大家(jiā)周末好(hǎo)，先(xiān)来(lái)看下重要消息。

　　塞(sāi)尔维亚总统下令军队(duì)进入最高战备状(zhuàng)态，紧急向与(yǔ)科(kē)索(suǒ)沃(wò)行政线(xiàn)方向(xiàng)移动

　　据塞尔维亚南(nán)通社26日(rì)消(xiāo)息，塞尔维亚总(zǒng)统武契(qì)奇当天下令(lìng)，将塞尔维亚军队的战备状态提升到最高等级(jí)，并紧急向与科索(suǒ)沃行政线方向移动。

　　报道称(chēng)，武(wǔ)契奇提(tí)升塞尔维亚(yà)军(jūn)队战备状态与科索沃局势骤然紧张有(yǒu)关。

　　当天科索沃北部兹韦(wéi)钱塞(sāi)族区塞族(zú)民(mín)众与科索沃阿族警察发生冲突，阿(ā)族警察在冲(chōng)突中(zhōng)使用了催泪弹国家常务委员7人，国家常务委员7人简历和震爆弹，并闯入(rù)了兹韦钱(qián)区行(xíng)政大(dà)楼。目前兹韦钱区(qū)已经被科索沃特警(jǐng)封(fēng)锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治(zhì)省，1999年科索(suǒ)沃战争结束后由联合国(guó)托(tuō)管。2008年(nián)，科索沃单方面宣布独立，塞尔维亚始(shǐ)终坚(jiān)持对科索沃拥(yōng)有(yǒu)主权。

　　通胀(zhàng)超(chāo)预期上行！这一(yī)数据创年(nián)内新(xīn)高，美联(lián)储(chǔ)年内(nèi)不降息？

　　5月26日，美国商(shāng)务部最新数(shù)据显示，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高于前值4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出预期值和(hé)前(qián)值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔(tī)除食物(wù)和能源(yuán)后(hòu)的核心PCE物价指数同比增长4.7％，超出预期(qī)4.6％，前值为4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同样高出前(qián)值(zhí)和预(yù)期(qī)值(zhí)0.3％，增速创2023年(nián)1月以来新(xīn)高(gāo)。

　　与此同时，追踪与当前经济(jì)周期相(xiāng)关的(de)通胀压力的(de)周(zhōu)期性核(hé)心PCE仍然(rán)非常高(gāo)，处于1985年以来(lái)的最(zuì)高记录。

　　美联储政(zhèng)策(cè)利率(lǜ)期(qī)货合(hé)约(yuē)交易商周五(wǔ)加大了对美联储将继(jì)续(xù)加息的押注(zhù)，数据公布后，这些合约的(de)隐含(hán)收益率上升，定价美(měi)联储在6月会议(yì)上将(jiāng)基准利率(lǜ)目标区间（目前为(wèi)5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点的(de)可能性(xìng)约为60％。

　　据华尔(ěr)街日(rì)报报道，交易员们一直(zhí)坚信，美(měi)联储今国家常务委员7人，国家常务委员7人简历(jīn)年将多(duō)次降息(xī)。但他们最(zuì)终承认，基于对期(qī)货的押注，今(jīn)年降息的可能性不(bù)大。现在，他们(men)预计(jì)在(zài)2024年(nián)之(zhī)前不会降息，而且(qiě)2024年的(de)降息幅度低于此(cǐ)前的预期(qī)。强劲的经济增(zēng)长、通胀数据、劳动力市(shì)场(chǎng)以及债务上限担忧的缓解降低了今年降息的可能性。交易员们现(xiàn)在认(rèn)为，6月份的会议可能会考虑加息25个(gè)基点。市场预计联邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生品市(shì)场预计基(jī)准利(lì)率届时将降至(zhì)3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出弱周期(qī)

　　近期化工板(bǎn)块整体(tǐ)走势偏弱，油化工与煤化工(gōng)板块略显分化。期货日报(bào)记者观察到，煤化(huà)工(gōng)品(pǐn)种(zhǒng)无论是(shì)下跌幅度，还是下行(xíng)斜率，均大(dà)于油化(huà)工品(pǐn)种。以PTA等原料成本端为原油的品(pǐn)种，在原(yuán)油下跌幅度不大(dà)的情(qíng)况下，跌幅较(jiào)小；而(ér)以尿素、甲醇原料(liào)成本端为煤(méi)炭的品种(zhǒng)，跌幅较(jiào)大。

　　对此，国投安信期货能源首席分析(xī)师高明宇解释说，终端产(chǎn)品这一分化的根源还(hái)是(shì)原料端表(biǎo)现的差异(yì)。“俄乌(wū)冲(chōng)突的战争风险溢价将(jiāng)能源危机(jī)在期货(huò)市场的影(yǐng)射(shè)推向顶峰，2022年下半年起市场(chǎng)进入衰(shuāi)退交易主题，且目前工业品整体仍(réng)处于(yú)衰退交易的中后(hòu)场。”她称(chēng)。

　　“从能源板块内部来看(kàn)，前期原油价格的下行(xíng)已触碰到(dào)中东主要产油国(guó)的(de)财政盈亏平衡(héng)成(chéng)本、页岩油生产商边际产油成本、美国收储目标价位(wèi)，在美国(guó)页岩油非常规能源产量增速持续不达预(yù)期(qī)的情况下(xià)，以沙特和俄罗斯主导(dǎo)的OPEC+主动减产再(zài)度(dù)推动(dòng)原油供给约(yuē)束的兑现，在(zài)能(néng)源(yuán)品(pǐn)的下行(xíng)趋势中原油(yóu)的成本支撑(chēng)、供应减量率先(xiān)发生，价格也率先呈现震荡筑底的迹象。”高明(míng)宇如(rú)是(shì)说。

　　而(ér)对(duì)于煤炭而言，年初以来港(gǎng)口(kǒu)Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于国内三西主产区动力煤(méi)的边际到港(gǎng)成本900元/吨左(zuǒ)右，在煤炭全(quán)行业利(lì)润丰厚(hòu)的(de)情况下供应(yīng)有增无减，宽松(sōng)的供需面持续(xù)带动(dòng)产(chǎn)业链各环(huán)节累库，价(jià)格下跌(diē)趋势(shì)明确，亦对近期煤化工(gōng)品(pǐn)种构成较大压(yā)制。

　　“今年(nián)年初以来，煤炭价格(gé)整体便处(chù)于震荡下行的趋势中，原料煤炭成本端的(de)支撑弱化，使(shǐ)煤化(huà)工(gōng)品种(zhǒng)的估值中枢不(bù)断(duàn)下移(yí)。”中(zhōng)信建(jiàn)投(tóu)期货分析师刘书源(yuán)表示，相(xiāng)较于煤炭，原油(yóu)整(zhěng)体为区(qū)间弱势震荡(dàng)的走势(shì)，并未(wèi)出(chū)现(xiàn)较大的(de)单边走(zǒu)弱(ruò)趋势。

　　“就煤(méi)化工(gōng)市场而言，本周持续走(zǒu)弱(ruò)未见反转(zhuǎn)迹象。”方正中期期货(huò)研究院上海分院负责人夏聪聪解释说，煤化(huà)工市(shì)场缺乏利(lì)好驱动(dòng)，消息面无利好刺激，导致(zhì)行情持续(xù)低迷。国内煤(méi)炭市场供应存(cún)在保障，在进(jìn)口煤增加的(de)情况下，市(shì)场可流(liú)通(tōng)货(huò)源充(chōng)裕，今年受到天气因素的影(yǐng)响，水电出力预计逐步好转，电(diàn)煤需求存(cún)在增加(jiā)，但增速或放缓。

　　在她(tā)看来，煤(méi)炭市场价格仍(réng)存在下调(diào)可能，成本端难以提供有力支撑。加之煤(méi)化工整体需求端不佳，高温雨季部分(fēn)区域需求受(shòu)到影(yǐng)响。需求处于(yú)季节性(xìng)淡季，下游用煤企业库存水平偏(piān)高，价格承压下行，煤化(huà)工受到成本端的拖累。

　　事实(shí)上，煤化(huà)工近(jìn)期的持(chí)续走弱也(yě)与宏观需求弱(ruò)势以及自身(shēn)品(pǐn)种(zhǒng)的产(chǎn)能(néng)投放周期有(yǒu)关(guān)。

　　“根据前期调研，部(bù)分甲醇和尿素的终端工厂(chǎng)，在经历疫情(qíng)几年之后，并未重启(qǐ)，所(suǒ)以终端产品的需求并没有(yǒu)因疫情解封(fēng)后，出(chū)现(xiàn)显著恢复(fù)。叠加近(jìn)期(qī)港口和坑口煤价加(jiā)速下(xià)跌，导致(zhì)煤(méi)化工品种的(de)估值中枢不断下移(yí)，难见反转。”刘书源称。

　　记者了(le)解到，随(suí)着(zhe)煤炭的大(dà)幅(fú)走(zǒu)弱，目(mù)前(qián)甲醇企业亏损较(jiào)之(zhī)前有所(suǒ)放大(dà)。“煤化工(gōng)产业链上下游均(jūn)弱化，尽管成本端(duān)松动，但煤化工品种自身(shēn)表现同样低(dī)迷，面临较大的亏损压力。”夏聪聪表示(shì)，近(jìn)期，甲醇期货价格创2020年10月份以来(lái)新低，现货(huò)价格同步走低(dī)，内蒙地(dì)区(qū)报价跌破2000元/吨(dūn)，价格下跌(diē)幅度大于原料端(duān)，利润(rùn)修复(fù)过程中止。“今年以来(lái)，从甲(jiǎ)醇成(chéng)本理论核算来看，行业整体处于不景气阶段。”她称(chēng)。

　　对此，刘(liú)书源也表示，由于甲醇现货(huò)价格不断(duàn)创(chuàng)下(xià)新低，部分地区现货(huò)价格回到历史(shǐ)低位，上游甲醇生产企业整(zhěng)体(tǐ)利润并没(méi)有(yǒu)随着煤价(jià)回落(luò)、采购成(chéng)本下降而明(míng)显转好(hǎo)。“尤其是单一的(de)煤制(zhì)甲醇企业，理(lǐ)论亏损幅度较大，且部分内地(dì)企业(yè)有传出因甲醇价(jià)格太低，出(chū)现停车或者(zhě)降负的消息(xī)，后(hòu)续值得(dé)持续(xù)关注(zhù)这一(yī)问题。”刘书源如是说(shuō)。

　　受访人士普遍认为，短期，煤(méi)化工品(pǐn)种暂难走出弱周期的(de)迹象。“经(jīng)历过(guò)前几年(nián)的持续投产，国内(nèi)甲醇和尿素的(de)产能(néng)不断(duàn)扩(kuò)张(zhāng)，当前下游的(de)需求难(nán)以匹配新增的产(chǎn)能，未(wèi)来其(qí)价格可能在1—2年都(dōu)维持(chí)较低(dī)水平(píng)，从而开启(qǐ)倒逼上游(yóu)降负或者(zhě)去产(chǎn)能的阶段，后续大概率是一个产(chǎn)能的上下(xià)游再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪(cōng)看来，煤(méi)化工能否走出偏弱周期(qī)主(zhǔ)要取决于需求的恢(huī)复情况，下半(bàn)年部分品(pǐn)种面临较大投产压力，进口体量大的品种将受(shòu)到低价进口货源的冲击，中长期看，煤化工行情难有(yǒu)起色，即使存(cún)在上涨，也表现(xiàn)为长期下跌后的反弹，而不是行情(qíng)的反转。

　　油制强于煤制(zhì)的可能性依然较大

　　采(cǎi)访中记者了(le)解到，近期(qī)能源化(huà)工（尤其是油化工）板块较为强势主要还是(shì)基于(yú)原(yuán)料端(duān)的(de)驱动。

　　据光(guāng)大期货分(fēn)析(xī)师(shī)杜冰沁介绍(shào)，本周原油整体呈(chéng)现先抑后扬的走势，受到供需基本(běn)面收(shōu)紧(jǐn)的前景提振油价上涨，带动(dòng)油化工板块表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗(zōng)商(shāng)品多数下跌的(de)行情中，原(yuán)油尽管受到美国(guó)债务上限(xiàn)谈判陷入僵局带来的(de)宏观(guān)情绪扰动，但是沙(shā)特能源部(bù)长发言力(lì)挺(tǐng)油价和G7在其年度(dù)领导人会(huì)议上承诺将加(jiā)大力度(dù)打(dǎ)击(jī)俄(é)罗斯逃(táo)避(bì)其石(shí)油和燃料出口(kǒu)价格上(shàng)限的行(xíng)为都对于(yú)油(yóu)价起(qǐ)到(dào)提振(zhèn)作用。”杜冰(bīng)沁表(biǎo)示，从基本面来(lái)看(kàn)，下半年全(quán)球(qiú)原油(yóu)供需将进一步收紧。IEA最新月(yuè)报预(yù)计今(jīn)年(nián)全球需求同比增加220万桶/日，主要(yào)来自于中(zhōng)国需求复苏的持续；同时美国宣布(bù)将在8月收储300万桶(tǒng)，叠加(jiā)美国即将(jiāng)进(jìn)入(rù)夏季汽油消(xiāo)费旺季。“原(yuán)油维持(chí)强(qiáng)势从成本(běn)端带动油(yóu)化工整体强(qiáng)于煤化工。”她称。

　　目前来(lái)看，油化工(gōng)较煤(méi)化工较强(qiáng)的关键原因还是在于原(yuán)料(liào)端。在杜冰沁看来(lái)，本周EIA和API商(shāng)业原油库(kù)存超预期大幅(fú)下降，主要源自(zì)原油进口的大幅(fú)下降(jiàng)和随(suí)着出行旺季来临显著(zhù)增长的需求；包括汽油和精炼油在内的成品油库存均(jūn)出(chū)现不同(tóng)程度的下降，同时(shí)汽、柴油表需(xū)也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短(duǎn)期俄罗斯减产不及(jí)预期，但沙特能源部(bù)长发言力挺油价(jià)，市(shì)场计价OPEC+可(kě)能在6月4日的(de)会议上考虑进一步(bù)减产(chǎn)，叠加美国(guó)的收储均(jūn)将收紧下半年全(quán)球(qiú)原(yuán)油平衡(héng)表。但在(zài)美国(guó)债务上(shàng)限谈判达成一(yī)致(zhì)前，宏(hóng)观(guān)层(céng)面的不确定性仍然会(huì)影响市(shì)场情绪。”杜冰(bīng)沁认为，短期(qī)市场需关注(zhù)美国债务上限谈判结果(guǒ)和6月4日(rì)OPEC+会议(yì)决议。

　　对此，申万期货(huò)能化高级分析师陆甲明认(rèn)为，6月份OPEC+的月度会(huì)议将近。考(kǎo)虑目前(qián)油价被(bèi)市(shì)场接受度提升，预计6月(yuè)化工品市(shì)场对标的原油成本将基本维持5月平均价格水平。因(yīn)此，预计6月OPEC+会议可能不会有动作。“考虑目前(qián)油价被(bèi)市场(chǎng)接受度提升。预计6月化工品(pǐn)市场对标的原油(yóu)成本将基(jī)本维(wéi)持5月平均价格水(shuǐ)平。”陆甲明说。

　　实(shí)际上，5月份(fèn)至今(jīn)，国内石(shí)脑油制的聚乙(yǐ)烯(xī)生产(chǎn)毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落(luò)至-500多(duō)元(yuán)/吨(dūn)。虽然(rán)油(yóu)价也(yě)有下跌，但由于(yú)聚(jù)乙烯自身现货(huò)价格表现更弱，因而(ér)以原(yuán)油折算(suàn)成(chéng)本的加工利(lì)润反(fǎn)而出(chū)现了(le)下降。

　　“展望后市，原(yuán)油(yóu)供应端的利好已进入兑现期。”高明宇认为(wèi)，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及成品油发运船期中有所体(tǐ)现。“加拿大野(yě)火(huǒ)蔓延造成(chéng)的(de)31.9万桶/天减产及3月末起(qǐ)暂停的伊(yī)拉克45万桶/天北向原油出口仍未恢(huī)复，亦对(duì)本无弹性的原(yuán)油供应(yīng)构成扰动。且近期沙特能源部长再次对原油市场做空者发出(chū)警告，面对欧美(měi)银行(xíng)业危机和美国债务(wù)上限(xiàn)谈(tán)判带来(lái)的需求端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议(yì)再次减产的(de)小概率(lǜ)事(shì)件发生，二季度起的基准去库预期仍将为原油带(dài)来相对支撑。”她称。

　　“下(xià)个(gè)阶段，化工品(pǐn)表现中，油制强(qiáng)于煤制(zhì)的可(kě)能性依然(rán)较(jiào)大(dà)。”陆甲明表示，原料价(jià)格表现上，目前(qián)国内(nèi)煤(méi)炭供给相对充裕，因此煤炭价格下行的(de)趋势(shì)依然存在(zài)。原油方面，夏季是成(chéng)品油消费高峰，因此油(yóu)价往往容易获得支撑。因此，成本端强弱(ruò)反差或(huò)依然存在。

　　同(tóng)样，在高明宇看来(lái)，在国(guó)内(nèi)动力(lì)煤市场中下游库存(cún)有效去化，或低价格刺激内产(chǎn)、进口兑现减量预期之前，油(yóu)化工结构性(xìng)强于煤化工的行(xíng)情(qíng)仍然有望延续。

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