调(diào)油(yóu)逻辑提振(zhèn)成本价格，从而能够推升芳烃价格(gé)，去年二季度芳烃市场的(de)热度之高也正是由这(zhè)个逻辑主导。然而(ér)，今年与去年的步调(diào)明显(xiǎn)不一。期货日报记(jì)者观察到(dào)，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯期货(huò)盘面已连续出现了(le)9连(lián)跌(diē)，从走势上来看，两品种的表现(xiàn)远超市场(chǎng)预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约(yuē)收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要原(yuán)因在(zài)于(yú)两方面，一方面由(yóu)于(yú)近期原油大跌(diē)，另一方面近期成品油裂(liè)差下跌。”一德(dé)期货(huò)分析(xī)师郑邮飞表示，由于欧美的(de)滞涨格局，以(yǐ)及美国的加息预(yù)期，需求(qiú)羸弱，市场对(duì)于衰退的预期再起。而(ér)原油供应端的(de)OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原油近期回(huí)补前期缺口后继续(xù)下行，对于化工特别是与之相关性相对较强的(de)PTA形(xíng)成(chéng)成本塌陷(xiàn)。成品油裂差方(fāng)面，近(jìn)期幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会(qī)美国汽柴油裂差(chà)出现下(xià)滑，同时美(měi)国汽油库存(cún)在4月份去库(kù)速率(lǜ)减缓(huǎn)，使得(dé)市场(chǎng)对于美(měi)国调油需(xū)求的预期边际(jì)弱(ruò)化，对于(yú)芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解(jiě)到，美国(guó)夏(xià)油对于辛烷值的(de)需求(qiú)支(zhī)撑起(qǐ)了芳(fāng)烃(tīng)调油的(de)逻辑。

　　但与(yǔ)去(qù)年同(tóng)期相(xiāng)比，今(jīn)年(nián)芳烃市(shì)场走(zǒu)势相对偏弱，且去年调油逻辑发生(shēng)的时间在(zài)5月发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年(nián)调(diào)油逻辑是在汽(qì)油旺季到来(lái)之前。

　　物产中大(dà)期货能化组组长谢雯表示，发生(shēng)这一现象的原因更(gèng)多是始于(yú)路径依赖，去年(nián)极端的(de)调油行情使(shǐ)得市场(chǎng)预(yù)期今年(nián)调(diào)油逻辑发生的概率仍(réng)较大，调油(yóu)商提前准备原料运往美(měi)国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻辑是调油实(shí)实(shí)在(zài)在发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今(jīn)年(nián)的调油带来芳烃美亚(yà)价差处于往年同期(qī)高位，但当前美(měi)湾芳(fāng)烃库(kù)存较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告(gào)诉(sù)记者，今年(nián)芳烃调油逻辑(jí)与去年在(zài)细节与节奏上(shàng)又有差异，主(zhǔ)要体现(xiàn)在(zài)去(qù)年5—6份的行情是(shì)“脉(mài)冲式”的，当时市场对于美(měi)国高辛烷值调油(yóu)料的(de)短(du幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会ǎn)缺没有提早预期，导致旺季(jì)来临后行情(qíng)一触即发，而经历过去年的大幅波(bō)动，随(suí)后调(diào)油商(shāng)对于今年已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一(yī)直保持(chí)相对(duì)高位，给亚洲芳烃流向美(měi)国创造(zào)套利空(kōng)间，同(tóng)时我们从去年四季度至今(jīn)韩国(guó)出口美(měi)国芳烃(tīng)的数量保持相(xiāng)对高位可以一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲(zhōu)芳(fāng)烃装置的(de)检(jiǎn)修(xiū)预期，今年(nián)市场的调油逻(luó)辑(jí)在3月份就幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会启动(dòng)，提早(zǎo)并迅(xùn)速将芳(fāng)烃(tīng)估值打上(shàng)去，PTA价格也在(zài)3月中旬(xún)开始(shǐ)启(qǐ)动，这明(míng)显早(zǎo)于去年。但我们(men)也看到(dào)了PXN在3月下旬后就处于高位徘(pái)徊的(de)状态，意(yì)味(wèi)着调油逻辑(jí)已(yǐ)经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称(chēng)。

　　对此，华融融达期(qī)货分析师韩冰冰表示，今(jīn)年和去(qù)年芳(fāng)烃走势存在(zài)着(zhe)节(jié)奏(zòu)的差(chà)异，去年5月份是是炒作调油需(xū)求的主要时期，而今年市场提前到(dào)3月(yuè)就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰(bīng)冰(bīng)介绍(shào)，今年调(diào)油逻辑应该不及(jí)去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需突然(rán)变(biàn)得紧张(zhāng)，油品裂解利润非常(cháng)好(hǎo)，调油(yóu)逻辑兴起。而今(jīn)年(nián)的问题是欧美经济(jì)下行压力(lì)较大，油品需求(qiú)面临走弱(ruò)，从盘(pán)面也可以看到，3月份市场(chǎng)因炒作(zuò)调油需(xū)求大(dà)幅拉涨，但进入(rù)4月以后，油(yóu)品利润却回落(luò)，并拖累形(xíng)成(chéng)原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去(qù)年芳烃调油主要(yào)是由于俄乌(wū)冲突导致(zhì)原油的出口受限(xiàn)以及疫情影响(xiǎng)下美国炼(liàn)厂大幅关停引起的辛烷需(xū)求无法匹配(pèi)，从而导致(zhì)了美亚套利窗口(kǒu)的打开(kāi)，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原料端(duān)紧缺助推PTA价(jià)格的(de)大幅走高。今年看(kàn)工(gōng)厂对于调油行情有(yǒu)所准备，整(zhěng)体缺量需求将不如(rú)去年。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　在银河期货分析师隋(suí)斐看来，二季度美国出行旺(wàng)季下(xià)调油(yóu)需(xū)求被(bèi)赋(fù)予(yǔ)期待(dài)，然而有了去年二季度调油需求增加下亚美套利(lì)利润可观的经验，部分(fēn)工厂提(tí)前(qián)跟美国工厂签(qiān)订(dìng)了长约(yuē)，今年的出口(kǒu)周期有(yǒu)所提(tí)前。

　　从今(jīn)年(nián)韩国运(yùn)往美国(guó)的芳烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去年调油(yóu)季(jì)出口总量的65％偏上。同(tóng)时，据(jù)了(le)解，贸易商今年与(yǔ)亚(yà)洲(zhōu)PX生产(chǎn)企业签(qiān)订合同多(duō)采(cǎi)用FOB模(mó)式，便于其在窗口打开后(hòu)及(jí)时变更流向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛(xīn)烷值(zhí)观察今年调油大概率(lǜ)仍将发生(shēng)，但是整(zhěng)体对于(yú)芳烃价(jià)格的提振(zhèn)高度将极大可能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价(jià)波动加剧，近期原油库(kù)存低位回升(shēng)，汽油裂(liè)解价差回(huí)落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势下降，在对未来(lái)需求的不确定和经济可能(néng)衰(shuāi)退的背景下(xià)调油需(xū)求出现了(le)不稳定的因素(sù)。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面(miàn)来看，实则呈现边(biān)际走(zǒu)弱的迹(jì)象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期(qī)流(liú)通货源紧张的局面在恒力石化和嘉(jiā)通能(néng)源两(liǎng)套(tào)年产能共(gòng)500万吨新装置投产和下(xià)游(yóu)消费走(zǒu)弱(ruò)的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供(gōng)需边际相(xiāng)对走(zǒu)弱(ruò)；苯乙烯供(gōng)应端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装置(zhì)投产下北方低(dī)价货源冲击华(huá)东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯(běn)港口(kǒu)库(kù)存攀(pān)升，二季度苯乙(yǐ)烯仍(réng)面(miàn)临(lín)累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱(ruò)化(huà)，但(dàn)是现在还(hái)没有真(zhēn)正进入美国(guó)汽油的消费旺季(jì)，如果5月下旬开始(shǐ)美国汽油消费走(zǒu)强，预计芳烃估值仍将保持(chí)高位，但是在当前衰退(tuì)预期(qī)以及美(měi)联(lián)储加(jiā)息背景(jǐng)下，成(chéng)品油消(xiāo)费(fèi)的成(chéng)色或(huò)较预期(qī)大打折扣(kòu)，芳(fāng)烃前期相对原油的价(jià)差高(gāo)点已(yǐ)经看(kàn)到(dào)，调油逻辑再继续(xù)大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基(jī)本面(miàn)。

　　“短期来看(kàn)，随(suí)着主力(lì)合(hé)约(yuē)换月，市场的交(jiāo)易(yì)重(zhòng)心转向了(le)2309 合约(yuē)，在距离9月相对较长(zhǎng)的时间(jiān)下市(shì)场博弈增(zēng)大(dà)。”隋斐表示，从基本面上来(lái)看(kàn)，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而(ér)言，目前国内纯苯(běn)下游品种中(zhōng)除了苯胺盈利之外(wài)其他下游盈利性(xìng)不佳，纯(chún)苯港(gǎng)口库存去库力度减弱，苯乙烯下(xià)游(yóu)同样面(miàn)临成品库(kù)存偏高和利润不佳的局(jú)面，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库(kù)压力，短期来看价格向上(shàng)的驱动或较(jiào)乏力。

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