文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个(gè)月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居(jū)民部(bù)门积攒(zǎn)了(le)一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄(xù)。今(jīn)年这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄能否顺利(lì)释放(fàng)对(duì)判断经济(jì)和(hé)资本(běn)市场(chǎng)走(zǒu)势至(zhì)关重要(yào)。这里我们尝试回答两个问题(tí)。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的(de)开始？二是(shì)这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回(huí)答(dá)取决于(yú)存(cún)款(kuǎn)会受到哪些因素的(de)影(yǐng)响。一般(bān)影响居民存款(kuǎn)的主要有这么几(jǐ)种行为：可支(zhī)配收入(rù)、消费支出(chū)、金融(róng)资产相关收支和房地产相(xiāng)关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房减少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认(rèn)购金(jīn)融资(zī)产、购房增加、提前还贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民(mín)少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然(rán)居民收入(rù)增速放缓并提(tí)前还贷(dài)，但因为投(tóu)资(zī)、购(gòu)房(fáng)等(děng)下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿(yì)则是收香港名媛是做什么的入(rù)修复(fù)和理财存(cún)款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入同比增长525元，理财存续(xù)规模相(xiāng)比于(yú)2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行(xíng)为(wèi)修复，其对存款的支撑(chēng)力度(dù)减弱，一(yī)季度人(rén)均消费支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规(guī)模更(gèng)大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在于(yú)理财市场的变化(huà)。4月(yuè)居民存款下(xià)滑可(kě)能的原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是(shì)提前还贷规模增加。因(yīn)为(wèi)居(jū)民收入和消费数据不(bù)足，暂时无法判断(duàn)消费和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量规(guī)模环比增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下(xià)行趋势，重回扩(kuò)张区(qū)间(jiān)。

　　居民(mín)增配理财等资(zī)产(chǎn)是理财风险降(jiàng)低(dī)、收益(yì)回升和存款利率下(xià)滑共(gòng)同作(zuò)用的结果。受益(yì)于(yú)债券市场(chǎng)走强(qiáng)，今(jīn)年理(lǐ)财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单(dān)位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对居民(mín)的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上(shàng)看，随着破净率进一步回落，居民还在继(jì)续(xù)增配(pèi)理财产品，存款理财化趋势有望(wàng)延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款(kuǎn)下滑的又(yòu)一个(gè)原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是因为首套(tào)房利率还在(zài)下降，居民提(tí)前还(hái)贷以(yǐ)降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首(shǒu)套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首(shǒu)套主流房贷利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二(èr)是政策(cè)放(fàng)松后(hòu)，1、2月(yuè)份部分积压的还贷(dài)业务在(zài)3、4月份办理，这(zhè)会推动提(tí)前(qián)还贷(dài)规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着理(lǐ)财市场好转，此前(qián)因居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资(zī)、少买(mǎi)房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分(fēn)回(huí)流(liú)理财市场了，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前(qián)还(hái)贷在后续几个月里或继续成为超额(é)存款的(de)主要(yào)流向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均消费水平(píng)未见明(míng)显(xiǎn)改善或(huò)部分表明当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄的持有分化且并(bìng)非主要来自消(xiāo)费，后续(xù)超额(é)储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压(yā)的(de)购房需求(qiú)逐渐释(shì)放(fàng)，房地(dì)产(chǎn)销售目前(qián)已经有走弱(ruò)迹象，地(dì)产短期或不会(huì)成为(wèi)超储的主要(yào)流(liú)向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延(yán)续。从这个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场(chǎng)环境好转和(hé)存(cún)款利率下滑的背景下或将(jiāng)继(jì)续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速(sù)使用金(jīn)融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷款中(zhōng)债务(wù)人(rén)提(tí)前偿付的金额在资产池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变(biàn)动超预期，超额储(chǔ)蓄(xù)释放弱于预期，理(lǐ)财市(shì)场波动(dòng)加大

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