2023年前(qián)4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香(xiāng)港市场方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面，来自香港投资基金公会的数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册的基(jī)金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含(hán)英国）地区(qū)股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去(qù)6个月以来，中国(guó)股票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投(tóu)资基金(jīn)公会(huì)网站

　　经(jīng)过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受本报采访解(jiě)析(xī)他们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉(mài)今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩(mó)根资(zī)产管理常务董事、亚(yà)太(tài)区首(shǒu)席市场策(cè)略师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚(yà)太区(qū)投资(zī)总监及宏观经(jīng)济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博时基金(jīn)（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机(jī)构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大(dà)。中国(guó)经济复(fù)苏(sū)步入轨道，若后续房地(dì)产等持(chí)续发力，中国经(jīng)济持续快速复苏可期(qī)。随着美元(yuán)走弱，后(hòu)续人民(mín)币(bì)等其它非(fēi)美货(huò)币可能(néng)会获得(dé)支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为各个(gè)行(xíng)业带来巨变，其中硬件类(lèi)公(gōng)司(sī)可能获得(dé)较为(wèi)确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外(wài)流(liú)，被动收紧信(xìn)贷(dài)。这(zhè)样一来(lái)，企业、家(jiā)庭部(bù)门能获得的(de)贷款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相(xiāng)对稳定(dìng)，但是到了下半年(nián)美国经济衰退的(de)风(fēng)险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服(fú)务业获诸多(duō)因素支(zhī)持。亚洲地区中(zhōng)国(guó)，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产管理(lǐ)看(kàn)来，日(rì)本的经济表现不会太差(chà)，对中国(guó)持更加乐观态(tài)度(dù)。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但(dàn)是，如果(guǒ)要中国经(jīng)济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要(yào)企(qǐ)业投资(zī)、房地产(chǎn)发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高(gāo)的期望(wàng)，尤(yóu)其是在第(dì)一季(jì)度超出预期的情况下，市(shì)场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是(shì)对于欧美经济的预期则有所保留(liú)。我们认为中国仍在复苏(sū)的道路(lù)上。如(rú)果下半年(nián)财(cái)政和地产方(fāng)面有所(suǒ)表现(xiàn)，将会加(jiā)快复苏进(jìn)程。目前来看，经济复(fù)苏的压(yā)力主要来自外(wài)需减(jiǎn)弱和内需恢复(fù)尚需时(shí)间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利(lì)率几(jǐ)乎是美国(guó)和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率环境对经济的(de)压制作(zuò)用会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目(mù)前处于一个(gè)极(jí)端(duān)宽松(sōng)货币政策拐(guǎi)点，但是(shì)目前新任(rèn)日本央行行(xíng)长表(biǎo)现出会维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一(yī)步降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是从(cóng)去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务(wù)业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业(yè)料(liào)将持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下(xià)行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下(xià)，经济(jì)本身就(jiù)有(yǒu)趋势性(xìng)的内生(shēng)修复动力(lì)，并不需要太强(qiáng)的(de)政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济(jì)增长还是企业盈利的修复，目前都处在(zài)一个中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到(dào)讨论修复(fù)是否结(jié)束、以及修复力度最大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价(jià)格显(xiǎn)著回落及(jí)冬季(jì)天(tiān)气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情(qíng)况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁(cái)植田(tián)和男维(wéi)持宽松(sōng)的政策立场，短期调(diào)整货(huò)币政策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能(néng)对曲(qū)线控制政策(cè)进(jìn)行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认为未来一(yī)年美国有80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业的(de)风波提升(shēng)了(le)衰退概率(lǜ)，劳工市(shì)场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高(gāo)，以(yǐ)及新增就业的下降(jiàng)，未来失(shī)业(yè)率有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美(měi)国经济名义上进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美国更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计(jì)欧洲央行将再次加息50个基(jī)点，将存款利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是(shì)全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强(qiáng)了投资者对于国(guó)内经(jīng)济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联(lián)储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次(cì)加息了。虽然说通胀还没有回到美(měi)联储的政策目标。但是(shì)3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是(shì)高利率环境带来冷却经济(jì)的副作用。在整体(tǐ)通(tōng)胀数据(jù)逐步往下走的环境之(zhī)下，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱。美(měi)联储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半(bàn)年(nián)才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是(shì)回(huí)落的速度不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过(guò)去的半年(nián)12个(gè)月多次提到，他宁愿经(jīng)济出(chū)现(xiàn)一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他(tā)对于(yú)降低(dī)通(tōng)胀的(de)决心还是(shì)非常明显(xiǎn)的(de)，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市场对美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)的预期发生了较大波动(dòng)。目前(qián)市(shì)场预计(jì)，5月份的(de)加(jiā)息会是最后一次，然后在第(dì)四季度开始逐步调(diào)整利率(lǜ)水平，以实现利(lì)率的正常化（即降息）。对资本(běn)市(shì)场来说，这是(shì)个(gè)好消息，因(yīn)为(wèi)高利(lì)率(lǜ)环(huán)境导致美元流动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已经在全(quán)球资(zī)本(běn)市场上(shàng)反(fǎn)映出来了。不论(lùn)是美国(guó)的(de)银行业(yè)还是高收益债券太乙天尊是谁 太乙天尊是太乙真人吗领域(yù)，都(dōu)出现了流(liú)动性和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联(lián)储最近一次(cì)加(jiā)息后(hòu)，进入观望态势。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍预期从今(jīn)年三季度开(kāi)始，美(měi)国将(jiāng)进入一个(gè)技术性衰退，可能(néng)在年底会有一次(cì)减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场(chǎng)预期有一(yī)定的(de)差距(jù)。当然，我们(men)要动(dòng)态(tài)地(dì)看问题，应根据未来(lái)几(jǐ)个月美国经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联(lián)储(chǔ)加息(xī)后进入了观察期。短期(qī)，联储将在控(kòng)通(tōng)胀及防(fáng)范金融风险之间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续如果(guǒ)美国金(jīn)融(róng)体系(xì)风险继续(xù)累积并形成(chéng)进一步的风险事(shì)件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国(guó)经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的(de)利率债、高(gāo)评级(jí)信用债会在大类资产(chǎn)中取得相(xiāng)对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看(kàn)，美联储可能(néng)在(zài)下(xià)半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联(lián)储(chǔ)结束加(jiā)息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在(zài)没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经(jīng)济状况(kuàng)触(chù)底才(cái)会(huì)构成股市反(fǎn)弹的充(chōng)分条件。与股票不太乙天尊是谁 太乙天尊是太乙真人吗(bù)同，政(zhèng)府(fǔ)债收益(yì)率的(de)表(biǎo)现在美联储加息接近尾声(shēng)时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率(lǜ)的高位(wèi)几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平(píng)均(jūn)下(xià)跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因是增长放缓及通胀(zhàng)下降(jiàng)压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投(tóu)资(zī)机会？

　　许长泰(tài)：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得(dé)一定的上(shàng)涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的时(shí)候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工(gōng)具率先(xiān)获得利好，这(zhè)是(shì)比(bǐ)较自然(rán)的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给(gěi)现有的(de)公司带来哪些变化，这是我们需要(yào)思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进(jìn)一(yī)步提升它(tā)的(de)投放(fàng)精准度。不(bù)过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的(de)市场，政府积极的在推(tuī)动数字化的进程，我(wǒ)们认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在训练(liàn)环节和(hé)推(tuī)理环节都(dōu)需要消耗大量的算(suàn)力(lì)，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的(de)服务器，以及(jí)配套(tào)的交换机、光模块；自(zì)去年年底以来(lái)，产业(yè)链已经陆续(xù)收到了(le)上述(shù)硬件产品环(huán)节(jié)的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品，一类是公有(yǒu)云上部署的大模型，包(bāo)括模型(xíng)的API接口调(diào)用、模(mó)型的(de)分布式计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云上的大模型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要(yào)根据部署成本来收费(fèi)；应用场(chǎng)景落地较(jiào)为多元，在搜索、文(wén)档(dàng)处理、文学艺术(shù)创作(zuò)、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非(fēi)常多可以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的格局(jú)，投资机会主要(yào)来源于下游潜在的目标用(yòng)户群体(tǐ)规(guī)模较大、用户的付费(fèi)意愿强或者(zhě)用(yòng)户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行(xíng)业(yè)。与此同(tóng)时，我们(men)看到，中国(guó)高(gāo)度重视数字经济，尤其是(shì)大(dà)数(shù)据、硬科技和软科(kē)技的(de)发展，今年(nián)成立了国家数据(jù)局，国务院重组科(kē)技部，三大运营商都加大了(le)在数据方面的投入，中(zhōng)国的(de)云企业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我们(men)尤其(qí)看好亚洲(zhōu)半导体的(de)发展。该板块(kuài)目(mù)前估值处于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳(wěn)步(bù)推进(jìn)，半导(dǎo)体板块(kuài)在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的(de)韩国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也(yě)将(jiāng)有不俗表现，因为很多中国的科(kē)技企业(yè)在(zài)后疫情(qíng)时代(dài)，会更关(guān)注利(lì)润和(hé)现金流(liú)，从而(ér)产生一些可(kě)以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别是(shì)机器学习与深度学习模型(xíng)）的发展将带来以下方(fāng)面(miàn)的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与(yǔ)推理需(xū)要(yào)大量(liàng)的算力，这将(jiāng)带(dài)动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服(fú)务(wù)，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计算资(zī)源进行训练(liàn)，这将推动公(gōng)共云服务商的(de)发展。数(shù)据服务，AI模型需(xū)要海量数据(jù)进行训练，数(shù)据采集、清(qīng)洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务(wù)，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应(yīng)用(yòng)，企业(yè)将(jiāng)大(dà)举采购各类AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机(jī)器视觉(jué)、自然语言处理(lǐ)、机(jī)器(qì)人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能(néng)专家(jiā)及业界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加(jiā)公众(zhòng)对AI技(jì)术研发的知情权以及行业自律是有其必(bì)要(yào)性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业内对人工(gōng)智能安全与可控性的高度重视，这有助于提(tí)高公众对此的认识，同时促(cù)进相(xiāng)关法规(guī)与标(biāo)准的出台。暂停开发更(gèng)强大的模型有助于行业理解(jiě)现有模(mó)型的风险与影(yǐng)响，为下一代(dài)模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需(xū)要一定时(shí)间观(guān)察(chá)其(qí)对社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠(kào)公众人士发起(qǐ)的自律性(xìng)暂停可能难(nán)以有效执行。人工(gōng)智能行(xíng)业内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂(zàn)停(tíng)进一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机构会继(jì)续推进研究旨(zhǐ)在(zài)保持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式(shì)AI 模型(xíng)，并非技术(shù)发展方向出现了(le)偏差，而更(gèng)多(duō)是出(chū)于对监管缺失的担忧，因(yīn)而(ér)呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产生的法(fǎ)律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上(shàng)面，用(yòng)户交(jiāo)互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因此(cǐ)现在越来越多的企业(yè)客户开(kāi)始转向规(guī)划私有部署大模型。另一方(fāng)面，不(bù)法分子(zi)也更有(yǒu)机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研发限制(zhì)性产品(pǐn)的效率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国(guó)监管层在立(lì)法进(jìn)度上领(lǐng)先于海外，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互联网(wǎng)信(xìn)息(xī)办公室(shì)正式发布(bù)《生(shēng)成式人工(gōng)智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人(rén)工智(zhì)能服(fú)务提供(gōng)者应该(gā太乙天尊是谁 太乙天尊是太乙真人吗i)承担信(xìn)息安全主体责任，做好个(gè)人(rén)信息保护、未成年人保护、内(nèi)容安(ān)全管理等工(gōng)作，我们相信在生成式人工智能领域(yù)的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市(shì)场资产类(lèi)别方面，固(gù)定收益(yì)或(huò)者(zhě)债券为优(yōu)先，低配股票(piào)。如果美国经(jīng)济进入下半(bàn)年(nián)，经济(jì)增长速度持(chí)续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国股票(piào)的(de)估值相对于(yú)企业盈(yíng)利的预期是相(xiāng)对乐(lè)观了(le)。

　　如果今年经(jīng)济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期(qī)的美国(guó)国债，它的利率还(hái)是(shì)要往(wǎng)下走，利率往下(xià)走代(dài)表(biǎo)这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环(huán)球市场方面：股(gǔ)票的部分(fēn)摩(mó)根资产管理目前是偏(piān)向(xiàng)中国及广泛(fàn)意(yì)义(yì)上的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前，标(biāo)普500还(hái)是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国(guó)的(de)企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧(ōu)美的(de)政府债券，再加上(shàng)一些投资等级的企业债。不看好高收(shōu)益债(zhài)的(de)原因(yīn)在于(yú)：当经济表现越来越差的时候(hòu)，一些(xiē)信贷评级比(bǐ)较低的企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟(gēn)工业金属(shǔ)持(chí)相对中(zhōng)性(xìng)态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点看，大类资产相对配置上(shàng)，我们认为股票优于(yú)债券，优于商(shāng)品。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压(yā)力会(huì)减小。商品受全球总(zǒng)需(xū)求(qiú)下(xià)降和(hé)中(zhōng)国复(fù)苏缓慢(màn)的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后(hòu)可能会出现(xiàn)中(zhōng)国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香(xiāng)港市(shì)场(chǎng)，在(zài)公(gōng)司业绩普(pǔ)遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面(miàn)条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下(xià)跌调整幅(fú)度比(bǐ)较大。换句话说，目前的(de)港(gǎng)股表现有背离基(jī)本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看(kàn)，我们认为美国(guó)的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在较大的(de)不确定性。如果(guǒ)通(tōng)胀下降(jiàng)，股票表现会较出色(sè)，债券也会受益。如(rú)果经济出现严(yán)重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出现(xiàn)和去(qù)年一(yī)样的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不(bù)利。股票市场投资(zī)策略：股票方(fāng)面，我们不(bù)看(kàn)好美(měi)股和成长股。我们的(de)股(gǔ)票(piào)投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言，我们认为今年(nián)债(zhài)券的表(biǎo)现会优于股(gǔ)票的表现，特别是政府债券和投资级别的(de)债券，能够提供不错(cuò)的收(shōu)益率，而(ér)且即使(shǐ)在经济下行的时候也非常(cháng)具有(yǒu)韧(rèn)性。商(shāng)品市场投资策(cè)略：我们同时也(yě)看(kàn)好黄(huáng)金和石油(yóu)价格的(de)上涨。看好黄(huáng)金(jīn)最主要是(shì)因为避(bì)险情绪(xù)的(de)上(shàng)升(shēng)。我(wǒ)们预测(cè)到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎(àng)司(sī)，2024年(nián)年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是(shì)由于供(gōng)给端(duān)的收(shōu)缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于(yú)美(měi)联(lián)储停止加息(xī)，美元的(de)利差优势收窄，因此我(wǒ)们(men)要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情(qíng)景(jǐng)后(hòu)，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段(duàn)性(xìng)行情衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利率带来(lái)的分母端(duān)制约改(gǎi)善，利好利(lì)率债及高评级(jí)债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受分母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶段性行情(qíng)；价值(zhí)股分子(zi)端承压，整体回落石(shí)油等大(dà)宗(zōng)商品由于需求下降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏观环境(jìng)有利于权(quán)益市场(chǎng)，风格(gé)上建议高配制造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对(duì)高(gāo)于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结构(gòu)上看好：盈利能(néng)力稳定(dìng)、高股息(xī)的优质央(yāng)国(guó)企；契合(hé)数字中国建设方(fāng)向，受益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端(duān)下行的定价不(bù)足。后续(xù)若进(jìn)入利率(lǜ)快速改善期，成长风格(gé)可能阶(jiē)段(duàn)性跑赢价值。

　　市(shì)场交易(yì)重心可能从衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏，美元也(yě)可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍(réng)强(qiáng)于一篮子(zi)货币。日(rì)元可(kě)能(néng)扭转颓势，启(qǐ)动(dòng)均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺(quē)风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在(zài)一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继(jì)续看好亚洲（日本(běn)除(chú)外），并(bìng)在美国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取(qǔ)防御(yù)性行业立场(chǎng)。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定(dìng)者继(jì)续支持(chí)经济增长，最近(jìn)的银行存(cún)款(kuǎn)准备金率下(xià)调就是明证。我们对美元进一(yī)步走(zǒu)弱(ruò)的预期应该(gāi)会支(zhī)持(chí)除(chú)日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质量(liàng)政府债券的(de)敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高(gāo)收(shōu)益债券。这(zhè)与美国的衰退周期所(suǒ)体现出的特(tè)征一致，在美国，政府债券通常受益于债(zhài)券(quàn)收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而(ér)公(gōng)司债(zhài)券收益(yì)率相对于美国政府债券(quàn)的溢价(jià)因信(xìn)贷质(zhì)量(liàng)恶(è)化的预期而扩(kuò)大(dà)。

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