4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期(qī)的(de)3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低(dī)位；小时工资环比增(z非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么ēng)速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就业市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业(yè)；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高于以往年(nián)份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元指数(shù)基本持平(píng)于(yú)101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国(guó)非农数据(jù)点评(píng)

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资(zī)环(huán)比(bǐ)增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市(shì)场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出(chū)的(de)是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业(yè)合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于以往年份（图2），或导致(zhì)非(fēi)农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农新增就(jiù)业整体回升，其中(zhōng)商(shāng)品相关行业回(huí)升明显。4月商品相关(guān)行业新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业3.3万(wàn)人，占4月新(xīn)增(zēng)就(jiù)业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人(rén)。其中，制造业(yè)、建(jiàn)筑(zhù)业等新增就业均边际回升。商品相(xiāng)关行业就业边(biān)际改善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务(wù)业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分化(huà)。其中，医疗保(bǎo)健和商业服(fú)务新(xīn)增就业分(fēn)别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业(yè)较多的休闲酒店(diàn)业4月新(xīn)增就(jiù)业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其(qí)他需求指标指示，服(fú)务业需求可能仍在走弱(ruò)。例(lì)如3月(yuè)美(měi)国休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落至21年(nián)5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新低(dī)以及小时工资(zī)增速(sù)回升(shēng)，显(xiǎn)示劳工市(shì)场韧性(xìng)较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工(gōng)资增(zēng)速低(dī)于其他工资指标，4月小时工(gōng)资(zī)增速回升(shēng)后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜(qián)在的(de)工资增(zēng)速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可能加(jiā)大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗(gǎng)位空缺数据(jù)显示，美国(guó)就业市场劳动(dòng)力供(gōng)应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅(fú)缓解。最(zuì)能反映就业市场紧(jǐn)张程度之一的职位空缺(quē)与待(dài)业人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空缺和(hé)求(qiú)职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的(de)非农就业(yè)数据将进(jìn)一步削(xuē)弱联储的降息(xī)意愿，但实(shí)际经济动能或弱于非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)所指示的(de)水平，后续(xù)需要关注季节因子(zi)扰动下降后就(jiù)业数据的走势。非农就业(yè)超(chāo)预期(qī)叠加工资(zī)增速回升，预(yù)计联储(chǔ)将(jiāng)维持相对市(shì)场(chǎng)更加鹰派的(d非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么e)立场。若(ruò)就(jiù)业数据出(chū)现明显恶化，联储(chǔ)转向(xiàng)的可(kě)能性(xìng)将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被接管(guǎn)、西太(tài)平(píng)洋合(hé)众银行等区域银行股价大幅下(xià)挫(cuò)，中小银(yín)行风(fēng)险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务上限触发时(shí)点提(tí)前，前景存在(zài)较大不确定性（参见《美国债务上限(xiàn)提前触(chù)发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠(dié)加不断发酵的(de)银行危机以(yǐ)及债务上限风(fēng)波，金融(róng)市场动荡可能性加大，不排除金融(róng)风险以及(jí)实体(tǐ)经(jīng)济的脆弱性(xìng)倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再(zài)现(xiàn)挤兑风波(bō)；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预期，但或许和季节性(xìng)有(yǒu)关(guān)》

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