金融界5月(yuè)8日消息(xī)今日早盘(pán)，A股市(shì)场银行板块(kuài)再度走高，中信银行率先涨停，另外(wài)四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通(tōng)银(yín)行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑——政策(cè)改变利于估(gū)值修复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始(shǐ)，政策不再提(tí)金融让利。银行业也(yě)开始落实(shí)，比如一些地方(fāng)小银行下调(diào)存(cún)款利率后(hòu)，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也(yě)消失了，新发放(fàng)贷(dài)款利率在上行(xíng)。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠(huì)小微的政策任务(wù)。政策改变(biàn)的原因之一是银行需(xū)要资本扩展，需要(yào)恰当(dāng)的(de)盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一(yī)个是中央讲中特估和国企改革，银行(xíng)作为资产规模最大的国企(qǐ)行(xíng)业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利(lì)有利于银行估值(zhí)修复。从2020年开始的(de)金融让(ràng)利使银行股的(de)PB估(gū)值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情(qíng)况(kuàng)下正常PB估(gū)值应该在(zài)1倍多，但由于让利之下市场担(dān)心银行ROE会(huì)降低，给出(chū)的(de)估值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在(zài)政(zhèng)策导向的改变对(duì)银(yín)行股是一(yī)种长时(shí)间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良(liáng)率连续下降。

　　银(yín)行(xíng)不良率和(hé)债(zhài)务风险周期相关，现在已(yǐ)进入(rù)不良率下(xià)降周期(qī)。2020年(nián)底(dǐ)银行业(yè)的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年(nián)一季(jì)度已经连续10个季(jì)度下降了(le)，这有利于股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不过按历史(shǐ)规律，上(shàng)涨会存在滞后(hòu)性。目(mù)前(qián)市场还没充分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如(rú)果不(bù)良率下降周(zhōu)期能够(gòu)持续(xù)验证，我们认(rèn)为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对(duì)于地(dì)产和(hé)城投风险有担忧，但银(yín)行房(fáng)地产(chǎn)贷款占比很低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且(qiě)中国经(jīng)过对债务风险(xiǎn)的分部(bù)门(mén)处理，地产上下游的很(hěn)多(duō)行业的(de)债务(wù)风险已经解(jiě)决。总体(tǐ)上银(yín)行不(bù)良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增(zēng)速自去(qù)年一季(jì)度开始(shǐ)逐季下(xià)降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最低点，单季来看(kàn)今(jīn)年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营收(shōu)增(zēng)速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善，特别(bié)是(shì)中小银行。出现拐点的(de)原因(yīn)是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定(dìng)价，利率出现(xiàn)下(xià)降。这是(shì)一(yī)个已(yǐ)知利(lì)空，市场已经消化(huà)，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在(zài)乙类乙管(guǎn)多时，对(duì)银行(xíng)估(gū)值(zhí)不会(huì)再有太(tài)多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值(zhí)将会正常在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政(zhèng)策(cè)未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利率下调(diào)，低(dī)利率贷款(kuǎn)行为经过(guò)窗口指导已经取消(xiāo)，这(zhè)对银(yín)行息差有比(bǐ)较正向的催化，是一个短期(qī)利好。此外4月(yuè)底的政(zhèng)治局会议并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两(liǎng)大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市(shì)场出现资(zī)产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定的高股息(xī)行业会(huì)成为替代品，银(yín)行股就得益于(yú)此(cǐ)。

　　第(dì)二(èr)，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很(hěn)多(duō)做股票投资或股权(quán)投资的国企央企可(kě)以(yǐ)投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来(lái)提(tí)高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于未(wèi)来银行股(gǔ)上(shàng)涨(zhǎng)的持续(xù)性，海通国(guó)际证(zhèng)券(quàn)给予肯定态(tài)度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的(de)表(biǎo)现将取在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动决于宏观(guān)环境、政策规划以(yǐ)及市(shì)场交易情绪(xù)，在没(méi)有经济衰(shuāi)退和政策(cè)打压的情况(kuàng)下银行股不会出(chū)现大幅(fú)回撤。关于如何(hé)避免可能(néng)的(de)小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小银(yín)行。之(zhī)前中(zhōng)特估的(de)概念使得大行的估值(zhí)得到抬升(shēng)，之(zhī)后其他类(lèi)型的银行估值也要(yào)相应抬升，本质原因(yīn)是各类银行的估(gū)值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续(xù)改善(shàn)，我们测算(suàn)行(xíng)业(yè)23Q1加回核销后的(de)年化不良净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来(lái)随着疫情影响(xiǎng)的消退和经(jīng)济(jì)的(de)稳步复苏，银行不(bù)良生成压力(lì)边际缓释。前瞻(zhān)性指标方(fāng)面，绝(jué)大多(duō)数银(yín)行关注(zhù)率环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至1季度(dù)末(mò)，上(shàng)市银行拨备覆盖率(lǜ)环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充(chōng)裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的峰值已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企业经营环(huán)境改善、居民信心提升，叠(dié)加地产政策的(de)持续(xù)宽松，银行的资产质量表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表(biǎo)示，经济复苏进行时(shí)，银行重(zhòng)回(huí)基本面(miàn)主逻辑。银行基本(běn)面(miàn)的(de)量、价、质(zhì)三方面(miàn)的景(jǐng)气度(dù)均较去年提升：价格(gé)端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的(de)行业催化(huà)剂，利好整体估值提升(shēng)。规(guī)模端，信贷需求从(cóng)大到小逐步(bù)传导，下半(bàn)年企业贷款需求高(gāo)景气延续的同时，看好(hǎo)零售(shòu)、小微贷款的需(xū)求复苏。资产质量方(fāng)面，优(yōu)质房地产融资风(fēng)险缓解(jiě)；零售贷款质(zhì)量将在居民(mín)还款能力提升下长期向好，银行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安(ān)证(zhèng)券也(yě)在近(jìn)期表示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行板(bǎn)块配(pèi)置价值提升。该(gāi)机构认为1季报(bào)行业盈利增速低点确认，主要受资(zī)产重定(dìng)价以及居民端(duān)复苏低于(yú)预期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经(jīng)济向好(hǎo)趋(qū)势不变，在(zài)此背景下，居(jū)民消费倾向(xiàng)和风险偏好的(de)修复(fù)仍然(rán)值(zhí)得期待(dài)，成为推动板块盈利回升的催化剂(jì)。我们继续看好银行(xíng)板(bǎn)块全年表现，考虑到当前(qián)银行板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复(fù)至疫情前(qián)水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐(zhú)季修复的(de)背景下，当前(qián)时点银行板(bǎn)块的配置价(jià)值(zhí)提升(shēng)。

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