私募基(jī)金运作即(jí)将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国(guó)证券投资基金业协会（下(xià)称中基协(xié)）就起草的《私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金运作指引》（下称《运(yùn)作指引》）向社会(huì)公开征求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金法(fǎ)将私(sī)募证券投资基金(jīn)纳入统(tǒng)一(yī)规范，中基(jī)协(xié)实施登记备(bèi)案以来，我(wǒ)国私募证券投资基金行(xíng)业发展迅速，规(guī)模不(bù)断增加。截至2022年(nián)年末，中基协(xié)已登记私(sī)募证券投资基金(jīn)管理人9000余(yú)家(jiā)，存(cún)续私募证(zhèng)券投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元(yuán)。私募证(zhèng)券投资基(jī)金交易策(cè)略逐步(bù)多元化，交易活(huó)跃，投(tóu)资(zī)资产覆(fù)盖股票、基金(jīn)、债券和场内外衍生品，已经成为资本市场(chǎng)重要的机构投资者之一。中基协结合私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金行业实(shí)践(jiàn)，坚持规范发展和问题导向(xiàng)，起草形成(chéng)《运作(zuò)指引》，明确底线要(yào)求，针对重点问(wèn)题予以规范(fàn)，完善私募证(zhèng)券投资基(jī)金运(yùn)作规则体系。

　　本次(cì)征求意见(jiàn)的《运作指见字如晤,展信舒颜，展信安的用法引》共计三十二(èr)条(tiáo)，对私募证券(quàn)投资(zī)基金募集、投资、运(yùn)作管理等环节提出了规范(fàn)要求。具体来看：

　　募集(jí)要求方面，在募集(jí)及存(cún)续门槛要求(qiú)上，明确(què)私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金初始募集及存(cún)续规模不得低(dī)于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了修订后的《私募(mù)投资基(jī)金(jīn)登记备(bèi)案办法(fǎ)》（下(xià)称《备案办(bàn)法》）及(jí)配(pèi)套指引，进(jìn)一步明确了私(sī)募登记备案标准，其中(zhōng)就提出私(sī)募(mù)证券基金初始实(shí)缴募集资金规(见字如晤,展信舒颜，展信安的用法guī)模不(bù)低(dī)于1000万元人民币。此(cǐ)次(cì)《运作(zuò)指引(yǐn)》的相关(guān)要求与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市(shì)场(chǎng)热议的是，基金合同中(zhōng)应当明确(què)约定(dìng)，除(chú)市场波动导致(zhì)净值变化外，连(lián)续60个交易日出现基金资(zī)产净(jìng)值(zhí)低于1000万(wàn)元(yuán)人民币的，该私募(mù)证(zhèng)券投资基金进(jìn)入(rù)清算流程。

　　有行(xíng)业人士认为，《运作(zuò)指引》在衔(xián)接《备案(àn)办法(fǎ)》募集规模的(de)基(jī)础上(shàng)，增加了存续要求，这(zhè)可以有效避免《备案办法》出台后，通过募集(jí)资金(jīn)后再赎(shú)回的(de)方式备案(àn)的“壳基金(jīn)”。此(cǐ)外，这也体现行业(yè)的“扶(fú)强(qiáng)除劣(liè)”趋势，中小规模(mó)的私募生(shēng)存难度越来越大(dà)。

　　申赎管理(lǐ)上(shàng)，为(wèi)加强流(liú)动性(xìng)风险管理，《运作(zuò)指引(yǐn)》要求私募证券投(tóu)资基金开放(fàng)申赎频率(lǜ)不得高于(yú)每(měi)月一次。为引导投资者理性投(tóu)资、长期投资，《运作指引》明确基金合同应当约定投资者不少于6个月的份额锁定期安排(pái)。

　　投资(zī)要求方面，在组合投资要(yào)求上(shàng)，为引导私募证券投资基金管理人提升专业投资能力，组合投资、分(fēn)散(sàn)风险，要求私募证(zhèng)券投资基金采(cǎi)取(qǔ)资产组合的方(fāng)式进行(xíng)投资(zī)。单只(zhǐ)私募证券投资基金投资于同一资(zī)产的资金，不(bù)得超过该基(jī)金净资产的25％；同一(yī)私募基(jī)金(jīn)管理人管理的全(quán)部(bù)私募证券(quàn)投资基金投资于同(tóng)一资产的资金，不得超过该资产的(de)25％。银(yín)行活(huó)期(qī)存款、国债、中央银行票据(jù)、政策性金融债、地(dì)方政府债券、公开募集基金等中国证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确(què)禁止多(duō)层嵌套，要(yào)求私募证券投资基金架(jià)构应(yīng)当清晰(xī)、透明，不(bù)得通过(guò)设置(zhì)复杂架构、多层(céng)嵌套等方(fāng)式规避(bì)监管(guǎn)要求。私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金投资于(yú)其(qí)他私募(mù)证(zhèng)券投资基金或者金融机构发(fā)行(xíng)的(de)资产管理(lǐ)产品的(de)，应(yīng)当明确约定(dìng)所投资的私募证(zhèng)券(quàn)投资基金或者资产管(guǎn)理产品不(bù)再投(tóu)资除公开(kāi)募集基金以外的其他私(sī)募证券投资(zī)基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募基(jī)金应当以风险管理、资产配置(zhì)为(wèi)目标开展衍生品交易，不得(dé)将衍(yǎn)生品交(jiāo)易异(yì)化为股票、债券等场(chǎng)内标的的杠杆融资工具，不得(dé)为不适格投(tóu)资者提供通道服(fú)务(wù)，提(tí)出集中度(dù)、杠(gāng)杆(gān)等要求(qiú)。

　　运作(zuò)管(guǎn)理(lǐ)要求方面，要求私募证券投资(zī)基金管理人建立健全内部(bù)制(zhì)度，遵循投资者利益优先与公平交易原则，防范利益输送。对量化私募(mù)证券投资基(jī)金在(zài)交易系(xì)统安见字如晤,展信舒颜，展信安的用法全、异常交易监控、内部管理、资料保存、产品命名等方面提出规范要求。进(jìn)一步(bù)细化(huà)对私募证券(quàn)投资基(jī)金投资运作（如衍生品、境外资(zī)产等特(tè)殊交易(yì)）的信息(xī)披(pī)露(lù)要求。

　　同(tóng)时，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确(què)不同规模私(sī)募证(zhèng)券投资基金管理人和私募(mù)证券投资基金(jīn)信息报送工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模以上私募证(zhèng)券投资(zī)基金管理人定期开展(zhǎn)压(yā)力测试、建立(lì)风险准备金制度等(děng)。具体来看，同(tóng)一实(shí)际控(kòng)制(zhì)人(rén)控制的私募基(jī)金(jīn)管理人在最近(jìn)一年度末合计基(jī)金管(guǎn)理规模在20亿元以上的，应当持续建立健(jiàn)全流动性风险监测、预警与应(yīng)急处(chù)置、关于预警(jǐng)线与(yǔ)止损线的风险管理制(zhì)度(dù)，每季度(dù)至少(shǎo)进行(xíng)一次压力测试。私募(mù)基金(jīn)管理人应当结合市场状况和自(zì)身管理能(néng)力制定并持续更(gèng)新流动性风险(xiǎn)应急预案，明(míng)确预案触发情景、应(yīng)急程(chéng)序与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁(jìn)止通道(dào)业务，私募基金管理人(rén)应当(dāng)对投资(zī)者资(zī)金来源的合规(guī)性进行审查，不得由投资(zī)者或其指定第三方下达投资(zī)指令或者自行负责(zé)投资运作(zuò)，不得为金融机构、其他私募基(jī)金管(guǎn)理人，金融(róng)机构资产(chǎn)管理产品以及其他私募基金提供规(guī)避投(tóu)资范围、杠(gāng)杆约束、投资者门(mén)槛等监管要求(qiú)的(de)通(tōng)道服务(wù)。

　　一位私募人士向期货日报(bào)记者表示，综合来(lái)看(kàn)，私募监(jiān)管的实际标准在(zài)向金(jīn)融机构(gòu)管(guǎn)理标准看(kàn)齐，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》如果按目(mù)前征(zhēng)求意见稿(gǎo)的(de)水平落(luò)实，执行(xíng)后(hòu)会快速抹平私募基金相对其他(tā)资(zī)管(guǎn)产品(pǐn)的灵活(huó)度，让资金方(fāng)的投放偏好回到策略(lüè)表现及管理人的整体(tǐ)运营和服(fú)务水(shuǐ)平上(shàng)，而非政策监管红(hóng)利。这将更有利于行业的健康发展，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予了过渡期(qī)安排。

　　中基(jī)协表示(shì)，《运(yùn)作指引》施行后(hòu)，新备(bèi)案(àn)的(de)私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金按(àn)照《运作指引(yǐn)》要求执行。同(tóng)时为减少(shǎo)新老基金的套利(lì)空间(jiān)，对存量(liàng)基金针对不同情况提出(chū)差(chà)异化整改要(yào)求，并对重(zhòng)点(diǎn)条款(kuǎn)的整改给予充分过渡期(qī)安排：

　　对于违反投资范围要求、开展通道业务、不符(fú)合(hé)最低存(cún)续规(guī)模等触(chù)及底线(xiàn)要求的存(cún)量基金，《运作指引》施行后不得新增(zēng)募集规模及(jí)投资者，不得展期，新增投资活动获得(dé)须符合(hé)《运作(zuò)指引》要求，合同到期后(hòu)予(yǔ)以清算；

　　对于不(bù)符(fú)合《运(yùn)作指(zhǐ)引》中关(guān)于投资集中(zhōng)度、嵌套(tào)层数、杠杆(gān)比(bǐ)例、债券及衍生品(pǐn)交(jiāo)易(yì)等投(tóu)资要求(qiú)的，给予12个(gè)月整改(gǎi)过渡(dù)期，不强制要求修(xiū)改基金合同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施后存量基(jī)金新募集的投资者要(yào)求设置不少于6个月的份额锁定(dìng)期；

　　对于存(cún)量基金发生(shēng)基金合同(tóng)变更的，变更后内容(róng)应(yīng)当符(fú)合(hé)《运作指引》要求；基金合同存续(xù)期限发生变化的，应当按照(zhào)《运作指引》修改基金合同；

　　对于存(cún)量(liàng)基金中无固定(dìng)存续期限的私募证券投资基金，要求在《运作指引》施行后12个月内(nèi)，修改(gǎi)基金合同，约(yuē)定(dìng)明确(què)的基金存续期(qī)，以促进目前存量永续基(jī)金限(xiàn)期(qī)整改(gǎi)。

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