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　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相关的服(fú)务业延(yán)续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指(zhǐ)标(biāo)，在经济复苏早期多表现(xiàn)相(xiāng)对(duì)低迷、实属常(cháng)态。传统周期下(xià)，经(jīng)济(jì)的(de)周期性波动，主要(yào)由需(xū)求端驱动(dòng)，物价作为经济的(de)滞(zhì)后指标(biāo)，表现出明显的(de)周期性波动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物(wù)价指标，与经济走势(shì)大体类似，一般滞后经济表现2个季度(dù)左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主要(yào)缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累部(bù)分商(shāng)品价(jià)格(gé)回落等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比持续(xù)回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自于食品和非食品中的(de)商品、不(bù)完全由需(xū)求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格(gé)回(huí)落成为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的(de)0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油等(děng)国际(jì)定(dìng)价的(de)大(dà)宗商品价格(gé)回落，带动交通工具用燃料等分项(xiàng)环比延续低(dī)于季节(jié)性，部分耐(nài)用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的(de)领(lǐng)域、线下消费相关(guān)的商品和服务(wù)，在价格(gé)上已有连续体现(xiàn)。终(zhōng)端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年(nián)初(chū)以来明显(xiǎn)回(huí)升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中(zhōng)上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例(lì)如，文教(jiào)娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升(shēng)。线下(xià)消费活动持续(xù)改善等或带动内生动能(néng)逐(zhú)步增(zēng)强，对价格(gé)的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价(jià)格(gé)回落拖累(lèi)逐步放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回(huí)落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因(yīn)素较(jiào)上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜(cài)环比(bǐ)拖累明显，猪肉环(huán)比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项(xiàng)涨价延(yán)续(xù)。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价(jià)格(gé)分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足，叠加(jiā)消费淡季(jì)影响，猪肉(ròu)价格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食(shí)品环比中(zhōng)，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比10万元在朝鲜算有钱吗，在朝鲜买一套房多少钱由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显(xiǎn)、原材料(liào)和加工工业亦有走弱；生(shēng)活(huó)资(zī)料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外(wài)，衣着、一般日用品环比(bǐ)由(yóu)负转正，耐用(yòng10万元在朝鲜算有钱吗，在朝鲜买一套房多少钱)消费品降幅收窄(zhǎi)。

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　　分行业来看，原油等(děng)上游原材料(liào)链条相(xiāng)关价格回落(luò)，与线下消费相关的中下游行业价(jià)格回升(shēng)。4月，多数行业环比(bǐ)价(jià)格(gé)回(huí)落、上游原材料链条(tiáo)尤其(qí)明(míng)显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气(qì)供(gōng)应环比延续回(huí)落、降(jiàng)幅(fú)均(jūn)在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上(shàng)，汽车制造、通(tōng)信(xìn)制造等部分(fēn)中下游制造(zào)业价格有所回落，但文教(jiào)娱制品(pǐn)等靠近终端制(zhì)造业价格有(yǒu)所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构(gòu)：国(guó)金(jīn)证券股份有(yǒu)限(xiàn)公(gōng)司

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