文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是居(jū)民(mín)存款在(zài)连续13个(gè)月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这(zhè)笔超额(é)储蓄能(néng)否顺利(lì)释放对判(pàn)断经济和资(zī)本市场走(zǒu)势至关(guān)重要(yào)。这(zhè)里我们尝试回答两(liǎng)个问(wèn)题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是超额(é)储蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二(èr)是这一(yī)趋势能否延(yán)续？

　　对上述(shù)问题的回答(dá)取(qǔ)决于存款会受到哪些因(yīn)素的(de)影响。一般(bān)影响居民存(cún)款的主要有(yǒu)这么(me)几种(zhǒng)行为：可支配(pèi)收入、消费(fèi)支出、金融资产(chǎn)相(xiāng)关收支和房(fáng)地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消(xiāo)费(fèi)减少、金融资产赎回(huí)、购房(fáng)减少会(huì)推动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金(jīn)融资产(chǎn)、购房增加、提前还(hái)贷等(děng)则会(huì)带动存款(kuǎn)回(huí)落(luò)。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓并提(tí)前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所以存(cún)款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增2.1万亿则是(shì)收(shōu)入修(xiū)复和理财存款化(h杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果uà)的结果(guǒ)。

　　一季度(dù)居民人均(jūn)可(kě)支配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速(sù)度放缓等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落(luò)，即(jí)居民(mín)提前还(hái)款对存款的拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随着居民消(xiāo)费和购房行(xíng)为修复(fù)，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出(chū)同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模更大，所以(yǐ)存(cún)款继续(xù)回升。

　　4月和(hé)一季(jì)度最核心的不同在于理财(cái)市场的变化。4月居(jū)民存(cún)款下滑可能的(de)原(yuán)因一是(shì)居民存(cún)款理财化；二(èr)是提(tí)前还贷规(guī)模增加。因为居民(mín)收入和消(xiāo)费(fèi)数据(jù)不足(zú)，暂时无(wú)法判(pàn)断(duàn)消费和(hé)收入在(zài)4月对存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款(kuǎn)回落的(de)核心原因，4月(yuè)理财存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来的下行(xíng)趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财风险降低、收益(yì)回升和存款利率下滑共同作(zuò)用的结(jié)果(guǒ)。受(shòu)益于债券市(shì)场走强，今年理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)表现(xiàn)逐步(bù)好转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值的(杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果de)29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的(de)存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而(ér)理(lǐ)财对居民的吸引(yǐn)力则不断(duàn)增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财规模上(shàng)看(kàn)，随着破净(jìng)率进一步(bù)回落(luò)，居民还在继续增配理财产品，存款理财(cái)化(huà)趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款(kuǎn)下滑(huá)的又一个原因(yīn)。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度(dù)一是因为(wèi)首(shǒu)套房(fáng)利率还在(zài)下(xià)降，居(jū)民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低(dī)首套房利率(lǜ)，贝壳(ké)研(yán)究院数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷(dài)业务(wù)在3、4月(yuè)份(fèn)办(bàn)理，这会(huì)推(tuī)动提(tí)前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此前因居(jū)民(mín)少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少买房等积攒下(xià)来的超(chāo)额储蓄已经开始部(bù)分回流理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还(hái)在延(yán)续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还(hái)贷在后续几个月里(lǐ)或(huò)继续成为(wèi)超额存(cún)款的主要流向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均消费水平未见(jiàn)明显改善或部分表(biǎo)明(míng)当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄(xù)的持(chí)有分化且并非(fēi)主要来(lái)自消费，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压(yā)的购房需求(qiú)逐渐释(shì)放(fàng)，房地产销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期或不会(huì)成为(wèi)超(chāo)储(chǔ)的主要流向(xiàng)。但是(shì)因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看(kàn)，主要因(yīn)为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的(de)储蓄，在理(lǐ)财(cái)市场环境好转和存(cún)款利率下滑的背景(jǐng)下或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速使用(yòng)金融机(jī)构住户存款余额+4月(yuè)新增(zēng)来进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是指在个人(rén)住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的金额在资(zī)产池未(wèi)偿本金(jīn)余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储(chǔ)蓄释(shì)放(fàng)弱于预期，理财市场(chǎng)波动加大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果