来源(yuán)：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期(qī)加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次(cì)美联储声明(míng)较3月有何变化？第(dì)一(yī)，重申经济依然(rán)稳健，表述修改为“一季度经济(jì)温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位(wèi)”。第(dì)二，重申美国银(yín)行(xíng)稳(wěn)健，明确银行风险(xiǎn)导致(zhì)家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货(huò)币政策(cè)的(de)滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一(yī)些额外的(de)政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有(yǒu)何表态？关于经济(jì)，认(rèn)为(wèi)经(jīng)济可(kě)能面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体(tǐ)现；预计美(měi)国经(jīng)济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者(zhě)是(shì)温和(hé)衰(shuāi)退。关于加息，本(běn)次加(jiā)息依然是共识；认为(wèi)原则上(shàng)不需要利率提高那(nà)么高(gāo)，正在(zài)评估是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依(yī)然高(gāo)企，远高(gāo)于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前(qián)降(jiàng)息并不(bù)合适(shì)。关(guān)于银行(xíng)和债务上(shàng)限，强调地区性银行发(fā)挥非(fēi)常重要的作(z夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物uò)用，不希望(wàng)大(dà)型银行(xíng)进行大规(guī)模收购，银行业(yè)总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性(xìng)。强调应及时提高(gāo)债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息(xī)25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月(yuè)以来的高点。此外(wài)，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信(xìn)贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联(lián)储将继续减持美国国(guó)债(zhài)、机(jī)构债(zhài)务(wù)和机构抵押贷(dài)款(kuǎn)支持(chí)证券，上限为950亿(yì)美(měi)元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的关键仍在(zài)于通胀(zhàng)压(yā)力较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续(xù)4个(gè)月处于高位；核心通胀年化(huà)同(tóng)比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累(lèi)计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健。不过表述修改为“1季(jì)度(dù)经济活动以适度的速度(dù)增(zēng)长，最近几个(gè)月就业增长强劲，失业率(lǜ)保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通胀压(yā)力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍(réng)然(rán)高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方(fāng)面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重申委(wěi)员会将(jiāng)评估货币(bì)政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合(hé)于随(suí)着时间的(de)推(tuī)移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会(huì)将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货(huò)币政(zhèng)策影(yǐng)响经济(jì)活动和通货(huò)膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了(le)“委员会预计，一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国银(yín)行(xíng)稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭(tíng)和(hé)企业信(xìn)贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能(néng)”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在(zài)不确定(dìng)性，“家庭(tíng)和企业信贷条(tiáo)件收紧可(kě)能会(huì)拖累经济(jì)活动(dòng)、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美(měi)联储主席(xí)鲍威尔认为，经济(jì)可能(néng)面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现（尤其(qí)是住房和投资(zī)领域）。不(bù)过明确指出，如(rú)果美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温(wēn)和的；强(qiáng)调，美(měi)国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性(xìng)水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加(jiā)息的问(wèn)题；不(bù)过，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本次加息依然(rán)是共识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但不(bù)是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高(gāo)那(nà)么(me)高，正在评估(gū)是否达到(dào)限制性水平，认为或(huò)已经达(dá)到了限制性水(shuǐ)平（或已(yǐ)经接近达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政(zhèng)策变(biàn)化的关键(jiàn)仍是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标水平(píng)，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大规模(mó)收购，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，美国银行(xíng)系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。银(yín)行危机的影响程度(dù)目(mù)前尚不(bù)确(què)定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍(bào)威尔强调应及时提高债务上限(xiàn)，如(rú)果(guǒ)没有达成债务协议(yì)，经济后果“高度(dù)不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上(shàng)限，美国可能最早于(yú)6月(yuè)1日出(chū)现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于今(jīn)年1月(yuè)宣布(bù)采取特别措(cuò)施，避(bì)免联邦政(zhèng)府发生(shēng)债务违约(yuē)。美国国(guó)会预算办公室5月1日发布的最新(xīn)报(bào)告显示，美国(guó)在(zài)6月初耗尽(jǐn)资金(jīn)的(de)风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银(yín)行风险(xiǎn)演变成系统(tǒng)性(xìng)风险的概率或有限，但中小银行破产或依然(rán)会出现(xiàn)。目前市(shì)场依(yī)然预期美联储6-7月维持利(lì)率水平不(bù)变(biàn)，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在(zài)下(xià)滑，但依(yī)然(rán)有韧(rèn)性；美国通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)仍(réng)大，年内降息概(gài)率或较(jiào)低。

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