近日，2022年(nián)营(yíng)业收(shōu)入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿(yì)元(yuán)的兴(xīng)发集团(tuán)，其旗下子公司兴(xīng)福电子公布科创(chuàng)板IPO申报(bào)稿(gǎo)。

　　兴福电(diàn)子的(de)主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷(lín)酸产(chǎn)品是半导(dǎo)体加工(gōng)过(guò)程中的关(guān)键材料，公(gōng)司客户包(bāo)括长江存储、华虹集团、中芯国(guó)际(jì)等(děng)，也获得大基金二期入股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福电(diàn)子第二大客户(hù)竟然(rán)是(shì)可口可(kě)乐，这也(yě)无(wú)意间透露了一个冷知识——可口可乐生产(chǎn)过程中使用的(de)磷酸，原来不只(zhǐ)是常规的食品(pǐn)级磷酸，还用到了(le)更高纯度的电子(zi)级(jí)磷酸(suān)。

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子间(jiān)接控股(gǔ)股东还与第(dì)二大股东有可复活的对赌协议。且其中一条比较少见，即在(zài)兴福(fú)电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从(cóng)事湿电(diàn)子化学品业务，公司产品包(bāo)括磷酸、硫酸(suān)等。公司磷酸产品按照纯度等(děng)级(jí)分为电子级磷(lín)酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为(wèi)IC级磷(lín)酸和面(miàn)板级磷酸。各磷酸(suān)产品的纯(chún)度等(děng)级由高到(dào)低分别(bié)为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电子在(zài)生产电子级磷(lín)酸、电子级硫酸(suān)的同时会产(chǎn)生部分(fēn)食品级(jí)磷酸、工业级(jí)硫(liú)酸等产(chǎn)品。其(qí)中2022年食品(pǐn)级磷酸的(de)主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业(yè)务收入(rù)摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　这里(lǐ)有个点值得(dé)一看，兴福电子2022年(nián)第(dì)二大客户为可口可(kě)乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报(bào)稿(gǎo)显示的主要销售内容为磷酸产(chǎn)品。这个销售金额(é)比(bǐ)兴福(fú)电(diàn)子当年食品(pǐn)级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电(diàn)子级(jí)磷酸产品除销售给集成(chéng)电(diàn)路行业(yè)、显示面板(bǎn)行业客户外，还(hái)销售给可(kě)口可乐公(gōng)司(sī)、化工品贸易商等其(qí)他(tā)行业客(kè)户。由于可口可乐公(gōng)司(sī)对磷酸产品的品质要求(qiú)高(gāo)于一般的食品级磷酸，公(gōng)司销售给可口可乐公司的磷酸产品(pǐn)等级实际为符合食品级要(yào)求的面板级(jí)磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴(xīng)福电子(zi)2020年(nián)至(zhì)2022年（下称“报告(gào)期”）的营(yíng)业(yè)收入(rù)分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个看点(diǎn)。一是，兴福电(diàn)子(zi)2022年12月进行过(guò)前期(qī)会计差(chà)错更正(zhèng)及追(zhuī)溯调整，比如兴福电子原报(bào)表2020年净利(lì)润为-744.2万(wàn)元(yuán)，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子(zi)2022年非经(jīng)常性(xìng)损益为4528.14万(wàn)元。某会计师事务所合伙人对记者表示，非经常(cháng)性(xìng)损益是(shì)指公司发生的与经营业务无(wú)直接关(guān)系，或是虽与经营业务相(xiāng)关，但(dàn)由于(yú)其性质(zhì)、金额或发(fā)生频(pín)率，影响了真实、公允地反映公司正常盈利能力的各项收入(rù)、支(zhī)出。

　　扣除(chú)非经常性损益后，兴福电子2022年归母净利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要(yào)，数据来(lái)源：申报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴福电(diàn)子2020年至2022年业绩(jì)增长(zhǎng)与主营业务毛利(lì)率提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴(xīng)福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超(chāo)过申报稿列(liè)举的同行业可比公司(sī)平均水平。对此(cǐ)，兴福(fú)电子在申(shēn)报稿中表示，2021年(nián)以来公司(sī)陆续实现众(zhòng)多(duō)集成电路客户的产品认证及批量供货，毛利率水平较高(gāo)的集成电路用(yòng)湿电(diàn)子化学(xué)品销售收入占(zhàn)比持续提升，且公司根据部分(fēn)产品(pǐn)原材料价(jià)格(gé)上(shàng)涨情况适时调(diào)高了产品销(xiāo)售价(jià)格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水(shuǐ)平(píng)。

　　那么，在此(cǐ)情(qíng)况下，兴福电子未来毛利(lì)率还(hái)有多少上升空间？如果不(bù)靠涨价，兴(xīng)福(fú)电子未(wèi)来是否还(hái)能持续提高业绩？

　　从股权结构(gòu)来(lái)看，兴福电子控(kòng)股股东为上市公司兴发集团(tuán)，其(qí)直接持有兴福(fú)电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的间接控股(gǔ)股(gǔ)东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电子(zi)第二大股东为国家集成电路基(jī)金二(èr)期，持股(gǔ)比例(lì)为9.62％。需(xū)要指出(chū)的是，兴福电子间接(jiē)控股股东宜昌兴发(fā)与国家集成电路基金(jīn)二期之(zhī)间存在(zài)对赌协议。虽然随着兴福(fú)电子(zi)IPO，相关协议已经终止，但回购权和随售权(quán)存在可以“复活”的条件(jiàn)，且其中一(yī)条(tiáo)比较少见，即“兴(xīng)福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现(xiàn)合(hé)格(gé)IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格IPO是指通过(guò)上市委(wěi)审议(yì)，还是(shì)指拿到证监会(huì)批文？

　　如果(guǒ)是指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内(nèi)没(méi)有上会结果的企业比较少，但(dàn)不是(shì)没有(yǒu)例(lì)外。比如，截至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科创板(bǎn)栏目显(xiǎn)示，处于(yú)正常待审核(hé)阶(jiē)段的合合信息和先正达(dá)，受理日期已(yǐ)经超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿(ná)到(dào)证监会(huì)批文，也有企业超过。比(bǐ)如(rú)，截至2023年5月(yuè)10日，上交(jiāo)所科创(chuàng)板(bǎn)栏目显示，20家提交注册(cè)的(de)企(qǐ)业中有2家受(shòu)理日期已经过(guò)去18个月。

　　那(nà)么，兴(xīng)福电子合(hé)格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电(diàn)子处于正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎么(me)样的剧(jù)情？

　　对赌协议(yì)摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴(xīng)福(fú)电子此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不(bù)超过1亿股，占发行(xíng)后(hòu)总股份(fèn)的(de)27.78％。以此计算，兴(xīng)福(fú)电子达到的目标估值为54亿(yì)元。值得一(yī)提的(de)是，15家战略投(tóu)资者2021年12月对兴福电子增(zēng)资时，公司的投后估值(zhí)为24.96亿元(yuán)。考虑(lǜ)稀释作用(yòng)后，15家战略(lüè)投(tóu)资者的(de)增值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年(nián)第一季度业绩(jì)如何？

　　兴(xīng)福电子重大经(jīng)常性关联采购主要系向关联方采购黄(huáng)磷、液体三氧化(huà)硫等(děng)原(yuán)材料(liào)、电(diàn)力等能(néng)源以及(jí)建筑工程服务。2020年(nián)至(zhì)2022年(nián)，兴福(fú)电子的重大(dà)经(jīng)常性关联采购金额（不含建筑工程服务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接控股(gǔ)股东宜昌兴发(fā)的下属公司采(cǎi)购(gòu)。

　　细项来看，兴(xīng)福电子部分主要原材(cái)料的关联采(cǎi)购占比较高(gāo)。比如(rú)，报告期内(nèi)，公司普(pǔ)通黄磷关联采购金额占同类产品采购总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告(gào)期内液体(tǐ)三氧化(huà)硫关联采购(gòu)金(jīn)额占(zhàn)同类产(chǎn)品采(cǎi)购总(zǒng)额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴福电(diàn)子(zi)是(shì)控股股东兴发集团合(hé)并报表范围内唯一从事湿电子化学(xué)品相关(guān)业(yè)务(wù)的(de)主体(tǐ)，与兴发集团及其控制的其他公司(sī)主营业务及应用领(lǐng)域不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对(duì)2023年第一季度(dù)业绩进行预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年(nián)第一(yī)季度营业收入为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴(xīng)发集团归母(mǔ)净利润为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中(zhōng)表(biǎo)示，归母净利润较上年同期大幅降低，主要是受市(shì)场供(gōng)需变化影响，自2022年(nián)下(xià)半(bàn)年以来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期(qī)性产品市场价(jià)格持续下跌，在今年一季度跌(diē)幅胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗扩大，至一(yī)季度(dù)末(mò)，草甘膦价(jià)格已跌至行业成本线附(fù)近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价(jià)格下跌过程中，公司(sī)上述产品产销量同比均出(chū)现大(dà)幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也在公告中(zhōng)谈及湿电(diàn)子化学(xué)品(pǐn)，即(jí)公(gōng)司湿电子(zi)化学(xué)品(pǐn)、特(tè)种(zhǒng)化学(xué)品、食品添加剂等成长(zhǎng)性(xìng)产品市场(chǎng)需求总体良好，盈利能力保持(chí)稳定(dìng)。

　　但是兴发集(jí)团另一则公告显示，湿电子化学品2023年(nián)第一季度平均售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第一季(jì)度统(tǒng)计口径不太一样，销量数(shù)据不(bù)太好找，所以不太好(hǎo)具(jù)体判断湿电子(zi)化学品(pǐn)相(xiāng)关收(shōu)入(rù)的变化(huà)。

　　那么，在平均(jūn)售价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴(xīng)福电子2023年第一季度(dù)的业绩具(jù)体表现如(rú)何？

　　平(píng)均售价(jià)摘(zhāi)要，数(shù)据来源：兴发集团公告

　　违(wéi)法违(wéi)规方面，兴福(fú)电子(zi)曾受到(dào)宜昌市猇亭(tíng)区城市管理执法(fǎ)局(jú)的行政处罚(fá)，处(chù)罚金额为28.16万(wàn)元(yuán)。原因(yīn)是兴福(fú)电子无(wú)证(zhèng)建设房屋，总违(wéi)法建筑(zhù)面(miàn)积为4,718.62平(píng)方(fāng)米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股(gǔ)股东兴发集团的(de)副总经(jīng)理赵勇(yǒng)于2023年(nián)4月被上交所(suǒ)予(yǔ)以监(jiān)管警示的决定(dìng)，原因是(shì)赵勇交易兴发集团(tuán)可转(zhuǎn)债(zhài)构成短线交易。

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