私(sī)募基金运作即将(jiāng)迎来(lái)更全(quán)面的新一轮监(jiān)管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日，中(zhōng)国证券投(tóu)资基金业(yè)协会（下(xià)称中基协）就起草的《私募证券投资基金运作(zuò)指引》（下称(chēng)《运作指引》）向社会公开征求(qiú)意(yì)见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金法将私募证(zhèng)券投资基金纳入(rù)统一规范，中基(jī)协实施登记备案以来，我国(guó)私募证券(quàn)投资基(jī)金行业发(fā)展迅速，规模(mó)不断增加。截至(zhì)2022年(nián)年末，中基协(xié)已登记私募证券投资基金管理人9000余(yú)家，存续私(sī)募证券投资基(jī)金9.3万只，规模(mó)5.6万亿(yì)元。私募证券投资基金交易策略(lüè)逐步(bù)多元化，交易活跃(yuè)，投资(zī)资产覆(fù)盖股票、基金、债券和场内外(wài)衍生品，已经成为(wèi)资本市(shì)场(chǎng)重要(yào)的机构投资者之一。中(zhōng)基协结合私募证(zhèng)券投资基金行业实(shí)践，坚持规范发展和(hé)问题(tí)导(dǎo)向，起草形成《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》，明确底线要求，针对重点问题(tí)予(yǔ)以规范，完善私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)运作规则体系。

　　本次征求意(yì)见的《运作(zuò)指(zhǐ)引》共计三(sān)十二(èr)条，对私募证券投资基金(jīn)募集、投资(zī)、运作管理等环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要求方(fāng)面，在(zài)募集及存续门槛要求上，明(míng)确私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金初始(shǐ)募集及存续规模不得(dé)低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发(fā)布了修订(dìng)后的(de)《私募投资基金登记备案办(bàn)法》（下称(chēng)《备案办法(fǎ)》）及配套指引(yǐn)，进一步(bù)明确了私募登(dēng)记备案标准，其(qí)中就提(tí)出私募证券基金初始实(shí)缴募集资(zī)金(jīn)规模不低于1000万元人(rén)民币(bì)。此次《运作(zuò)指引》的相关(guān)要求(qiú)与《备案办法》衔接。

　　但引发(fā)市场热议(yì)的是，基(jī)金合同中应当明确约定，除市(shì)场(chǎng)波动导(dǎo)致净值变化外，连续60个交易日出现基(jī)金资(zī)产净值低于1000万元人民币的，该私募证券投资基金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接(jiē)《备(bèi)案办法》募集规模的(de)基础上(shàng)，增加强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题了存(cún)续要求，这可以有(yǒu)效避(bì)免《备(bèi)案办法》出台(tái)后，通过募集(jí)资金后再赎(shú)回的方式备案的“壳基(jī)金”。此外，这也体(tǐ)现行业(yè)的“扶(fú)强除劣”趋势，中小规模(mó)的私募生存难度(dù)越(yuè)来(lái)越大。

　　申赎管理上，为加强流动性(xìng)风险(xiǎn)管理(lǐ)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求私募证券投(tóu)资(zī)基金开放申赎频(pín)率(lǜ)不得高于每月一次。为引导投资者(zhě)理性投资、长期投资(zī)，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确基金(jīn)合同应当约定投(tóu)资(zī)者不(bù)少于6个月的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方(fāng)面，在组合投资要(yào)求上，为引导私募(mù)证券投(tóu)资基金管理人提(tí)升专(zhuān)业投资能力，组(zǔ)合(hé)投资、分(fēn)散风险，要(yào强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题)求私募(mù)证券投资基金采取(qǔ)资(zī)产组(zǔ)合的方(fāng)式(shì)进行投资。单只私募证券投资(zī)基金(jīn)投资于(yú)同一资(zī)产的资金，不得超(chāo)过该(gāi)基金(jīn)净资产(chǎn)的25％；同一(yī)私(sī)募(mù)基金(jīn)管理人管理的全部私募证券(quàn)投资(zī)基金投资于同一资产的资金，不得超过该资产的25％。银行活(huó)期存款、国债、中央银行票据、政策性金(jīn)融债、地方政府债券(quàn)、公开募集基金(jīn)等中国证监会(huì)、协会认可(kě)的投资(zī)品种除外。

　　《运作指引》还明确禁(jìn)止多层(céng)嵌套，要求私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金架构应当清晰、透明，不(bù)得通过设置复杂架构、多层(céng)嵌套等方式规(guī)避监(jiān)管要求。私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金投资于其(qí)他私募证券(quàn)投(tóu)资基金或者(zhě)金融机构发行的资(zī)产管理(lǐ)产品的，应当(dāng)明确约定所投资的私募证(zhèng)券投资(zī)基金或者资产管理产品(pǐn)不(bù)再投(tóu)资(zī)除公(gōng)开(kāi)募集基金以(yǐ)外的其他私(sī)募证(zhèng)券投资基金或(huò)者(zhě)资(zī)产管(guǎn)理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要求上，明确私(sī)募基金应(yīng)当以风险(xiǎn)管理、资产(chǎn)配(pèi)置为目标开(kāi)展衍生品交易(yì)，不得将衍生品(pǐn)交易异化为股(gǔ)票、债(zhài)券等场内标的的杠杆融资工具，不得(dé)为(wèi)不适格投(tóu)资者(zhě)提供通道服务，提(tí)出集中度、杠杆(gān)等(děng)要(yào)求。

　　运(yùn)作管理要求(qiú)方(fāng)面，要求私募证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人建立健全内部制度，遵(zūn)循(xún)投资者利益优先与(yǔ)公平交易原则(zé)，防范(fàn)利(lì)益(yì)输送。对量化私募证券投资基金在(zài)交(jiāo)易(yì)系统安全、异(yì)常交易监控(kòng)、内部管(guǎn)理、资料保存(cún)、产品命名(míng)等方面提出规范要求。进一步细化对私募证券投资(zī)基金投资(zī)运作（如衍(yǎn)生品、境(jìng)外资产(chǎn)等特殊(shū)交易）的信息披(pī)露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确(què)不同规模私募证券投资基(jī)金管理人和(hé)私募证券投资(zī)基金(jīn)信息报送工(gōng)作(zuò)要求。

　　《运作指引》还要(yào)求规(guī)模以上私募(mù)证券投资基(jī)金管理人定(dìng)期开展(zhǎn)压力测试、建(jiàn)立风(fēng)险准备(bèi)金制(zhì)度等。具体来看(kàn)，同(tóng)一实际控制人(rén)控(kòng)制的私募基金管理人(rén)在最近一年度末合(hé)计基金管(guǎn)理规(guī)模在20亿(yì)元以上的，应当持续建(jiàn)立健(jiàn)全流动性(xìng)风险(xiǎn)监测、预警(jǐng)与应急处置、关(guān)于预警线与止损线的(de)风险(xiǎn)管理制度，每季(jì)度至少进(jìn)行一次压(yā)力测(cè)试。私(sī)募基金管(guǎn)理人应当结合(hé)市场状况和自身管理能(néng)力制定并持续更新流动(dòng)性风险(xiǎn)应急预案，明(míng)确预案触(chù)发情景(jǐng)、应(yīng)急程(chéng)序与措施等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通道业务，私(sī)募(mù)基金管(guǎn)理人应当对投资者资金来源的合规性进行审查，不得由(yóu)投资者或其指定(dìng)第三方下达投资指令或者自行负责投(tóu)资运作，不得为金融机构、其他私募基金管理人，金融机构(gòu)资产(chǎn)管理产品以及其他私募(mù)基(jī)金提供(gōng)规避(bì)投(tóu)资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的通道服(fú)务。

　　一(yī)位私募(mù)人士向(xiàng)期货日报记者表(biǎo)示，综合来看，私募监管(guǎn)的实际标准在(zài)向金融机构管理标准看齐，《运作指引》如果(guǒ)按目前征求(qiú)意见稿的水平落实，执行后会快速抹(mǒ)平私(sī)募(mù)基金相(xiāng)对其(qí)他资(zī)管产品的灵活度，让资金方(fāng)的投(tóu)放偏好回到策略表现(xiàn)及(jí)管(guǎn)理人(rén)的整体运营和服务水平上，而非政(zhèng)策监管红利。这将更有(yǒu)利于(yú)行业的健(jiàn)康(kāng)发展，回(huí)归管(guǎn)理(lǐ)本源(yuán)。

　　不(bù)过，《运作(zuò)指引》也给予了过渡(dù)期安(ān)排。

　　中基(jī)协(xié)表示(shì)，《运作(zuò)指引》施行后，新备案的(de)私募(mù)证券投资基金按照(zhào)《运(yùn)作指引》要(yào)求执(zhí)行。同时为减少(shǎo)新老基金的套利空间，对存(cún)量基(jī)金针对不同情况提(tí)出差(chà)异化整改要求，并对重点条(tiáo)款的(de)整(zhěng)改给(gěi)予充分过(guò)渡期安排：

　　对于违(wéi)反投资范(fàn)围要求、开展通道业务、不符合(hé)最(zuì)低存续规模等触及底线要(yào)求的(de)存量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后不得新(xīn)增募集规模及投资者，不得展期，新增投(tóu)资活动获得须符合《运作指引》要求，合同(tóng)到期后予(yǔ)以清算；

　　对于不符合《运作指引(yǐn)》中关于投资集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债券及(jí)衍生品交(jiāo)易等(děng)投(tóu)资要求的，给予12个(gè)月(yuè)整改过渡期(qī)，不(bù)强制要求修改基金合(hé)同；

　　对于《运作指引》实施后存(cún)量基(jī)金新募集(jí)的(de)投资(zī)者要求设(shè强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题)置不少(shǎo)于6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于存量基金发生基(jī)金合同变更的，变更后内容(róng)应(yīng)当符合《运(yùn)作指引》要(yào)求(qiú)；基(jī)金合(hé)同存续期(qī)限发生变化的，应当按(àn)照《运(yùn)作指引》修改基金合同；

　　对于存量基(jī)金(jīn)中无固定存(cún)续期限的私募证券投资基金，要求在(zài)《运作指引》施(shī)行后12个月内，修改基金合同，约定(dìng)明确的基金存续期，以促(cù)进(jìn)目(mù)前存量永续基金限期整改。

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