事件：21世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定(dìng)存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限将(jiāng)于5月(yuè)15日执行(xíng)，其(qí)中国有银行(xíng)执行(xíng)基准利率加10BP；其它(tā)金(jīn)融机构执行(xíng)基准利(lì)率加20BP。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款是什么？通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款。通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业(yè)务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种类型。协(xié)定存款是(shì)对协(xié)定(dìng)额(é)度以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活期(qī)利率，对(duì)超过协(xié)定部分给予协(xié)定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前利率处于什么(me)水平？为何需要规定上限？根据(jù)央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四大行1天和7天期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农(nóng)商行通知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高，我们梳理的(de)样(yàng)本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天(tiān)通(tōng)知存款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行(xíng)最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关(guān)存(cún)款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分(fēn)城商(shāng)行和农商(shāng)行（占比近(jìn)13.5％）通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一(yī)，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。其二，通(tōng)知存款和协定存(cún)款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影(yǐng)响M2规模和增速(sù)。考虑到(dào)此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定(dìng)存款投向收益(yì)率(lǜ)更(gèng)高的理财以及(jí)其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道(dào)。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步(bù)加速居(jū)民(mín)将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是(shì)否意味着存款利(lì)率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？本次(cì)约束通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是(shì)转增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业银行(xíng)的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经济融(róng)资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行调(diào)整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调(diào)存款利(lì)率，年初至(zhì)今其(qí)他银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的(de)利率水平。但目前(qián)尚不构(gòu)成新一轮存款利率下调的开(kāi)始(shǐ)，源(yuán)于目(mù)前存款利率(lǜ)市场化(huà)调整(zhěng)机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高(gāo)于上一轮下(xià)调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频(pín)数(shù)据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售(shòu)同(tóng)比较上周上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国(guó)整车货运量有(yǒu)所反弹。房(fáng)地产市场：地产销(xiāo)售(shòu)有所恢(huī)复(fù)，因城施(shī)策继(jì)续加(jiā)码。政府性(xìng)基金(jīn)与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计(jì)划(huà)发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制(zhì)造业(yè)投资(zī)：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价(jià)格下(xià)降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速度慢于预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存(cún)款自律上(shàng)限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是(shì)什么(me)？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不(bù)约定存(cún)期，在支取时提前通(tōng)知银(yín)行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在(zài)存入款项(xiàng)时不约(yuē)定存期，支取(qǔ)时需(xū)提前(qián)通知银行，约定(dìng)支(zhī)取存款的日期和金额(é)方能支取，按存款人提(tí)前(qián)通知(zhī)的期限(xiàn)长短划(huà)分为一天通知存款和(hé)七(qī)天(tiān)通知存(cún)款两(liǎng)个(gè)品种，一天通知存款必须提前一天通知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)，七天(tiān)通知(zhī)存(cún)款必(bì)须提前七天通知约定支取存款。通知存(cún)款面向(xiàng)个人和企业办(bàn)理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度(dù)以内的部(bù)分给予活(huó)期利(lì)率，对(duì)超过协定部分给(gěi)予协定(dìng)存款利率(lǜ)。协(xié)定存款是指(zhǐ)银行与(yǔ)客户签(qiān)订协(xié)议，约定(dìng)结算账户的每日留存(cún)金额(é)，结算账(zhàng)户每日余(yú)额低于(yú)最低留存额（含）的部分按活期存(cún)款利率计息，超(chāo)过部分按(àn)中国人民银行规(guī)定的(de)协(xié)定存款利率计(jì)息(xī)的存款。协(xié)定存款面向(xiàng)企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则(zé)7天通知存款利率(lǜ)的(de)上限被设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据(jù)央行公告(gào)， 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四(sì)大(dà)行 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商(shāng)行通知、协定存款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排(pái)序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌利率未超过央(yāng)行新规上限，超过上(shàng)限的银行主要集中(zhōng)在城商行(xíng)和(hé)农商行中，占(zhàn)比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商(shāng)行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本(běn)相对刚性的问题。我(wǒ)们在(zài)梳理过程中发现，部分银(yín)行个(gè)人通知存(cún)款的最高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部(bù)分(fēn)城商行和农商行通知存款和协(xié)定存款利率或将有所下(xià)调。目前超过(guò)利率新规上限(xiàn)的主要为城商行(xíng)和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天通知存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分城(chéng)商行和(hé)农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其(qí)他存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)与普通存(cún)款并列，并不(bù)属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内(nèi)，利(lì)率上(shàng)限的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目(mù)，则(zé)其变动会影(yǐng)响 M2 规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存(cún)款投向收(shōu)益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上行由个(gè)人存(cún)款(kuǎn)推动，资管资金回(huí)表也主要来(lái)源于(yú)居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分点来源(yuán)于个人存款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金(jīn)回(huí)流(liú)表(biǎo)内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随(suí)着4月居民存款同(tóng)比首(shǒu)次由(yóu)增转降，居民资(zī)产配置(zhì)或回流表外，对(duì)应的则是M2同比超过(guò)市场预期下行。再(zài)考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的(de)约束，或进一(yī)步(bù)加速居(jū)民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下(xià)调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束(shù)通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，核(hé)心目的是缓解银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净(jìng)息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行(xíng)已经下(xià)调存(cún)款利率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行(xíng)普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水(shuǐ)平(píng)。而部分中(zhōng)小银行(xíng)未高(gāo)息揽储，其通知存款利(lì)率和协(xié)定存款利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于商业银行整体负债端(duān)成本的(de)下(xià)降，也成为本(běn)次(cì)约束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下调的(de)开始？目前十年期国债(zhài)收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具(jù)备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自(zì)律机制(zhì)建立了存(cún)款利率市场化调(diào)整机(jī)制(zhì)，以 10 年期国债收(shōu)益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利(lì)率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调(diào)存款利率，如(rú)一年(nián)期(qī)定(dìng)期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售(shòu)较上(shàng)周有所改善，今年(nián)以来累计(jì)同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用(yòng)车零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车(chē)货运(yùn)量(liàng)有所(suǒ)反(fǎn)弹，京(jīng)沪深(shēn)迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日(rì)，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一(yī)般债，下周计(jì)划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后(hòu)因城施策(cè)继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商品房(fáng)周(zhōu)均成交面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和(hé)三线城市(shì)分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公积金贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增(zēng)专项债147.8亿，下(xià)周计(jì)划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资与工业生产：受(shòu)五一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周(zhōu)下(xià)滑。截至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流效(xiào)率有所改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港(gǎng)口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与(yǔ)铁路货运量(liàng)较上(shàng)周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜(cài)价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力(lì)煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金(jīn)利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢(màn)于(yú)预(yù)期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月(yuè)经(jīng)济数据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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