来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健，表述(shù)修改为“一季度经济温和增(zēng)长，就业(yè)强劲，失(shī)业率在低位”。第(dì)二(èr)，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员(yuán)会仍然高度关(guān)注通(tōng)货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员(yuán)会评估货币(bì)政策的(de)滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策(cè)紧缩可能是(shì)适(shì)当(dāng)的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关(guān)于经(jīng)济，认为经(jīng)济可能面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影响还(hái)需要(yào)时(shí)间来体现；预计美国经济温和增(zēng)长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于(yú)加息，本(běn)次加息依然是共识；认为原则(zé)上不需要(yào)利率提高(gāo)那么(me)高(gāo)，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限制(zhì)性水平(píng)，认为或已经(jīng)达到（或(huò)已经接(jiē)近达(dá)到）。关于降(jiàng)息(xī)，强(qiáng)调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲，薪资(zī)水平仍高；通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适。关于(yú)银行和债务上限，强调(diào)地区性银(yín)行发挥(huī)非常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美国(guó)银行系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。强(qiáng)调(diào)应及时(shí)提高债务(wù)上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高(gāo)点。此外(wài)，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信(xìn)贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国(guó)国(guó)债、机构债务和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美(měi)联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心(xīn)通胀季调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的(de)高(gāo)位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同(tóng)比也(yě)仍在(zài)4.9％，边(biān)际上并没有明显降(jiàng)温(wēn)。本轮加息是80年(nián)代以来(lái)最快的一(yī)次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度(dù)经济活动以(yǐ)适度的速(sù)度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀(zhàng)方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员(yuán)会仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将(jiāng)评估货币(bì)政策(cè)的滞(zhì)后(hòu)影响，“在确定(dìng)额外的政(zhèng)策紧缩(suō)在(zài)多大(dà)程(chéng)度上适合(hé)于(yú)随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会(huì)将(jiāng)考(kǎo)虑货币政策的(de)累(lèi)积紧缩(suō)，货币(bì)政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨(péng)胀的滞(zhì)后，以及经济和金融发展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一(yī)些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的(de)，以实现一种(zhǒng)货币政策立(lì)场”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美(měi)国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确(què)银行(xíng)风险(xiǎn)导致(zhì)了家庭和(hé)企业(yè)信贷的(de)收紧（上一(yī)次表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可能会(huì)拖累经济活动、就业(yè)和通胀(zhàng)，这些影响的(de)程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期(qī)待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)认为(wèi)，经济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还(hái)需(xū)要(yào)时间(jiān)来体现(xiàn)（尤其是(shì)住(zhù)房(fáng)和投资领域）。不过明确(què)指(zhǐ)出，如果美国出现(xiàn)经济衰退(tuì)，希望(wàng)是(shì)温(wēn)和(hé)的；强调(diào)，美国可能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经(jīng)达(dá)到(dào)限(xiàn)制性水平(píng)。美(měi)联储(chǔ)在3月(yuè)议息会议(yì)时，就已经在(zài)讨论(lùn)停(tíng)止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出本次加息依然是共识(shí)，所有人全(quán)票通过，一些政策(cè)制(zhì)定者谈到(dào)停止加息，但不是(shì)本(běn)次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问(wèn)题，鲍(bào)威(wēi)尔认为原(yuán)则上不(bù)需要利率提高(gāo)那(nà)么高，正在评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性(xìng)水平，认(rèn)为或已经达到了限制性(xìng)水(shuǐ)平（或已经接近(jìn)达(dá)到），也就意味着也许可(kě)以暂停加息(xī)了(le)。后(hòu)续政策变化的关(guān)键(jiàn)仍是(shì)审视数据，尤其是(shì)通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪(xīn)资水平(píng)仍高，高于(yú)2％的通(tōng)胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标水平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区(qū)性银(yín)行发挥(huī)非(fēi)常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大(dà)型(xíng)银(yín)行进行大规模(mó)收购，银行(xíng)业总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美(měi)国(guó)银行系统(tǒng)健(jiàn)康(kāng)且具(jù)有弹性(xìng)。银(yín)行(xíng)危机的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务(wù)上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高(gāo)债务上限，如(rú)果(guǒ)没有达成债务协议，经济后果“高度(dù)不确(què)定”。此(cǐ)前(qián)，美(měi)国财政部长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国财政(zhèng)部(bù)于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦(bāng)政府发生债务违约。美(měi)国(guó)国(guó)会预(yù)算(suàn)办(bàn)公(gōng)室5月(yuè)1日发布的(de)最(zuì)新报告显(xiǎn)示，美国(guó)在6月初(chū)耗尽资金(jīn)的风险较之前(qián)更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变(biàn)成系(xì)统性(xìng)风险的概率(lǜ)或有限，但中小(xiǎo)银行破(pò)产或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不(bù)变(biàn)，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年(nián)内至少降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国(guó)经(jīng)济虽在(zài)下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较(jiào)低。

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