4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率茶名如鱼水是什么茶 如鱼水是什么品种下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业数据(jù)与此前超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子要(yào)高(gāo)于以往年份，或导致非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持(chí)续性存(cún)在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告(gào)大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失(shī)业(yè)率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就(jiù)业数(shù)据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截(jié)至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年(nián)底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其(qí)中商品相关(guān)行业回(huí)升明显(xiǎn)。4月(yuè)商品相关行业新增(zēng)非农就(jiù)业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中(zhōng)，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业(yè)均边际回升。商品相关(guān)行业就业(yè)边际改善，或反映制造业边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品(pǐn)通胀(zhàng)环(huán)比(bǐ)也边(biān)际回升。4月服务业相关行(xíng)业新增就(jiù)业从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现(xiàn)分(fēn)化。其(qí)中，医疗(liáo)保健和商业服务新增(zēng)就业分(fēn)别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落(luò)0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标(biāo)指示(shì)，服(fú)务业需求(qiú)可能仍在走(zǒu)弱。例(lì)如(rú)3月(yuè)美国(guó)休闲餐(cān)饮、医疗保健(jiàn)与零售(shòu)业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新(xīn)低以及小时工资增速回(huí)升，显示劳工市场韧性较(jiào)强(qiáng)。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定(dìng)性(xìng)冲击，4月失业率仍(réng)然下(xià)降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低位(wèi)，反映就业市场韧性较(jiào)强(qiáng)，短(duǎn)期仍有望保(bǎo)持(chí)稳健(jiàn)。1季度(dù)小时工资增(zēng)速低(dī)于其他工资(zī)指(zhǐ)标，4月(yuè)小(xiǎo)时(shí)工资(zī)增(zēng)速回升后，与其(qí)他工资指标的差距收窄，指示美(měi)国潜(qián)在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺(quē)数据(jù)显(xiǎn)示，美国就(jiù)业市(shì)场劳动力(lì)供(gōng)应紧张局势整体仍(réng)在小幅缓解。最能反映(yìng)就(jiù)业市场紧(jǐn)张程度之一(yī)的(de)职位空缺与待业人(rén)数之(zhī)比(bǐ)连续三月(yuè)下(xià)降，2023年(nián)3月录(lù)得(dé)164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空(kōng)缺(quē)和(hé)求职人之比的(de)回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时(shí)期，预计2023年(nián)4季(jì)度，美国就业市场才能(néng)更(gèng)接近供需平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们认为(wèi)，超(chāo)预期的非农就业数(shù)据将(jiāng)进一(yī)步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际(jì)经济(jì)动能(néng)或弱于非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)所(suǒ)指(zhǐ)示的(de)水平，后续需(xū)要关注季节因子扰(rǎo)动下降(jiàng)后就业数据的走势。非农就(jiù)业超预期叠(dié)加工资增速(sù)回(huí)升，预(yù)计联储(chǔ)将维(wéi)持相对(duì)市场更加(jiā)鹰(yīng)派的立场(chǎng)。若就业(yè)数据出现明显恶化，联储转向的可(kě)能性将加大(dà)。5月以来，第(dì)一共(gòng)和银(yín)行(xíng)被接(jiē)管、西太平洋合众银行等区(qū)域银行股价大(dà)幅下挫，中小(xiǎo)银行风(fēng)险仍在(zài)发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务上限触发时点提前，前景存在较大不(bù)确定性(xìng)（参见《美国债(zhài)务上(shàng)限提(tí)前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不(bù)断发(fā)酵的(de)银(yín)行危机以及债务上限风波，金融市场动荡可(kě)能性(xìng)加大，不排除金融风险(xiǎn)以(yǐ)及实体(tǐ)经济的脆弱性倒(dào)逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自：茶名如鱼水是什么茶 如鱼水是什么品种2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预(yù)期，但(dàn)或许和季(jì)节性有关》

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