大家周末好，先来看下重要消息(xī)。

　　塞尔维亚总统下令军队进(jìn)入最高战备状态，紧急向与科索沃行政(zhèng)线方向(xiàng)移(yí)动

　　据塞尔维亚南通社26日消息，塞尔维亚总统武契奇当天下令，将塞(sāi)尔(ěr)维亚军队的战备状(zhuàng)态(tài)提升(shēng)到最高等级，并(bìng)紧急向(xiàng)与(yǔ)科索沃行政线方(fāng)向移(yí)动。

　　报道称，武契(qì)奇(qí)提(tí)升(shēng)塞尔维亚(yà)军队战备(bèi)状态(tài)与科(kē)索沃局势(shì)骤(zhòu)然(rán)紧张有(yǒu)关。

　　当天科索沃北部兹韦(wéi)钱塞族区(qū)塞族民众与(yǔ)科索沃阿(ā)族警(jǐng)察(chá)发生冲突，阿族警(jǐng)察(chá)在冲突中使用了催泪弹和震爆弹，并闯(chuǎng)入了(le)兹韦钱区行(xíng)政大楼(lóu)。目前兹韦钱区已经被科索沃特警封锁(suǒ)。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省(shěng)，1999年(nián)科索(suǒ)沃战争结束后由联(lián)合国托(tuō)管。2008年，科索(suǒ)沃单方面宣布独(dú)立，塞(sāi)尔维亚(yà)始终(zhōng)坚持对科索沃(wò)拥有主(zhǔ)权(quán)。

　　通胀超(chāo)预期上行！这(zhè)一数据创年内新高，美联储年内不(bù)降息？

　　5月(yuè)26日(rì)，美国商务部最新数据显示，美(měi)国4月PCE物(wù)价指数(shù)同(tóng)比(bǐ)上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于(yú)前值4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超出(chū)预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联(lián)储最(zuì)爱通胀指标(biāo)——剔(tī)除食物和(hé)能(néng)源后(hòu)的(de)核心PCE物价指数同比增(zēng)长4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值为4.6％；环比上涨0.4％，同(tóng)样(yàng)高出前值和预期值(zhí)0.3％，增速(sù)创2023年1月以来新高(gāo)。

　　与(yǔ)此同(tóng)时(shí)，追(zhuī)踪与(yǔ)当前经济周期相(xiāng)关的通胀压(yā)力(lì)的周期性核心PCE仍(réng)然非(fēi)常(cháng)高，处(chù)于1985年以来的最(zuì)高记(jì)录。

　　美联储政策利率期货合约(yuē)交易商周五(wǔ)加大了对(duì)美联储将继续加(jiā)息的押注，数据公布后，这(zhè)些合约的隐含收益率上(shàng)升，定(dìng)价(jià)美联储在(zài)6月会议上将基(jī)准(zhǔn)利率目(mù)标(biāo)区间（目(mù)前(qián)为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分点(diǎn)的可能性约(yuē)为60％。

　　据华(huá)尔街日报报道(dào)，交易员们一直(zhí)坚(jiān)信(xìn)，美联储(chǔ)今年将多次降息。但(dàn)他们最终承认(rèn)，基(jī)于对期货的押注，今年降息(xī)的可能性不大。现(xiàn)在，他们预计在2024年(nián)之(zhī)前不会降息，而且2024年(nián)的降息(xī)幅度低于此前的预期。强(qiáng)劲的(de)经(jīng)济(jì)增长、通胀(zhàng)数据、劳动力市场以及债务上限(xiàn)担忧的(de)缓解降低了今年降(jiàng)息的可能性。交(jiāo)易(yì)员们现在认为(wèi)，6月份(fèn)的会议可能会考虑加息25个基点。市场(chǎng)预计联(lián)邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就(jiù)在一个月前(qián)，衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)市场预计基(jī)准(zhǔn)利(lì)率届时将(jiāng)降至(zhì)3％。

　　短(duǎn)期内煤化工品种暂难走出(chū)弱周期

　　近期化工板(bǎn)块(kuài)整体走势偏(piān)弱(ruò)，油化工与煤化工板块略显(xiǎn)分化。期(qī)货日报记者观察到，煤化工品(pǐn)种无(wú)论是(shì)下跌幅度，还是下行(xíng)斜率，均大于油化工品种。以(yǐ)PTA等原(yuán)料(liào)成本端为原油的品种，在原油下跌幅(fú)度不大的情况下，跌幅较小；而以尿(niào)素、甲醇原料成本端为煤炭的品(pǐn)种，跌幅较(jiào)大。

　　对此，国投(tóu)安(ān)信期(qī)货(huò)能源(yuán)首席分(fēn)析师高明宇解释说，终端产品这一分化的(de)根源还是原料端表现(xiàn)的差(chà)异(yì)。“俄(é)乌冲(chōng)突的战争(zhēng)风险(xiǎn)溢价将能源(yuán)危(wēi)机在期货(huò)市场(chǎng)的影射推向顶峰，2022年下半年起(qǐ)市场(chǎng)进(jìn)入衰退交易主题，且目前工业品整体仍处于衰退交(jiāo)易的中(zhōng)后(hòu)场。”她称(chēng)。

　　“从能源板块(kuài)内部来看，前期原油价格的下行(xíng)已(yǐ)触(chù)碰到中东主要产油国(guó)的财政(zhèng)盈亏平(píng)衡成(chéng)本、页岩油生(shēng)产商边(biān)际(jì)产油成本(běn)、美(měi)国收储(chǔ)目标价(jià)位，在美(měi)国页岩油非常规能源产量(liàng)增(zēng)速持续(xù)不(bù)达(dá)预期(qī)的情况(kuàng)下，以沙特和(hé)俄罗斯主导(丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体dǎo)的OPEC+主动(dòng)减产再度推动原油供(gōng)给约束的兑现，在能(néng)源品(pǐn)的下行趋势(shì)中原油的(de)成本支撑(chēng)、供(gōng)应减量(liàng)率先发生(shēng)，价格也率先呈现震荡筑底的迹象。”高明(míng)宇(yǔ)如是说。

　　而对(duì)于煤炭而言，年初(chū)以(yǐ)来港(gǎng)口(kǒu)Q5500动力煤均(jūn)价1092元/吨(dūn)，仍远高于国(guó)内三西主产区动力煤(méi)的边际到港成本(běn)900元(yuán)/吨左右，在煤(méi)炭(tàn)全行业利润丰厚的(de)情(qíng)况下供应有增(zēng)无(wú)减，宽松的供需(xū)面持续带动产(chǎn)业链(liàn)各环节累库(kù)，价格下跌趋势(shì)明(míng)确(què)，亦对近期煤化工品种构成较大压制。

　　“今年(nián)年初以来，煤炭价格整体便处(chù)于震(zhèn)荡下(xià)行(xíng)的趋(qū)势中，原料煤炭成本端的(de)支撑弱(ruò)化(huà)，使(shǐ)煤化(huà)工(gōng)品种(zhǒng)的估值中枢不断下移。”中信(xìn)建投期货分析师刘书(shū)源表示，相较于(yú)煤炭，原油整体为区间弱势震(zhèn)荡的走势，并(bìng)未出现较大的(de)单边(biān)走弱趋势(shì)。

　　“就煤化工(gōng)市(shì)场而言，本周持续走弱未见反(fǎn)转迹象。”方正中期期货研究院(yuàn)上海分院负责人夏聪聪(cōng)解释(shì)说，煤化工(gōng)市场缺(quē)乏(fá)利好(hǎo)驱(qū)动，消息(xī)面无利好刺激，导致行情持续低迷(mí)。国内煤炭市场供应存在保障，在(zài)进(jìn)口煤增加的情况(kuàng)下，市(shì)场可流(liú)通货源充裕，今年受到天气因素的影响，水电出力(lì)预(yù)计逐步好(hǎo)转，电煤需求存在增加(jiā)，但增速或放缓。

　　在她(tā)看来，煤炭市(shì)场价格仍存在下调(diào)可能，成本(běn)端难以提供有力支撑。加之煤化工整体需求端不佳，高温雨季部分区域(yù)需求受到影响。需(xū)求处(chù)于季节(jié)性淡季(jì)，下(xià)游用煤企业库(kù)存水平偏(piān)高，价格承(chéng)压(yā)下行，煤(méi)化工受(shòu)到成(chéng)本端的拖(tuō)累。

　　事实上，煤化工近期(qī)的持续走弱也与宏观需求弱势以及自身品(pǐn)种的产能投放周(zhōu)期有(yǒu)关。

　　“根据前期(qī)调研(yán)，部分(fēn)甲(jiǎ)醇和尿素的终端工厂，在经历(lì)疫情几(jǐ)年之(zhī)后，并未重启，所以终(zhōng)端(duān)产品的需求并没(méi)有因疫(yì)情解封后，出(chū)现显著恢复。叠加近期港口和坑(kēng)口(kǒu)煤价加(jiā)速下(xià)跌，导(dǎo)致煤化(huà)工品种的(de)估值中枢不断下(xià)移，难见反(fǎn)转。”刘书(shū)源称。

　　记者(zhě)了解到，随着煤炭的大幅(fú)走(zǒu)弱，目前甲醇企业亏损(sǔn)较之前有所放大。“煤化工产(chǎn)业(yè)链(liàn)上下游均弱(ruò)化，尽管成(chéng)本(běn)端(duān)松(sōng)动，但煤化工品(pǐn)种(zhǒng)自(zì)身表现(xiàn)同(tóng)样低迷，面临(lín)较大的亏损压力。”夏(xià)聪聪表示，近期，甲醇期货价格创2020年(nián)10月份以来新(xīn)低，现(xiàn)货价格(gé)同步走低(dī)，内(nèi)蒙地区报价跌破(pò)2000元/吨，价格下跌幅度大于原料端(duān)，利润修复过程中止。“今年以来，从(cóng)甲醇成本理论核算来看(kàn)，行(xíng)业整(zhěng)体处(chù)于(yú)不景气阶段。”她称。

　　对(duì)此，刘书源(yuán)也(yě)表(biǎo)示(shì)，由于甲醇现货价格不断创(chuàng)下新低，部分(fēn)地区(qū)现(xiàn)货价格回到丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体(dào)历史(shǐ)低位(wèi)，上游(yóu)甲醇生产企业整(zhěng)体(tǐ)利润并没(méi)有随着煤价回落、采购成本下降而明显转好。“尤(yóu)其是单一(yī)的煤制甲醇企业，理论亏损幅度(dù)较大，且部分内地企业有(yǒu)传出因甲醇价格(gé)太(tài)低，出(chū)现停车(chē)或(huò)者降(jiàng)负的消息，后续值(zhí)得持续关注这(zhè)一问题。”刘书源如是(shì)说。

　　受访(fǎng)人(rén)士(shì)普遍(biàn)认(rèn)为，短期，煤化工品种暂(zàn)难走出弱(ruò)周期的迹象。“经历过(guò)前几年的持续投产，国内甲醇和尿素的产能(néng)不(bù)断扩张(zhāng)，当(dāng)前下游的需求难以匹(pǐ)配新增的产能，未(wèi)来其价(jià)格可能在(zài)1—2年(nián)都维持(chí)较低水平(píng)，从而开启倒逼上游降负或者去产(chǎn)能的阶段，后(hòu)续大概率是一(yī)个产能(néng)的上下游再平衡周期(qī)。”刘书源称(chēng)。

　　在夏聪(cōng)聪看来，煤化工能否(fǒu)走(zǒu)出偏弱周(zhōu)期(qī)主要取决于需求的(de)恢复情况(kuàng)，下半(bàn)年部(bù)分品种面(miàn)临较大投产压力，进口(kǒu)体(tǐ)量大的(de)品种将受(shòu)到低价(jià)进口(kǒu)货源(yuán)的冲击，中长(zhǎng)期(qī)看，煤化工行情(qíng)难有起(qǐ)色，即使存在(zài)上涨，也表现(xiàn)为长(zhǎng)期(qī)下跌后的(de)反(fǎn)弹，而不是行情的反转。

　　油(yóu)制强于煤制(zhì)的(de)可能性依然较大

　　采(cǎi)访中记者了解到，近(jìn)期能源(yuán)化工（尤其是油化(huà)工）板块较为强(qiáng)势主要还是(shì)基于原料端的(de)驱动。

　　据(jù)光大期货(huò)分析(xī)师杜冰沁介绍，本周原油(yóu)整体(tǐ)呈现先抑(yì)后扬的走势，受到(dào)供需(xū)基本(běn)面收紧的前景提振油价上涨，带动油化工板块表现(xiàn)较为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮(lún)大宗(zōng)商品多数下跌的(de)行情中，原油(yóu)尽(jǐn)管受到美国债务上(shàng)限谈判陷入(rù)僵局(jú)带来的宏观情(qíng)绪(xù)扰动，但是(shì)沙(shā)特能(néng)源部长发言力挺油价和G7在其(qí)年度领导人会(huì)议上承诺(nuò)将(jiāng)加大力(lì)度(dù)打击俄罗斯逃(táo)避(bì)其(qí)石油(yóu)和燃料(liào)出(chū)口价格上限的行为都对于油价起到提振作(zuò)用。”杜冰沁表(biǎo)示，从基本面来看(kàn)，下半年全球(qiú)原油供需将(jiāng)进一步收紧。IEA最新月报(bào)预计今年全球需求同比增加220万桶/日，主要来自于中国需求复苏的持(chí)续；同时(shí)美(měi)国宣布将在8月(yuè)收储(chǔ)300万(wàn)桶，叠加美国即将进入夏季(jì)汽油消费旺季。“原油(yóu)维持(chí)强势(shì)从成本端带动油(yóu)化工(gōng)整(zhěng)体强于煤化工。”她(tā)称(chēng)。

　　目(mù)前(qián)来看，油化工较(jiào)煤化工(gōng)较强的(de)关键原因还是在于原料(liào)端。在杜(dù)冰沁(qìn)看来(lái)，本周(zhōu)EIA和API商(shāng)业原油(yóu)库(kù)存(cún)超预(yù)期大幅(fú)下降(jiàng)，主要源自原油进口(kǒu)的大幅下降和随着出行旺季来临显著增长(zhǎng)的(de)需求；包括(kuò)汽油和(hé)精(jīng)炼油在内的成品油库存均出现不(bù)同程度(dù)的下降(jiàng)，同(tóng)时汽(qì)、柴油表需(xū)也环比增加50万桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽管短期(qī)俄罗(luó)斯减产不及预期，但沙特能源(yuán)部长发言(yán)力挺丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体油价，市场(chǎng)计价OPEC+可(kě)能在6月4日的会议(yì)上考(kǎo)虑(lǜ)进(jìn)一步减(jiǎn)产，叠加(jiā)美国(guó)的(de)收储均将收紧下半年全球原油平(píng)衡表(biǎo)。但在美国债务上限谈判达成一致前(qián)，宏(hóng)观层面的不确定性仍然(rán)会影响市场情绪。”杜冰沁认(rèn)为，短期市场(chǎng)需关注美(měi)国债务上(shàng)限谈判结果和(hé)6月4日OPEC+会议决议(yì)。

　　对此，申万期货能化高级分析师陆(lù)甲明认为，6月份OPEC+的月度会议将近(jìn)。考虑(lǜ)目(mù)前油价被市场(chǎng)接(jiē)受度提(tí)升，预(yù)计(jì)6月化(huà)工(gōng)品市(shì)场对标(biāo)的原(yuán)油成本(běn)将基本维持5月(yuè)平均价(jià)格(gé)水平。因(yīn)此，预计6月(yuè)OPEC+会议可能不会(huì)有动作。“考(kǎo)虑目前(qián)油价被市(shì)场接受度(dù)提升。预计(jì)6月化(huà)工品(pǐn)市场对标的原油成本将基(jī)本维持5月平均价格(gé)水平。”陆甲明说(shuō)。

　　实际上，5月(yuè)份(fèn)至(zhì)今，国内石脑(nǎo)油制的聚乙烯生产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落(luò)至-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但由于聚乙烯自身现货(huò)价格表现(xiàn)更(gèng)弱，因而以(yǐ)原(yuán)油折算成本(běn)的加(jiā)工(gōng)利润反而出(chū)现了下降。

　　“展望后市，原油(yóu)供应端(duān)的利好已(yǐ)进(jìn)入兑现(xiàn)期。”高明(míng)宇(yǔ)认为，OPEC及俄(é)罗斯的减(jiǎn)产已在原油及(jí)成品油发运船期(qī)中有所体现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶/天减产及3月末起暂停的伊拉克45万桶/天(tiān)北向原油出(chū)口仍未恢(huī)复，亦对本无弹性的原油供(gōng)应构(gòu)成扰动。且近期(qī)沙特能源部长再次对(duì)原油市(shì)场做(zuò)空者(zhě)发出(chū)警告，面(miàn)对欧(ōu)美(měi)银(yín)行业危(wēi)机(jī)和美国债(zhài)务上限谈(tán)判带来的需求端(duān)不确定(dìng)性(xìng)，不排除OPEC+在(zài)6月(yuè)4日会议再(zài)次(cì)减(jiǎn)产(chǎn)的小概率(lǜ)事件发生，二季度起的基准去库(kù)预期(qī)仍将为原油带来相对(duì)支撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶段，化工(gōng)品表现中(zhōng)，油制强于煤(méi)制(zhì)的可能性依(yī)然较大。”陆甲明表示，原料价格表现上，目前国内煤炭(tàn)供给相对充裕，因此煤(méi)炭价格下行(xíng)的趋势依(yī)然存在。原油方面，夏季是成品油消费高(gāo)峰，因(yīn)此油价往往容(róng)易获得(dé)支(zhī)撑。因此，成本端强弱反差或依然存(cún)在。

　　同样(yàng)，在(zài)高(gāo)明宇看来，在国内动力(lì)煤市场中下游库存有效去化，或(huò)低(dī)价格刺激(jī)内产、进口兑现(xiàn)减量预期之前(qián)，油化工结构性强(qiáng)于(yú)煤(méi)化工的行情仍(réng)然有望(wàng)延续。

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