调油逻辑提(tí)振成本价格，从而(ér)能够推升芳烃(tīng)价格，去年(nián)二季度(dù)芳(fāng)烃市场的(de)热度之高也(yě)正是由这个逻辑主导。然而，今年(nián)与去年(nián)的步(bù)调(diào)明显不一。期货日报记者观察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以(yǐ)来，PTA和(hé)苯(běn)乙(yǐ)烯期货盘面已(yǐ)连(lián)续出现了(le)9连跌，从(cóng)走势上来看，两品种的(de)表现远超(chāo)市场预期(qī)。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约(yuē)收于(yú)5620元/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘价(jià)下(xià)跌372元/吨，跌(diē)幅(fú)6.2％，EB2306主力(lì)合(hé)约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收盘价(jià)下跌438元(yuán)/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴(yīn)跌，主要原因(yīn)在于两(liǎng)方面，一方面由于近期原(yuán)油大(dà)跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德期(qī)货分析师郑邮飞表示，由于欧(ōu)美的滞(zhì)涨格局，以及(jí)美国的加(jiā)息预期，需求羸弱，市场(chǎng)对(duì)于衰(shuāi)退(tuì)的预期(qī)再起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近(jìn)期(qī)回补前期缺口(kǒu)后继续下行，对(duì)于化工特别是(shì)与之相关性相对较强(qiáng)的(de)PTA形(xíng)成(chéng)成(chéng)本塌(tā)陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑(huá)，同时美国汽油库存在4月份去库速率(lǜ)减缓(huǎn)，使得市场对(duì)于美(měi)国调(diào)油需求(qiú)的预期边(biān)际弱(ruò)化(huà)，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了(le)解到，美国夏油对于(yú)辛烷(wán)值的(de)需求支撑起了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但(dàn)与(yǔ)去年同期相比，今年芳烃市场走势(shì)相对偏弱(ruò)，且(qiě)去年调油(yóu)逻(luó)辑发生的时间(jiān)在5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年调(diào)油逻(luó)辑是在汽油旺季到来之前(qián)。

　　物产(chǎn)中大期货能化组(zǔ)组长谢(xiè)雯表示，发生这一现象(xiàng)的原因更多是始于路径依赖(lài)，去(qù)年极端的调(diào)油(yóu)行情使得(dé)市(shì)场预(yù)期(qī)今年(nián)调油(yóu)逻(luó)辑发生的(de)概(gài)率仍较大(dà)，调油(yóu)商提前准(zhǔn)备(bèi)原料运往美国。

　　在(zài)她看来(lái)，去年调油(yóu)逻(luó)辑(jí)是调(diào)油实实(shí)在在发生(shēng)，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的(de)调油带来芳烃美亚价差处于(yú)往年同期高位，但当(dāng)前美湾(wān)芳(fāng)烃库存较高(gāo)，需(xū)求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚(yà)价(jià)差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃(tīng)调油逻辑与去(qù)年在(zài)细节与节奏上又(yòu)有差异，主要体现在去年5—6份的行(xíng)情(qíng)是“脉冲(chōng)式”的，当时市场对(duì)于美国高辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导致旺(wàng)季来临(lín)后行情一触即发，而经历过去年的大幅波动，随(suí)后调油商对(duì)于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保(bǎo)持相对高(gāo)位，给(gěi)亚洲芳烃流向美国(guó)创造(zào)套(tào)利空间，同时我们从去年(nián)四季度至今韩国出(chū)口美国芳烃的数量保持相对高位(wèi)可(kě)以一窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月份(fèn)亚洲(zhōu)芳烃装置(zhì)的检修预期，今年市场的调油逻辑在3月份(fèn)就(jiù)启动，提早并迅速将芳(fāng)烃(tīng)估值打上去，PTA价(jià)格也在3月(yuè)中旬开始启动(dòng)，这明显(xiǎn)早(zǎo)于去年(nián)。但(dàn)我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位(wèi)徘徊的(de)状态，意味着调油(yóu)逻辑已经在芳烃(tīng)上提(tí)早兑(duì)现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融达(dá)期货分析师(shī)韩冰冰(bīng)表示，今年和去年芳烃走势存在(zài)着节奏的差异(yì)，去年5月份是(shì)是炒作调油需求的主要时期，而今(jīn)年市(shì)场提前到(dào)3月(yuè)就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调油逻辑(jí)应该不及去(qù)年。“去(qù)年(nián)受俄乌(wū)冲突影响，欧(ōu)美地区成品油供需(xū)突然(rán)变得紧(jǐn)张，油品(pǐn)裂解利润非常好，调油逻(luó)辑兴起。而今(jīn)年(nián)的(de)问题是欧美经(jīng)济下行压力较(jiào)大，油品需求面(miàn)临(lín)走弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息(lā)涨，但(dàn)进入(rù)4月以(yǐ)后，油品(pǐn)利润却(què)回落，并拖累形成原(yuán)油的下(xià)跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油(yóu)主要是由于俄乌冲突导致(zhì)原油(yóu)的(de)出口受(shòu)限以及(jí)疫情影(yǐng)响下(xià)美国炼厂大幅关停引起的辛(xīn)烷需求(qiú)无法匹配，从而导(dǎo)致了美亚套利(lì)窗口的(de)打开，亚洲芳烃运往美国，原料(liào)端紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅走高。今年看工厂(chǎng)对于调油(yóu)行(xíng)情(qíng)有所准备，整体缺量需求将不如去年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　在银(yín)河期(qī)货分(fēn)析(xī)师隋(suí)斐看(kàn)来，二季度美国出行旺季下调油需(xū)求被赋予期待(dài)，然而有了去年二(èr)季度(dù)调油(yóu)需求(qiú)增加下亚美套利利润可观的(de)经验，部分工(gōng)厂(chǎng)提前跟美国(guó)工厂签订了(le)长约(yuē)，今年(nián)的出口周期有(yǒu)所提前(qián)。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国的芳烃出(chū)口量(liàng)观(guān)察，整体1—3月出口量(liàng)已达去年调油季出口总量的65％偏上(shàng)。同(tóng)时，据了解，贸易(yì)商今年(nián)与亚洲(zhōu)PX生产企(qǐ)业签订(dìng)合同多采用FOB模式，便(biàn)于其在窗口打开(kāi)后及时变(biàn)更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值(zhí)观察今(jīn)年调油大(dà)概(gài)率仍将发生，但是整体对于芳(fāng)烃(tīng)价格(gé)的提振高度(dù)将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国(guó)际(jì)油价(jià)波动(dòng)加(jiā)剧(jù)，近期原油库存低(dī)位回(huí)升，汽油裂(liè)解(jiě)价差回落，亚(yà)洲(zhōu)甲苯调油(yóu)优(yōu)势(shì)下降，在(zài)对未来需求(qiú)的不(bù)确定(dìng)和(hé)经济可能(néng)衰退的背景下调(diào)油需求出现了(le)不(bù)稳定的(de)因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来(lái)看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前(qián)期流通(tōng)货源紧(jǐn)张的(de)局面在恒力石化和嘉通能源两套年产能共(gòng)500万吨新装置(zhì)投(tóu)产(chǎn)和下游消(xiāo)费走(zǒu)弱(ruò)的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相(xiāng)对走(zǒu)弱；苯乙烯供(gōng)应端(duān)在4月(yuè)淄(zī)博俊(jùn)辰50万(wàn)吨新装置(zhì)投产下(xià)北方低价(jià)货源冲击华(huá)东，下游(yóu)硬胶产品利润(rùn)不佳(jiā)，成(chéng)品库存偏高的局(jú)面(miàn)仍存，苯乙烯(xī)主(zhǔ)港库存及上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化(huà)，但是现在(zài)还没(méi)有真正进入美国汽油(yóu)的消费旺(wàng)季，如(rú)果5月(yuè)下旬开始美国汽油消费走强，预计(jì)芳烃估值仍将保(bǎo)持高位，但是在当前衰退预期以及(jí)美联(lián)储(chǔ)加息背景下，成品(pǐn)油消费的成色(sè)或较(jiào)预期大(dà)打折扣，芳烃前期(qī)相对(duì新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息)原油的价差高(gāo)点已经(jīng)看(kàn)到，调油逻辑再(zài)继续大(dà)幅(fú)发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身的(de)供(gōng)需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着(zhe)主力合(hé)约(yuē)换月，市(shì)场的(de)交(jiāo)易重心转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相对(duì)较(jiào)长(zhǎng)的时(shí)间(jiān)下市场博弈(yì)增大(dà)。”隋(suí)斐表示(shì)，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅(fú)累(lèi)库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更(gèng)加敏感。就苯(běn)乙烯(xī)而言，目前国(guó)内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之外其(qí)他下游(yóu)盈利性(xìng)不佳(jiā)，纯(chún)苯港(gǎng)口库(kù)存去库力度减弱，苯乙烯(xī)下游同样面临成品库存偏高和利润不佳的局(jú)面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短(duǎn)期(qī)来看价格向上(shàng)的驱动(dòng)或较乏力。

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