近期“中特估”成为(wèi)A股市场(chǎng)热门(mén)话题，外资机构加强研究。不少国(guó)企(qǐ)、央企(qǐ)上(shàng)市公(gōng)司已获外资显著加仓(cāng)。外资机(jī)构认为(wèi)：国企已成为(wèi)“市场(chǎng)关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信(xìn)号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能力持续改善的(de)标的，从而获得长期(qī)稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司(sī)

　　近期国企成(chéng)为A股市(shì)场关注焦点，外资(zī)纷纷(fēn)行动我国最穷的5个城市，哪一个省最穷。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额最多的10只股(gǔ)票(piào)为洛阳钼(mù)业、中(zhōng)国石(shí)化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻(jī)身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公布，不少全(quán)球主权投(tóu)资(zī)机构跻身(shēn)国企的前十大的(de)股(gǔ)东(dōng)行业(yè)。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投(tóu)资(zī)局、科威(wēi)特政府投资(zī)局(jú)等多(duō)家主权财富基金增持(chí)多家国企央企A股上(shàng)市公我国最穷的5个城市，哪一个省最穷司股票。例如(rú)科威特政府投资局增持(chí)中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达(dá)比(bǐ)投资(zī)局一(yī)季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中(zhōng)国焦点(diǎn)基(jī)金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯(xùn)控股、工商银行、建(jiàn)设(shè)银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集(jí)团、百度等(děng)，含不(bù)少国企公(gōng)司。而基金在4月对(duì)这(zhè)些国企(qǐ)进行(xíng)了(le)幅(fú)度(dù)不一(yī)的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资中关于(yú)中国国企公司的讨论热度正在(zài)上(shàng)升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中解释了他们对于国企改革的(de)看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事(shì)，但是这一(yī)次国企改革(gé)事关重(zhòng)大。而(ér)资本市场显(xiǎn)然(rán)已经关注(zhù)到了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来(lái)说，放(fàng)在平常，中国(guó)中(zhōng)铁可能是乏人问津的防(fáng)御性公(gōng)司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益预期也尚(shàng)可，但是可能(néng)不是大(dà)家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国(guó)企股价在2023年也有不(bù)俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这(zhè)背后的原因(yīn)可能包(bāo)括(kuò)：随着高层重提“国(guó)企改革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦促国企(qǐ)改善(shàn)治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价(jià)走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营(yíng)部门，这与(yǔ)他们的选股标准相关。基于公(gōng)司的股东回(huí)报等标准，不(bù)少国企公司在过去(qù)难以进入部分外(wài)资的选股(gǔ)池子。例如(rú)从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企(qǐ)公(gōng)司截至去年年底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低(dī)于10年前(qián)2012年水平。这说明国(guó)企公(gōng)司的资本效率还(hái)有(yǒu)很大的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外(wài)资投资者认为国企长期(qī)的低估(gū)值(zhí)为投资者(zhě)提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富(fù)达在(zài)报告(gào)中(zhōng)指(zhǐ)出，如果(guǒ)国(guó)企改(gǎi)革能(néng)够取(qǔ)得(dé)成效，投资者会重估国企的投资(zī)者(zhě)价值。投资者对于能够持续提供良(liáng)好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过(guò)去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台(tái)可以10倍的市净率交易的重要原因(yīn)之(zhī)一。除了房(fáng)地产(chǎn)行业，目(mù)前来看大部分(fēn)国(guó)企(qǐ)的市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与投资(zī)者互动，增强透明性是(shì)全球(qiú)投资者关注的(de)问(wèn)题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如(rú)何在服务国家战略的同时增强它的(de)商业(yè)效率，如何改(gǎi)善激(jī)励措施等。尽管这次改革(gé)的(de)成效(xiào)仍待(dài)时间检(jiǎn)验(yàn)，但是“注(zhù)重股东(dōng)回报”是(shì)被资本市场认(rèn)可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主题具可(kě)持续(xù)性

　　高(gāo)盛亚太首席股票(piào)策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基(jī)金报记者表示，目(mù)前国企主题(tí)受到关注(zhù)，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理(lǐ)由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极低(dī)的(de)水平(píng)上升，但总(zǒng)体来说，国有企业(yè)的市盈(yíng)率仍然在(zài)10倍左右(yòu)，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续(xù)改善他们的(de)财务表现(xiàn)，提高每股(gǔ)盈利水平和(hé)利润增长，并通(tōng)过股息或(huò)股票(piào)回购，将利润(rùn)分配(pèi)给股东。这些都将成为(wèi)股票价格(gé)的驱(qū)动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者(zhě)的角度看，他(tā)们对国(guó)企的持有或配置(zhì)仍然相当(dāng)保守。因为(wèi)如果回(huí)顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外的观(guān)点是看好(hǎo)上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经(jīng)理(lǐ)只关(guān)注(zhù)经济的(de)私营部分。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司估值(zhí)远远(yuǎn)低于(yú)全球同行。不排除有些公司会受到地(dì)缘政治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中东地(dì)区的资金）受地缘政(zhèng)治影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认(rèn)为乏味(wèi)无趣的行业部分公(gōng)司(sī)的股价有了(le)非常(cháng)显(xiǎn)著的回升，还有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进(jìn)一步指(zhǐ)出：在(zài)任何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等(děng)到所有的(de)证(zhèng)据都(dōu)摆在面前，那么他们已(yǐ)经被(bèi)市(shì)场(chǎng)价格反映出来(lái)，因(yīn)为市场(chǎng)总是预先反应。所以(yǐ)我们永远不会有百(bǎi)分百的确定性或(huò)信心。一些积(jī)极的变化正在发生。“如(rú)果问过(guò)去多年，通过观察中国市场(chǎng)我们学到(dào)了什么？我们学到的重(zhòng)要一(yī)课(kè)就是：跟随(suí)政府(fǔ)的政策投资。中国(guó)的(de)国企已经迎来了积(jī)极的信号”。投(tóu)资者需要一些机制来从大量的国有(yǒu)企业中筛选出有更高(gāo)成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政(zhèng)府政策导向(xiàng)、管(guǎn)理层有改进(jìn)动力、有客观证据显示其盈利(lì)能力已经改善的企业。同(tóng)时，这些企业所处的行业整体收益(yì)增长、有(yǒu)良(liáng)好的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充(chōng)说明道，即使(shǐ)外(wài)国投资者很重(zhòng)要(yào)，真(zhēn)正(zhèng)决(jué)定价格的还是国内投资者。如果外国投资者对国有企业的(de)兴趣增加，那将是对国有企业股(gǔ)价的(de)额外(wài)推动(dòng)力。

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