金融界(jiè)5月27日消息 近(jìn)日因为(wèi)昆明(míng)国资(zī)委的一(yī)封(fēng)声(shēng)明，让(ràng)城投债成为(wèi)关(guān)注的焦点，当前地方债的(de)规模和(hé)地(dì)方政府的偿债能(néng)力(lì)已经(jīng)越来越被重(zhòng)视。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济(jì)学(xué)家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括(kuò)地方一般债、专(zhuān)项债和包(bāo)括城投债在内(nèi)的各种隐(yǐn)形债，其规(guī)模究竟有多大，尚(shàng)有争议(yì)，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基(jī)金等在内的机(jī)构(gòu)投(tóu)资者是(shì)地方债的主要持有者，他们(men)普遍担心(xīn)的还(hái)是城(chéng)投债务、非标等地方政府(fǔ)隐(yǐn)形债风险。例如(rú)，近期贵(guì)州(zhōu)省(shěng)政府发展研究中(zhōng)心(xīn)提(tí)出，“化债工作(zuò)推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身(shēn)能力(lì)已无(wú)法得到(dào)有效解决(jué)。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土(tǔ)地财政缩(suō)水的背景下(xià)，地(dì)方(fāng)政府的财权与事权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地(dì)方政府的(de)杠杆率水(shuǐ)平确(què)实够高了。需要调整(zhěng)中央和(hé)地(dì)方之间债务余额的比(bǐ)例关系(xì)。“今(jīn)后应加大中(zhōng)央政府的发债规模，为(wèi)地方(fāng)经(jīng)济减负。”他明确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的(de)信用，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如(rú)帮助地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务(wù)展期(qī)，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商(shāng)业银行的低息资金来(lái)降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持地方政府通过出让国有资产来(lái)偿(cháng)债。他表示这类典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告无偿划转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字(zì)来(lái)源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何处(chù)置地方债务的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截(jié)至2022年(nián)末全(quán)国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地(dì)方债(zhài)务主要(yào)体(tǐ)现形式(shì)

　　城投债(zhài)是指城投企业公(gōng)开发行的公司(sī)债(zhài)券和(hé)中期票据。按照新预(yù)算法、“43号(hào)文”出台明确城(chéng)投债与地(dì)方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政府(fǔ)投融资机构转变为(wèi)市场化运营(yíng)主体，地(dì)方政府不(bù)再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城(chéng)投(tóu)债看作由地方(fāng)政府背书(shū)的高信用等级(jí)债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方政府(fǔ)下设的投融资机(jī)构，很(hěn)难完全独(dú)立成为与(yǔ)政府(fǔ)无关的纯市场(chǎng)化(huà)的(de)企业(yè)。城(chéng)投的(de)债务主要包括向银(yín)行借(jiè)款和(hé)发行(xíng)债(zhài)券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后一(yī)种债权融资的规模(mó)也不小，到(dào)2022年末，余额估计在(zài)13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快速扩(kuò)张，每年增(zēng)速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿(yì)元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成为地方债务的主要体现(xiàn)形式，规模明(míng)显超过地方政府的一(七七事变的简介50字，七七事变的简介思维导图yī)般债和专项债之(zhī)和。城投平(píng)台中，如今，城投平台的债券余额大(dà)约为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今并(bìng)无违约案(àn)例，说(shuō)明(míng)城投债仍属于地方政府(fǔ)背书的高等级信用债(zhài)。但是(shì)，城投平台的非标违约情况时有(yǒu)发生(shēng)，银行(xíng)贷(dài)款展期、调(diào)整还贷方(fāng)式的也比较多(duō)。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易(yì)违约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债(zhài)务(wù)增(zēng)长和财政收入增(zēng)速下(xià)降(jiàng)甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其(qí)对财(cái)力偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债的收(shōu)益率普遍(biàn)高于东部发达省(shěng)市(shì)。2022年13个(gè)省土地出(chū)让金(jīn)对政府债务(wù)利息覆盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河南省(shěng)乃至(zhì)全国的信(xìn)用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云南和天津(jīn)等近(jìn)几(jǐ)年融(róng)资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年以来融资(zī)成本有(yǒu)所下(xià)降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉(jí)林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投债加权平均票(piào)面利率降幅也(yě)明显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当前(qián)在经(jīng)济复(fù)苏(sū)不及预期的背景(jǐng)下(xià)，投资者的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地(dì)方政府应(yīng)该确保城投债(zhài)的按时兑付。因(yīn)为违约不(bù)仅不(bù)能解决债务问题，反而会(huì)恶化区域信(xìn)用(yòng)环境，导致地方国企融资难(nán)、融(róng)资贵(guì)。从未来(lái)区域经济发(fā)展的角度看(kàn)，政(zhèng)府部(bù)门仍(réng)需要持续举债来(lái)实(shí)现经(jīng)济平稳增长(zhǎng)，需(xū)要保持(chí)政府信用，不能(néng)轻(qīng)易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前迫(pò)切需要增(zēng)强(qiáng)城投债(zhài)权人的持有信心，首先要确(què)保城投(tóu)债不违约，这就意味着城投公司能够(gòu)具备低(dī)成本的(de)借新还(hái)旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，即(jí)在(zài)政策(cè)上大力度支持地(dì)方政府“化债”，如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本(běn)、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策(cè)性银(yín)行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务(wù)更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对于地(dì)方政府可否通过(guò)出让国有资产来(lái)偿债(zhài)方(fāng)面，也希望中央给(gěi)予(yǔ)政策上的(de)支持。因为今(jīn)年(nián)3月1日(rì)，国资委在(zài)对(duì)政协(xié)十三届全国委员(yuán)会(huì)第(dì)五次会议第00503号提案的答复中表示，将适(shì)时出(chū)台制度规定及操作(zuò)细则，探索国有(yǒu)权益份额(é)规范化(huà)退(tuì)出(chū)的有效(xiào)方(fāng)式(shì)和途径(jìng)，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的(de)优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业(yè)股权获得收(shōu)入偿还债(zhài)务，典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市(sh七七事变的简介50字，七七事变的简介思维导图ì)公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　在(zài)当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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