私募基金运作(zuò)即(jí)将迎来更全面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日(rì)，中(zhōng)国(guó)证券投资基(jī)金业协会（下称中基协）就起草(cǎo)的(de)《私募证券投资基(jī)金运作(zuò)指引(yǐn)》（下称《运(yùn)作指引》）向社会公(gōng)开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金法将私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金纳(nà)入统一规范(fàn)，中基协实施登(dēng)记备案(àn)以(yǐ)来(lái)，我国私募证券投资基金行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末(mò)，中基协已登记私募证券投资基金管理人9000余(yú)家(jiā)，存续私募证券(quàn)投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资基金交(jiāo)易策(cè)略(lüè)逐(zhú)步多元化，交(jiāo)易(yì)活跃(yuè)，投(tóu)资资(zī)产覆盖股票、基金、债券(quàn)和场内(nèi)外衍生(shēng)品(pǐn)，已经成为资本市场重(zhòng)要(yào)的机构(gòu)投资(zī)者之(zhī)一。中(zhōng)基(jī)协结合私募证券投资基金行业实践，坚持规范发展和问题导向，起草形成《运作指引》，明确底线要求，针(zhēn)对重(zhòng)点(diǎn)问题予以(yǐ)规范，完善私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)运(yùn)作(zuò)规则(zé)体系。

　　本(běn)次(cì)征求意(yì)见的《运作(zuò)指(zhǐ)引》共计(jì)三十二(èr)条，对私(sī)募证券投资基金(jīn)募集、投资、运(yùn)作管理等环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要(yào)求方(fāng)面(miàn)，在募集(jí)及存(cún)续门(mén)槛(kǎn)要求上，明确私募证(zhèng)券投资(zī)基金初始募集(jí)及存续规(guī)模不得(dé)低(dī)于(yú)1000万(wàn)元。

　　今年(nián)2月，中基协发布了修(xiū)订(dìng)后的《私募(mù)投资基(jī)金登记(jì)备(bèi)案办法》（下称《备案办法》）及配套指引(yǐn)，进一步明确了私募(mù)登记备案(àn)标准(zhǔn)，其(qí)中就(jiù)提出私募证券(quàn)基金初始(shǐ)实缴募集资金规模不低于1000万元(yuán)人民币。此次《运(yùn)作指引》的相关要求与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但引发市(shì)场热议(yì)的是(shì)，基金合同(tóng)中(zhōng)应当明确约定(dìng)，除市场波动导致净值变化外，连续60个交易日出现基金(jīn)资产(chǎn)净值低于1000万元人民币的，该私募证券(quàn)投资基金进入清算流程。

　　有(yǒu)行(xíng)业人士认为，《运(yùn)作指引(yǐn)》在衔(xián)接《备(bèi)案办法(fǎ)》募(mù)集规模的基(jī)础(chǔ)上，增加了(le)存(cún)续要求(qiú)，这可以有(yǒu)效(xiào)避免《备案办(bàn)法》出(chū)台后，通过募(mù)集(jí)资金(jīn)后再赎回的方式备(bèi)案的“壳基金(jīn)”。此外，这(zhè)也体现(xiàn)行业的(de)“扶(fú)强除劣”趋势，中小规模(mó)的私(sī)募生存(cún)难度(dù)越来越大。

　　申赎管理上，为加强(qiáng)流动性风险(xiǎn)管理，《运(yùn)作(zuò)指引》要(yào)求私募证券投(tóu)资(zī)基金开放申赎频率不得(dé)高于每月一次。为引导投资者理(lǐ)性投(tóu)资、长期投资，《运作指引》明确基金(jīn)合同应当约定投资(zī)者不少于6个月的份(fèn)额锁定期安排。

　　投资要求(qiú)方面(miàn)，在组合投资要求(qiú)上，为引导私募证券投资(zī)基金管理人提升(shēng)专业(yè)投资能力，组合投资、分散风险，要求私募证券(quàn)投(tóu)资基金采取资产组合的方式(shì)进行投资。单只私募证券投资基金投资(zī)于(yú)同一资产的资金，不(bù)得超过该基金净(jìng)资产的(de)25％；同一(yī)私募基金(jīn)管理人管理的全部私募证券投资基金投资于同一资产的(de)资(zī)金(jīn)，不得超过该(gāi)资产的(de)25％。银行活期存款、国债(zhài)、中央银行票据、政策性金(jīn)融债、地方政(zhèng)府债券(quàn)、公开募集基金等中(zhōng)国证(zhèng)监会、协会认可的投资品种除外(wài)。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还明确禁(jìn)止多层(céng)嵌套，要(yào)求私(sī)募证券投资基金架构应当清晰、透明，不得通过设置(zhì)复杂架构、多层嵌套等方式规避监管(guǎn)要求。私募(mù)证券投资基金投资于(yú)其他私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金(jīn)或者(zhě)金融机构发行的资产管理产品的(de)，应(yīng)当(dāng)明确约定所(suǒ)投资的私募(mù)湖南电大几本，湖南长沙电大是几本证(zhèng)券投资基金或(huò)者资产管理产(chǎn)品(pǐn)不(bù)再投资除公开(kāi)募集基金以外的其他私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)或者资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)产品。

　　在场外(wài)衍生品投资要求上，明(míng)确私募(mù)基金(jīn)应(yīng)当(dāng)以风险管理(lǐ)、资产配置为目(mù)标(biāo)开展衍生品交(jiāo)易，不得将衍生品交易异化为(wèi)股票(piào)、债券等场内标(biāo)的的(de)杠杆融(róng)资工具，不得为不适格投资(zī)者提供通(tōng)道服务，提出集中度(dù)、杠杆等要(yào)求。

　　运作(zuò)管理要求方面(miàn)，要求(qiú)私募(mù)证券(quàn)投资基金管理人建立健全内部制度(dù)，遵循(xún)投(tóu)资者利益优先与公(gōng)平交易原则，防范利益输送。对量化(huà)私募证券投(tóu)资基金在交易系统安全、异常交易(yì)监控、内部管(guǎn)理、资(zī)料保存、产品命(mìng)名等方面提(tí)出(chū)规范要求。进(jìn)一步细(xì)化对(duì)私募证券(quàn)投资基金投资运作（如衍生品、境(jìng)外资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不(bù)同规模私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金管理人(rén)和(hé)私募证券投资基金信息报送工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券投资(zī)基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人定期开展压(yā)力测试、建立风险准(zhǔn)备金制度等。具体来看，同一实际控(kòng)制人控制的私募基(jī)金管理人(rén)在最近(jìn)一年(nián)度末(mò)合计基金管理规模在20亿元(yuán)以上的，应当持续建立(lì)健全流(liú)动性(xìng)风险监测、预警(jǐng)与应急处置(zhì)、关(guān)于预警线(xiàn)与(yǔ)止(zhǐ)损线的风险管理制度(dù)，每季度至(zhì)少进(jìn)行(xíng)一次压力(lì)测试。私募基金管理人应当(dāng)结合市(shì)场(chǎng)状况和自身管理能力制定并持续更(gèng)新流(liú)动性风险应急预案，明确(què)预案触发情景、应急程序与措施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁止通道(dào)业(yè)务，私募基金管(guǎn)理人应当对投资者资(zī)金(jīn)来源(yuán)的(de)合规性进行审查(chá)，不(bù)得(dé)由投资者或其(qí)指定第(dì)三方下达投资指(zhǐ)令(lìng)或者(zhě)自行负责投(tóu)资运作，不得为金融机构、其他(tā)私募基(jī)金管理人，金融(róng)机构资产管(guǎn)理产品以及(jí)其他私募基金提供规避(bì)投资范围、杠杆约束、投资者门(mén)槛等(děng)监管要求(qiú)的通道服务(wù)。

　　一位私(sī)募(mù)人士向期货(huò)日报记(jì)者表示，综合来看，私募监(jiān)管的(de)实际标准在向金融(róng)机构管理标(biāo)准看(kàn)齐，《运(yùn)作指引》如果按(àn)目前征求意见(jiàn)稿的水平(píng)落实(shí)，执行后会快(kuài)速(sù)抹平私(sī)募基(jī)金(jīn)相对(duì)其他(tā)资管产(chǎn)品的灵(líng)活度，让资金方的投放偏好回到策略表现(xiàn)及管理人(rén)的整体运营和(hé)服务(wù)水(shuǐ)平(píng)上，而湖南电大几本，湖南长沙电大是几本非政(zhèng)策监管红利。这将更有(yǒu)利于行业的健康发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运(yùn)作指(zhǐ)引》也给予了(le)过渡期安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作(zuò)指引》施行后，新备案的私募证(zhèng)券投资基金按照《运作指引》要求执行。同时为减少新老基金的套利(lì)空间，对存量基(jī)金针对不同情况提出(chū)差异化整改要求(qiú)，并对重点条款的整(zhěng)改给予充(chōng)分过渡期安排(pái)：

　　对于违(wéi)反投资范围(wéi)要求、开展通道业(yè)务、不(bù)符合湖南电大几本，湖南长沙电大是几本最低存续(xù)规模等触(chù)及底(dǐ)线要求的存量基金，《运作指引》施(shī)行后不得新增募集规模及投资者，不得展期(qī)，新增投资活动(dòng)获得须符合《运作(zuò)指引》要求(qiú)，合同到期后(hòu)予以清算；

　　对于不(bù)符合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层(céng)数、杠杆比例、债券及衍生品(pǐn)交易等投资要(yào)求的，给予12个月整改过(guò)渡期，不强制(zhì)要求(qiú)修改基金合同；

　　对(duì)于《运(yùn)作指(zhǐ)引》实施后存量(liàng)基金新募集的(de)投资者要求设(shè)置(zhì)不(bù)少(shǎo)于(yú)6个(gè)月的份额锁定期；

　　对(duì)于(yú)存(cún)量基金发生基金(jīn)合(hé)同变更的，变更后内容应当(dāng)符(fú)合《运作指引(yǐn)》要(yào)求；基(jī)金合同存续期限(xiàn)发生变化的，应当按照《运(yùn)作指引》修改(gǎi)基金(jīn)合同(tóng)；

　　对(duì)于存量(liàng)基金中无固定(dìng)存续期限的私募证券投(tóu)资基金，要求在《运作指引》施(shī)行(xíng)后12个月内，修改基金合同(tóng)，约定(dìng)明(míng)确(què)的基金存(cún)续(xù)期，以促进目前存量(liàng)永续基金限期整改(gǎi)。

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