金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资委的(de)一封(fēng)声明(míng)，让城投债成为关(guān)注的(de)焦点，当(dāng)前地(dì)方债的(de)规模和地方政府的偿(cháng)债能力已经(jīng)越来(lái)越被重(zhòng)视。如何如何处(chù)置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投(tóu)债在内(nèi)的(de)各(gè)种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大(dà)，尚有争(zhēn警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗g)议，但增(zēng)长迅猛。包(bāo)括(kuò)银(yín)行、保险、基金等在内的机构投(tóu)资者是(shì)地方债的主要持有者，他们普遍(biàn)担(dān)心的还(hái)是城(chéng)投债务、非标等(děng)地(dì)方政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵(guì)州(zhōu)省(shěng)政府(fǔ)发展(zhǎn)研究中心提出，“化债(zhài)工作(zuò)推进异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法(fǎ)得到有效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来(lái)，在(zài)土地财政(zhèng)缩(suō)水的背景下，地方政府的财权与事(shì)权不匹(pǐ)配问题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不(bù)算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调(diào)整中央和地方之间债务余额(é)的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融(róng)风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一定(dìng)的(de)“托底”支(zhī)持，在政(zhèng)策(cè)上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持(chí)地方政府通过(guò)出让国有资(zī)产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何(hé)处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现(xiàn)形式(shì)

　　城投债(zhài)是指城投企业(yè)公开(kāi)发(fā)行的公(gōng)司债券和中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投(tóu)债(zhài)与地方政(zhèng)府信(xìn)用脱(tuō)钩(gōu)，城(chéng)投公司定位(wèi)由(yóu)地方政府投融(róng)资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方(fāng)政府不(bù)再对(duì)城(chéng)投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投债看作由(yóu)地方(fāng)政府背书(shū)的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方政府下设的投(tóu)融资机构(gòu)，很难完(wán)全独立成为与政府无关的(de)纯市场化的企业(yè)。城投的债务主要(yào)包(bāo)括向(xiàng)银行借(jiè)款和发行债券融(róng)资这两种方式(shì)，以(yǐ)前一种方式为主，但后一(yī)种(zhǒng)债权融资的规(guī)模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以(yǐ)来(lái)，全国(guó)城投有(yǒu)息债务(wù)快(kuài)速扩张(zhāng)，每(měi)年增速均保(bǎo)持(chí)在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务(wù)为54.1万(wàn)亿(yì)元(yuán)，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增(zēng)长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台(tái)发债(zhài)余(yú)额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研(yán)究(jiū)所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投(tóu)平(píng)台实际上已(yǐ)经成为地(dì)方债务(wù)的主要(yào)体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方(fāng)政府的一般(bān)债和专项债之和。城投平台中，如(rú)今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案(àn)例，说明城(chéng)投债仍属于地方政府背书的高等(děng)级信(xìn)用债。但(dàn)是，城投平台的非标(biāo)违警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗约情况时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整(zhěng)还贷方警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对(duì)地方(fāng)政府债(zhài)务增长和财政(zhèng)收入增速下降甚(shèn)至负增长的现(xiàn)象普遍担(dān)心，尤(yóu)其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城(chéng)投债(zhài)的收益率普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金(jīn)对政府债务(wù)利(lì)息覆盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣除(chú)城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情(qíng)况(kuàng)更(gèng)加明(míng)显。

　　河(hé)南(nán)的(de)永煤债违约之后，对河(hé)南省乃(nǎi)至全国的(de)信用债市(shì)场(chǎng)都造成(chéng)负面冲击(jī)，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域(yù)被边缘化。例如青(qīng)海、云(yún)南和(hé)天津(jīn)等近几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资(zī)成(chéng)本有所下(xià)降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西(xī)、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年以来(lái)城投债加(jiā)权平均票(piào)面利(lì)率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经(jīng)济(jì)复苏不(bù)及预期的背景下，投(tóu)资者(zhě)的风险(xiǎn)偏好明显(xiǎn)下(xià)降。为此，地方政府应(yīng)该确(què)保城投债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能(néng)解决债务问题，反而会(huì)恶化区域信用环境，导致(zhì)地(dì)方国企融资难、融(róng)资贵。从未(wèi)来(lái)区(qū)域(yù)经济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度(dù)看，政府(fǔ)部门仍(réng)需(xū)要持(chí)续举债(zhài)来实现经(jīng)济平稳增长，需要保持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大(dà)力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投(tóu)债(zhài)权(quán)人的持有信心(xīn)，首先要确保城投债(zhài)不(bù)违约，这就意味着城投公司能够具备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着(zhe)对地方债不兜底，但建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持(chí)，即在政策上大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借新还(hái)旧(jiù)）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降低债务(wù)成本，让(ràng)债(zhài)务更(gèng)加(jiā)容(róng)易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于(yú)地方政府可(kě)否通过(guò)出让国(guó)有资产来偿债方面，也希(xī)望中央给予政策(cè)上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政协十三届全(quán)国委(wěi)员会(huì)第五次(cì)会议第00503号(hào)提案(àn)的答复中表示，将适(shì)时出台制度(dù)规定及操(cāo)作细则(zé)，探索(suǒ)国有权益份(fèn)额规范化退出的有效方式和途径，充(chōng)分(fēn)发挥有(yǒu)限合伙企业的优势(shì)，助力国有企(qǐ)业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让(ràng)国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)股权获得收入(rù)偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的(de)关键阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防(fáng)范区域(yù)性金融风险显得尤(yóu)为重要，故(gù)在城投公司还(hái)没有与政府(fǔ)部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

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