金融(róng)界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银(yín)行板块(kuài)再度(dù)走高，中信银行率先涨停，另外四大(dà)行(xíng)中，中国银(yín)行涨超6％，农(nóng)业(yè)银(yín)行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证(zhèng)券在(zài)近日的研报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利(lì)于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小银行下调存款利(lì)率(lǜ)后，股(gǔ)份行也出(chū)现下(xià)调；而年初的低利率(lǜ)放(fàng)贷(dài)现(xiàn)象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利(lì)率在上行。此外，今年也(yě)没有下(xià)达普惠小(xiǎo)微的政(zhèng)策任务。政策改(gǎi)变的原因之一是(shì)银行需要(yào)资本扩展，需要(yào)恰(qià)当(dāng)的盈利(lì)积(jī)累，不(bù)能过度(dù)让利；另(lìng)一(yī)个(gè)是中央讲中(zhōng)特估(gū)和(hé)国(guó)企改革，银行(xíng)作为资(zī)产(chǎn)规模最大(dà)的(de)国(guó)企行(xíng)业，按政策导向要提高资产收益(yì)率。而取(qǔ)消(xiāo)金融让(ràng)利有利(lì)于(yú)银行估(gū)值修复。从2020年开始的(de)金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情(qíng)况下正(zhèng)常(cháng)PB估值应(yīng)该在1倍多(duō)，但由(yóu)于让利之下市场担心银行ROE会(huì)降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的(de)改变对银行股是(shì)一种长时间的(de)利好，有利于银行(xíng)估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率(lǜ)连(lián)续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风(fēng)险周期相关，现在已进(jìn)入不良率下降周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的不(bù)良(liáng)贷款(kuǎn)率(lǜ)开(kāi)始(shǐ)下降，到今年一(yī)季度已(yǐ)经连续(xù)10个(gè)季(jì)度下降(jiàng)了(le)，这(zhè)有利于股价(jià)上涨，不过(guò)按历史规律，上涨(zhǎng)会存(cún)在滞(zhì)后性。目前市场还没充分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降(jiàng)周期(qī)能(néng)够持续(xù)验(yàn)证，我们认(rèn)为这会(huì)让银(yín)行(xíng)业(yè)的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对(duì)于(yú)地产(chǎn)和城投(tóu)风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占(zhàn)比(bǐ)很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)小；而且(qiě)中国经过对债务风(fēng)险的(de)分(fēn)部门处理(lǐ)，地产上下游(yóu)的很多行业的债(zhài)务风险已经解决。总体上银行(xíng)不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情(qíng)扰动结(jié)束。

　　银行收入(rù)增速自去年一季度(dù)开始逐季(jì)下降，今年(nián)Q1已到最低(dī)点，单(dān)季来看今(jīn)年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改(gǎi)善，特(tè)别是(shì)中小银行。出现拐(guǎi)点的原因(yīn)是去年上半年LPR下(xià)降，今年(nián)1月1号银行进(jìn)行贷(dài)款利(lì)率重定价，利率出现下降(jiàng)。这是一个已知利空，市场已经消化，所以(yǐ)银行(xíng)股会出现修(xiū)复。此外，过(guò)去(qù)三年(nián)疫情使得银行(xíng)股估值被压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行估(gū)值不会(huì)再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估(gū)值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款利率下(xià)调，政(zhèng)策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调，低利(lì)率贷款行为经(jīng)过(guò)窗口(kǒu)指导已(yǐ)经取消，这对银(yín)行(xíng)息差有比较正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局会(huì)议并(bìng)未如市场预(yù)期一样出现明显政策收紧，对银(yín)行业是(shì)另一个短(duǎn)期利好。

　　该机(jī)构从(cóng)交易层面罗列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些稳(wěn)定(dìng)的高股息行业会(huì)成为替代品，银(yín)行(xíng)股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多(duō)做股票(piào)投资或(huò)股权投资(zī)的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对(duì)高的(de)银行股，从(cóng)而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的持续(xù)性，海通(tōng)国际证券(quàn)给(gěi)予肯(kěn)定态度。该机构认(rèn)为(wèi)，接(jiē)下来(lái)的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政(zhèng)策规划以及市场(chǎng)交易情(qíng)绪(xù)，在没有经济衰(shuāi)退和(hé)政策(cè)打压的情况下(xià)银(yín)行股不会出(chū)现(xiàn)大幅(fú)回撤。关于如何避免可(kě)能(néng)的小回撤，该机构建议选股时(shí)选(xuǎn)择业绩好但(dàn)股价还未上涨的小银行。之(zhī)前中(zhōng)特(tè)估的概念使得大行(xíng)的估(gū)值得到(dào)抬升，之后其他(tā)类型的银行估值也要相应抬(tái)升，本质(zhì)原因是各类银行的估值没有(yǒu)系统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我(wǒ)们(men)测(cè)算(suàn)行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响的消退(tuì)和经济(jì)的稳步复苏，银行不良生成压力边(biān)际缓释。前(qián)瞻(zhān)性指标方(fāng)面，绝大多(duō)数银行关(guān)注率环比有所改善(shàn)。拨备方面，截至(zhì)1季(jì)度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的(de)拨备水(shuǐ)平(píng)继续保(bǎo)持充裕。目(mù)前银行资产(chǎn)质量(liàng)压力的峰值已经过去，展望而(ér)言，经济复(fù)苏态(tài)势良(liáng)好(hǎo)，企业(yè)经(jīng)营环境改善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松，银行的(de)资产(chǎn)质(zhì)量表(biǎo)现有(yǒu)望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银行(xíng)业(yè)2023年中(zhōng)期投(tóu)资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回(huí)基本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行基本面(miàn)的(de)量、价、质(zhì)三方面的(de)景气度均较去年提升：价(jià)格端，息差企(qǐ)稳回(huí)升新趋势将是重要的(de)行业催化剂(jì)，利好整体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传(chuán)导(dǎo)，下半年企业贷款需求高景气延食盐水的化学式怎么写，石灰水的化学式怎么写续的同时，看好零(líng)售、小微贷款(kuǎn)的(de)需求复(fù)苏。资产质(zhì)量方面，优质房地产融资风(fēng)险缓(huǎn)解(jiě)；零(líng)售贷款质(zhì)量将在居民还款能力提(tí)升下(xià)长期向好，银行资产质量下(xià)行风险封住。银行板块(kuài)配置上，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　食盐水的化学式怎么写，石灰水的化学式怎么写平安证(zhèng)券(quàn)也(yě)在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置(zhì)价值(zhí)提升。该机(jī)构认为1季报行业盈利增速低点(diǎn)确认，主要受(shòu)资产重定价以及居民端复苏低于预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后续季度，国(guó)内(nèi)经济向(xiàng)好趋势(shì)不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复(fù)仍然值得期待，成为(wèi)推动(dòng)板(bǎn)块盈(yíng)利回升(shēng)的催化剂。我(wǒ)们(men)继续看(kàn)好银行板块(kuài)全年(nián)表(biǎo)现，考(kǎo)虑到(dào)当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平(píng)，在后续盈(yíng)利有望逐季修复(fù)的背景下，当前时点银行板块的配置价值提升(shēng)。

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