不得高于每月一次。为引(yǐn)导投资者理性投资、长期投资(zī)，《运作指引》明确基金合同应当约(yuē)定投(tóu)资者不少于6个(gè)月的份额(é)锁定期安排。

　　投资要(yào)求方(fāng)面，在(zài)组合(hé)投资(zī)要(yào)求上，为引导私募证券投(tóu)资基金管理人提升专业(yè)投资能力，组合投资、分散风险，要求私募(mù)证券投资基金采取资产组合的方式进行投资。单(dān)只私募证券投资基金投资于同一资产的资金(jīn)，不得超(chāo)过(guò)该基金净资产的25％；同一(yī)私募(mù)基金管理人管理的全部(bù)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资(zī)于同一资产的资金，不得超(chāo一里地等于多少米，一里地等于多少米千米)过该资产的25％。银(yín)行活(huó)期(qī)存款、国债、中央银行票据、政策性金融债、地方政府(fǔ)债券、公(gōng)开募集基金等中(zhōng)国证监会、协会认可的投资品种(zhǒng)除(chú)外。

　　《运作指引》还明确(què)禁止多(duō)层嵌套，要求(qiú)私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)架构应(yīng)当清晰(xī)、透明，不得通过设置复杂架构、多(duō)层嵌套等方式规避监管要求。私(sī)募证券投(tóu)资基金投资于其他私募证券(quàn)投(tóu)资基金或(huò)者金(jīn)融机构发(fā)行的资产管理产品的，应当明确约定所(suǒ)投资的(de)私募证券投(tóu)资基金或者资产(chǎn)管理产(chǎn)品不再投资(zī)除公开募集基金以外的(de)其他私募(mù)证券投资基金或者资产(chǎn)管理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投资(zī)要求(qiú)上，明确私(sī)募基金应当以风险管理、资产配置为目标开展衍生品交易，不得将衍生品交易异化为股票(piào)、债券等场(chǎng)内标的(de)的杠(gāng)杆(gān)融资工具，不得为不适格(gé)投资者(zhě)提供通(tōng)道(dào)服务，提出集中(zhōng)度、杠杆(gān)等要(yào)求。

　　运(yùn)作管理要求方面，要求私(sī)募(mù)证券投资基金管理人建立健全内部(bù)制度，遵循投(tóu)资者(zhě)利益优先与公平交易(yì)原则(zé)，防范利(lì)益输送。对量化私募(mù)证券(quàn)投资基金在交易系统安全、异常交易监控、内部管(guǎn)理(lǐ)、资料保(bǎo)存、产品命名等方面提(tí)出规范要求。进一步细化对私募证券投资基金(jīn)投(tóu)资运作（如衍生品、境外资产等特殊(shū)交易）的信息(xī)披露要(yào)求。

　　同时(shí)，《运作(zuò)指引》明确不同规模私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)管理人和私募证(zhèng)券投(tóu)资基金信(xìn)息报送(sòng)工(gōng)作要(yào)求。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还(hái)要求规模以上私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人定期开展压力测试、建立风(fēng)险准备(bèi)金制度等(děng)。具体来看，同一实际控制人(rén)控(kòng)制的(de)私募基(jī)金(jīn)管理人在最近一年度末合计基(jī)金管理规模(mó)在20亿元以上的，应当持续建立健全流动性风险监测、预警与(yǔ)应(yīng)急(jí)处置、关于预警线与止损线的风险管理制度(dù)，每季度至(zhì)少进(jìn)行一(yī)次压力测试。私募基金管(guǎn)理人应当结合(hé)市(shì)场状况(kuàng)和自身管理能(néng)力制定并(bìng)持续更新流动性(xìng)风险应急预案，明确预案触发(fā)情景、应(yīng)急(jí)程序与措(cuò)施等(děng)。

　　《运作指引》明(míng)确禁止通道业(yè)务，私募(mù)基金管理人应(yīng)当对(duì)投(tóu)资者资金来(lái)源的合(hé)规性进(jìn)行审查(chá)，不得由投资者或其(qí)指定第三方(fāng)下达投(tóu)资指(zhǐ)令(lìng)或(huò)者自行负责(zé)投资(zī)运(yùn)作，不得为(wèi)金融机构、其他私募基金(jīn)管理人，金融机构资产管理(lǐ)产(chǎn)品以及(jí)其他私募基金提供规避投(tóu)资范围(wéi)、杠杆约束、投资者门槛等监管(guǎn)要求的通道服务。

　　一位(wèi)私募人士向期(qī)货日报(bào)记者表示(shì)，综合来(lái)看，私募监管的(de)实际标准在向(xiàng)金融机(jī)构(gòu)管理标准看齐(qí)，《运作指(zhǐ)引》如果按目前(qián)征求(qiú)意见稿(gǎo)的水平落实(shí)，执行后会快速抹平(píng)私募(mù)基金相对其他(tā)资(zī)管产品(pǐn)的灵活度(dù)，让(ràng)资(zī)金方的(de)投放偏好回(huí)到策略表现(xiàn)及管理人的整体运营和(hé)服务水平(píng)上，而非政(zhèng)策监(jiān)管(guǎn)红利(lì)。这将(jiāng)更(gèng)有(yǒu)利于行业的健康发展(zhǎn)，回归管理本(běn)源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期(qī)安排。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引》施行后，新备案的(de)私募证券投资基金按照(zhào)《运作(zuò)指引》要(yào)求执行。同时为减少新(xīn)老基金的(de)套(tào)利(lì)空间，对存量(liàng)基金(jīn)针对(duì)不同情(qíng)况提(tí)出差异化整改要求，并(bìng)对重点条款的整(zhěng)改给予充分过渡期安排：

　　对(duì)于违(wéi)反投资范围要求、开展通道业务、不符合最低存续规模(mó)等触及底线要(yào)求(qiú)的(de)存量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后不得新增募(mù)集规(guī)模及投资者，不(bù)得(dé)展期，新增投资活(huó)动获得(dé)须符合(hé)《运作指引》要求(qiú)，合(hé)同到期(qī)后予(yǔ)以清算；

　　对于不符合《运作指引(yǐn)》中关于(yú)投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债(zhài)券(quàn)及衍生品交易(yì)等投资要(yào)求(qiú)的，给予12个月整改过渡期，不强制要(yào)求修改基金(jīn)合(hé)同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后(hòu)存量基金(jīn)新募集的投资者要(yào)求设置不少于6个月的份额(é)锁定期；

　　对于存量基金(jīn)发(fā)生基金合同变更的，变更后内容应(yīng)当符合《运作指引(yǐn)》要求；基金合同存续期(qī)限发生(shēng)变化的，应当按照(zhào)《运作指引(yǐn)》修改基金合同；

　　对于存量(liàng)基金中无(wú)固定存续期(qī)限(xiàn)的私(sī)募证券投(tóu)资基金，要求(qiú)在(zài)《运作指(zhǐ)引》施行后12个月内，修改基金(jīn)合同，约定明确的基金(jīn)存续(xù)期(qī)，以促(cù)进目前存量(liàng)永(yǒng)续(xù)基(jī)金(jīn)限期整改。

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