4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人(rén)，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农(nóng)就业数(shù)据与(yǔ)此前超(chāo)预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就业市(shì)场仍然维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高于以往年(nián)份，或(huò)导致非农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较(jiào)大不确(què)定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债分(fēn)别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美(měi)国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性(xìng)有(yǒu)关(guān)。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时工(gōng)资(zī)环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博(bó)一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期（图(tú)1）。非(fēi)农就业数(shù)据(jù)与此(cǐ)前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但(dàn)是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoar中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子ding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月季(jì)节因子要高于以往年份（图(tú)2），或导致非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确(què)定(dìng)。非农(nóng)发(fā)布(bù)后，截(jié)至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业(yè)整体回升，其(qí)中商品相(xiāng)关行业回升明(míng)显。4月商品相关行(xíng)业新增非(fēi)农就业3.3万(wàn)人(rén)，占4月新增就(jiù)业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其(qí)中，制造业(yè)、建筑业等新增就业均(jūn)边际(jì)回升。商品相(xiāng)关行业就业边(biān)际改善，或反映(yìng)制造业边际(jì)好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国ISM制造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边(biān)际回升(shēng)。4月服务(wù)业(yè)相关行业(yè)新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医(yī)疗保健和商业服务新增就业分别(bié)为6.4万和(hé)4.3万，较(jiào)3月增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳就业较多(duō)的(de)休闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图(tú)表4）。其他需(xū)求(qiú)指标指示，服务业(yè)需求可能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月美国(guó)休中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子闲餐饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健与(yǔ)零(líng)售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下(xià)降，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅(guī)谷银行风波的不确(què)定性(xìng)冲(chōng)击，4月(yuè)失(shī)业率仍然(rán)下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历(lì)史低位，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季(jì)度小时工资增速低于(yú)其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标的(de)差距(jù)收窄，指示美国潜在(zài)的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合(hé)意(yì)水平（3％左右），这可能加大(dà)美(měi)联储(chǔ)的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美(měi)国就业(yè)市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能(néng)反映就业市场紧张程度之一(yī)的职(zhí)位空缺与待业人(rén)数之(zhī)比连续三(sān)月下降(jiàng)，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空缺(quē)和(hé)求职人之比的回落速(sù)度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才(cái)能更接近(jìn)供(gōng)需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超(chāo)预期(qī)的(de)非(fēi)农就业数(shù)据将进(jìn)一步削弱联储的降息意愿，但实际经济(jì)动能或弱于非农就业数据所指(zhǐ)示(shì)的水平，后续需要关注季(jì)节因子扰动(dòng)下降后就业数据的走势。非农就业超预(yù)期叠加(jiā)工资增速回升，预计联储将维持相对市(shì)场更加鹰(yīng)派的立场。若就业数据出现明显恶化，联(lián)储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西(xī)太平洋(yáng)合众银(yín)行等区(qū)域银行(xíng)股价大幅下挫，中小银(yín)行风险(xiǎn)仍(réng)在发酵（参见《美国第14大(dà)银(yín)行(xíng)倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点提前，前(qián)景存(cún)在较大不确定性（参见《美国(guó)债务上限(xiàn)提(tí)前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠(dié)加不断发酵的银行危机以及(jí)债务上(shàng)限风波，金(jīn)融市场动(dòng)荡可能性加大，不排(pái)除金融风险(xiǎn)以及(jí)实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美(měi)国中小银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预(yù)期，但(dàn)或许和(hé)季节(jié)性有关(guān)》

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