原本被(bèi)视为极(jí)其艰难的(de)2022年，白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业却又一(yī)次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露(lù)完(wán)毕，整体来(lái)看，稳健增长依(yī)然是白酒行(xíng)业主旋(xuán)律。20家上市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实(shí)现1305亿(yì)元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利再创新高，14家白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业营(yíng)收取得了(le)两位数增长。在(zài)打响(xiǎng)疫情后首(shǒu)个春节动销战后(hòu)，今年一季度白酒(jiǔ)业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外(wài)部环境(jìng)对白酒造成了(le)不(bù)可忽视的影响(xiǎng)，穿(chuān)透(tòu)最新的业绩来看(kàn)，头部酒企的抗压能(néng)力足够强大，经(jīng)营稳(wěn)定，且(qiě)引导行业结构性增长。但随着(zhe)白酒行业集中(zhōng)度提升(shēng)，头部酒企持(chí)续向前(qián)，非名酒品(pǐn)牌(pái)难以望(wàng)其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新(xīn)一(yī)轮调整(zhěng)周期的白酒行业，分化加剧(jù)。而今年，白酒企业的一个共同(tóng)主题是去库存，谁(shuí)快(kuài)谁就(jiù)会占得先手(shǒu)。

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国(guó)酒业协会公(gōng)布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家白酒上市企业(yè)营收和(hé)利润分(fēn)别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结(jié)构性增长的表现之一是优势(shì)品(pǐn)牌正在持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量(liàng)、销量已(yǐ)经连续(xù)多(duō)年下降，行(xíng)业集中度不断提升，存(cún)量竞争格局下企业间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态(tài)促使(shǐ)白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)内部强者(zhě)恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头部酒企(qǐ)成(chéng)为产业(yè)经济(jì)增长的主要动力。年报显示，头部名(míng)酒企业基本保持了两位数增长，20家白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)营收3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举例而(ér)言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度(dù)营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿元，同(tóng)比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归(guī)母净利润(rùn)125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品(pǐn)产业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增长，疫情放开后消费场(chǎng)景的多(duō)元化，对于中国(guó)白酒(jiǔ)的复兴是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长的(de)另一个特征是(shì)，在过去取得了稳定增(zēng)长(zhǎng)和快速发(fā)展的企业，基本形成(chéng)了中高端驱动增长的发(fā)展模(mó)式(shì)，这在年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍得(dé)等，产品(pǐn)上(shàng)除高端一(yī)如(rú)既往强势以外，其中高端(duān)产品销量(liàng)都以超两位数的涨(zhǎng)幅(fú)增长(zhǎng)。头部品牌产品线(xiàn)全(quán)价格带布局，二三(sān)线品(pǐn)牌聚(jù)焦中(zhōng)高端(duān)，白酒(jiǔ)产(chǎn)业(yè)不约而(ér)同(tóng)都在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质产(chǎn)能(néng)的释放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产(chǎn)能扩建(jiàn)等项目，这些都是企(qǐ)业为持续保持结构(gòu)性(xìng)增长做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续(xù)走强，并且利(lì)用(yòng)自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基(jī)嘴巴含胸的感觉知乎于品类和(hé)产品的名酒格局(jú)很(hěn)快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三(sān)线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业(yè)数(shù)据(jù)显示，相(xiāng)比较疫情前(qián)的(de)2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入累计(jì)增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财(cái)报发现，除(chú)头部酒企(qǐ)强者恒(héng)强(qiáng)外(wài)，二(èr)三(sān)线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发(fā)现，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级(jí)别的仅有3家(jiā)，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据(jù)浮动为2家，分别(bié)是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口子(zi)窖、老(lǎo)白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一(yī)步变成7家，在前一(yī)年的(de)6家基础上(shàng)新增了一(yī)个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世缘、舍得(dé)、迎驾(jià)贡、口子窖四家企(qǐ)业规(guī)模来到(dào)50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川(chuān)酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级梯队，都是(shì)在各自省内有一定话(huà)语(yǔ)权、有(yǒu)较(jiào)大市场(chǎng)规模、省外市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏(fú)的竞争，也推动了(le)二级(jí)梯(tī)队的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示(shì)，“二(èr)三(sān)线酒企分化加剧(jù)，要么像古井贡酒那(nà)样完成(chéng)产品升级和全国(guó)化(huà)布局，挤进一(yī)线市(shì)场，要么就会(huì)像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举例而言，今年一季度(dù)酒(jiǔ)鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财(cái)报中表示是因为(wèi)去年同期基数较高，以及(jí)公(gōng)司主动进行了策略调整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒(jiǔ)企金种子(zi)，在省(shěng)内“内(nèi)卷”和(hé)名酒“高压”双重(zhòng)挤(jǐ)压下(xià)，其业务(wù)体量和利(lì)润出(chū)现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净利(lì)润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净(jìng)利(lì)润更是下降了228％。对此，金种子在年报(bào)中归咎于(yú)品牌、营销(xiāo)、渠道等(děng)多(duō)方面因素。

　　高库存(cún)仍是(shì)行业(yè)性(xìng)问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛(máo)利(lì)率来看，20家白酒上市企业中，有17家企(qǐ)业(yè)毛利(lì)率(lǜ)在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于(yú)50％。且有15家企业毛(máo)利率与上年同期(qī)相比增(zēng)长，金种子、洋(yáng)河、伊(yī)力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超强的(de)盈(yíng)利能力，但透过(guò)年报(bào)，白酒的高库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家(jiā)A股白(bái)酒上(shàng)市公司(sī)总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存(cún)高居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看(kàn)，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干(gàn)酒等(děng)企业库(kù)存(cún)同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺(shùn)鑫(xīn)农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种子(zi)酒外(wài)，其他(tā)酒企库存增(zēng)长(zhǎng)基本都在两(liǎng)位数(shù)以上。

　　合同(tóng)负债(zhài)情况亦(yì)能(néng)一定(dìng)程(chéng)度上反映当(dāng)前渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上(shàng)市酒企合(hé)同负债(zhài)整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同(tóng)比降幅超(chāo)五成。截至今(jīn)年一(yī)季度末(mò)，总(zǒng)体合同(tóng)负(fù)债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专家、中(zhōng)国酒业资深评(píng)论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度(dù)白酒业绩非常优秀(xiù)。但(dàn)是我(wǒ)们发现(xiàn)整个市(shì)场除了茅台(tái)供不应(yīng)求以外，其他产品都(dōu)存(cún)在(zài)价格倒(dào)挂现象，这说明(míng)除茅(máo)台以外社会库存很大，对白酒发展来说(shuō)存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今(jīn)年下半年中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高(gāo)库存是(shì)行业(yè)性问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法，他认为(wèi)，随着国家经济面的(de)恢(huī)复以及社会活动的(de)复苏，会加速去库存，特别(bié)是名酒库存会得到(dào)很大的缓解，但(dàn)是区域中小企业仍然(rán)会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者关系互动平台回答(dá)投资者关于库存的问题(tí)时就谈到，五粮液产(chǎn)品渠道库存量不到一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上(shàng)，白酒(jiǔ)渠道(dào)“堰(yàn)塞湖(hú)”是(shì)常态，尤其(qí)在过去三年，受疫情(qíng)影响线下消费(fèi)场景大减，终端(duān)动(dòng)销放缓，造成了社(shè)会库存(cún)积压。从产(chǎn)能来(lái)看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产嘴巴含胸的感觉知乎(chǎn)业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之(zhī)一(yī)。加之(zhī)消(xiāo)费观(guān)念(niàn)、消(xiāo)费习(xí)惯的变化，即使是疫情后消费场(chǎng)景大规模恢复的前提(tí)下，白酒去库存依然(rán)需要时间。

　　而为去库存，全行业各环(huán)节都在努力，其中最关键的(de)是(shì)，亟需(xū)库存消化能力强劲的新渠道(dào)。可以看(kàn)到，大(dà)小酒企均(jūn)在(zài)营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部(bù)分酒企年(nián)报中销售费用一栏的数字在逐年(nián)递(dì)增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的(de)库(kù)存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在(zài)新(xīn)周期中胜(shèng)出。

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