文：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民(mín)存(cún)款(kuǎn)在连续13个月同比(bǐ)多增(zēng)后，首(shǒ李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译u)次(cì)回落。

　　在(zài)过(guò)去(qù)一年(nián)多(duō)时(shí)间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额(é)储蓄能否顺利释(shì)放对判断经(jīng)济和(hé)资本市(shì)场走(zǒu)势至关(guān)重(zhòng)要。这里(lǐ)我们尝(cháng)试回答(dá)两个问(wèn)题。一是4月居民存款同比多减是不是超额(é)储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答(dá)取决于(yú)存款(kuǎn)会受到哪些因素(sù)的影响。一般(bān)影(yǐng)响居民存(cún)款的主要有这(zhè)么几种行为(wèi)：可(kě)支配收入、消费支出、金融(róng)资产相关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购(gòu)房减少会(huì)推(tuī)动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提(tí)前还(hái)贷，但因为投资(zī)、购(gòu)房等下(xià)滑(huá)幅度(dù)更(gèng)大，所以(yǐ)存款同比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民存款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理(lǐ)财存款化(huà)的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同比增(zēng)长525元，理财存(cún)续规模相比(bǐ)于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居(jū)民提前(qián)还款对存(cún)款的拖累相比于(yú)去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消(xiāo)费和购房行为修(xiū)复(fù)，其对存款(kuǎn)的支(zhī)撑力度(dù)减(jiǎn)弱，一季度人均消费(fèi)支出同比(bǐ)增(zēng)加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支撑因素的规(guī)模更大，所以存(cún)款继(jì)续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同在于(yú)理财李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译市场(chǎng)的(de)变化。4月居(jū)民(mín)存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因(yīn)为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财(cái)是4月存款回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了(le)自(zì)去年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是(shì)理财风险降(jiàng)低、收益回升和存款利率下滑共(gòng)同(tóng)作用的结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理(lǐ)财产品单位破净(jìng)率从2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱(ruò)，而理财对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理(lǐ)财规模上看，随着破净率进一(yī)步回落，居民还在继续(xù)增(zēng)配理财产(chǎn)品，存款理(lǐ)财(cái)化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大(dà)是存款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低(dī)点上行(xíng)4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是因为(wèi)首套房利率还在下降(jiàng)，居(jū)民提(tí)前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地(dì)继续降低(dī)首套房利率，贝(bèi)壳研究院数(shù)据显示百城首套(tào)主流(liú)房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个(gè)BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积压的还(hái)贷(dài)业务在3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会推动提前还贷(dài)规模(mó)走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前(qián)因居民(mín)少消费(fèi)、少投(tóu)资、少买(mǎi)房(fáng)等积攒(zǎn)下来的(de)超额储蓄已经开(kāi)始部(bù)分(fēn)回(huí)流理(lǐ)财市(shì)场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续几个月里或继(jì)续成(chéng)为超额(é)存款的主要(yào)流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水(shuǐ)平未见(jiàn)明显改善或部(bù)分表明当下(xià)居民消费意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考虑到超额(é)储(chǔ)蓄(xù)的(de)持有分(fēn)化且(qiě)并(bìng)非(fēi)主(zhǔ)要来自(zì)消费(fèi)，后续超额储蓄对消(xiāo)费(fèi)的(de)支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房(fáng)需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目(mù)前已经有走弱迹象，地产短期(qī)或(huò)不(bù)会成为(wèi)超储(chǔ)的主(zhǔ)要(yào)流(liú)向。但(dàn)是因为(wèi)按揭(jiē)利率存在明(míng)显利差，居民(mín)提(tí)前还贷行(xíng)为或将延续。从这个角度来(lái)看，主要因(yīn)为(wèi)少买(mǎi)房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财(cái)市(shì)场环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背(bèi)景下(xià)或将(jiāng)继续(xù)回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构(gòu)住户存款余额+4月新增(zēng)来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指在个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中债务人提(tí)前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变(biàn)动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期(qī)，理财市场波动加大

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