核心观点:在当前经济恢复的不确(què)定性下，高股(gǔ)息策略有(yǒu)望以其确定的股息收(shōu)入(rù)和较高的(de)安全边际为投资者提供不错的收益。而基本面(miàn)稳健，分红率高而(ér)稳(wěn)定，估值处于历(lì)史(shǐ)低(dī)位，银行(xíng)板块(kuài)将(jiāng)成为高(gāo)股息(xī)策略(lüè)的(de)理想(xiǎng)增配板块(kuài)。

　　高股息策(cè)略是以股息率为投资要素(sù)，选择(zé)股(gǔ)息率(lǜ)较高的股票并长期持有的投资策略。高股息率一方面意味着公司有较高(gāo)的股利(lì)支付(fù)率，投(tóu)资者每年可以获得(dé)较高的股(gǔ)利(lì)收入作为绝对收益，另一(yī)方面意味着公司估值(zhí)较低，因此具(jù)备(bèi)一定的安全边(biān)际，而且投9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少资(zī)的成本相(xiāng)对较低(dī)，长期持有还可以节税。从历史表现上来看，高股(gǔ)息策略的安全性较高，在市场下行阶段更加(jiā)抗跌，防(fáng)御性更强。从当前(qián)宏观经(jīng)济的角度来看(kàn)，疫情(qíng)三年后经济恢复仍然有较大的不(bù)确定(dìng)性(xìng)；从大类(lèi)资产的投资收益(yì)来看(kàn)，目前可投(tóu)资的资产不多，收益率(lǜ)在(zài)下行。因此以银(yín)行板块为代表的高股息策略有望(wàng)取(qǔ)得相对不错的(de)收益。

　　高股(gǔ)息率(lǜ)想要取(qǔ)得较好的(de)收(shōu)益就需要满(mǎn)足以下几个条件(jiàn)：1）在分子部分也就是股(gǔ)息端需要有(yǒu)一贯较(jiào)高而且稳定的分红率(lǜ)；2）有稳(wěn)定股息(xī)的前提就是行业基(jī)本(běn)面需要稳定；3）在分(fēn)母部分也(yě)就是股价端估值(zhí)低，因(yīn)此安全边(biān)际比较高，下降(jiàng)空间有(yǒu)限，波(bō)动性(xìng)较低；4）公司最好有一定的成长性，股价有(yǒu)进(jìn)一步提(tí)升的可能

　　而银行(xíng)板块(kuài)恰好满足以上条件：1）上市银(yín)行过去三年的现金分红率整(zhěng)体都(dōu)在24％以(yǐ)上，其中大行最高(gāo)，其次是股份(fèn)行和(hé)城商行(xíng)，农商行相(xiāng)对(duì)低一些。2）银行高分红的(de)背后(hòu)也离不开经(jīng)营业绩(jì)的稳(wěn)定。从2023年(nián)一(yī)季度来看，上市银行整体(tǐ)营(yíng)收同比+0.6％，在一季度集中迎来资产(chǎn)重定价的(de)情况下能够保持(chí)正增殊为不易。上市(shì)银行整(zhěng)体(tǐ)净(jìng)利润同比+2.3％，行业利润增速高(gāo)于(yú)营收(shōu)，拨备与(yǔ)税收(shōu)优惠共(gòng)同贡献(xiàn)利(lì)润释放。预计随着大行重(zhòng)定(dìng)价的压(yā)力过去以及二三季度(dù)农商(shāng)行小微投放(fàng)旺季的到来，资产端收(shōu)益(yì)率(lǜ)将会逐步企稳，而(ér)中小银行(xíng)存款利率(lǜ)的下(xià)行(xíng)和理财资(zī)金赎回(huí)的趋(qū)缓(huǎn)也(yě)会(huì)使(shǐ)得(dé)负债成本(běn)有望(wàng)进一步下行(xíng)，净(jìng)息差预计会(huì)在(zài)下半(bàn)年提(tí)升(shēng)。资产质(zhì)量方面银行板块处于历史较优水平，上市(shì)银行不良率继(jì)续环比(bǐ)下(xià)降，基(jī)本处在2014年来历史低位(wèi)，拨备(bèi)覆盖(gài)率维持(chí)在245％的高位。3）目前银行板块的PE水(shuǐ)平为5.13，PB为0.57，均是各个板块中(zhōng)最低的。而从2010年到现在的历史数据来(lái)看，银(yín)行板块的PE分位为(wèi)19.7％，PB分位(wèi)为7.09％，都处于(yú)比较低的水(shuǐ)平。因此银行(xíng)板(bǎn)块的配置安全(quán)边际和(hé)性价比较好(hǎo)，作(zuò)为低(dī)且(qiě)稳定(dìng)的分(fēn)母也保证了其比较高(gāo)的股息率。4）银行板块作为“国资含量”比较(jiào)高的板块，从(cóng)去年底(dǐ)开始监管(guǎn9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少)开始提(tí)出中特估后(hòu)有比较不错的表现，国资持股比例和今年(nián)以(yǐ)来的涨(zhǎng)幅也有43％的(de)正相关性(xìng)，中特估有望(wàng)为投(tóu)资(zī)者带(dài)来除稳定股息收益外的附加资本(běn)利得。

　　风险提示事件(jiàn)：经济下滑(huá)超预期，经济恢复不及预期。

　　摘(zhāi)要(yào)选(xuǎn)自中(zhōng)泰证券(quàn)研(yán)究所研(yán)究报(bào)告：《银行板(bǎn)块与高股息(xī)策略：稳定(dìng)收益的(de)溢价》

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