来源：梁(liáng)中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划(huà)缩表(biǎo)。坚持加息的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有(yǒu)何变化？第一(yī)，重申(shēn)经济(jì)依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确银行(xíng)风(fēng)险导(dǎo)致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险”。第(dì)四，修改货(huò)币政策表(biǎo)述，重(zhòng)申“委员(yuán)会(huì)评估货币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会(huì)预(yù)计一(yī)些(xiē)额外的(de)政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关(guān)于(yú)经济，认为经济可能面临来(l女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗ái)自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来体现(xiàn)；预计美国经济(jì)温和增长，有可能(néng)避免衰(shuāi)退，或(huò)者是(shì)温和衰退。关于加息(xī)，本次加息依(yī)然是(shì)共识(shí)；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是(shì)否达(dá)到限制性水平，认为或已经达(dá)到（或已经接(jiē)近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平(píng)仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。关于银(yín)行和债务上限，强(qiáng)调(diào)地区(qū)性银行发挥(huī)非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银(yín)行系统健康且具有弹性。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会议女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗(yì)决定加息(xī)25BP，上调联邦(bāng)基金(jīn)利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调(diào)准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美(měi)联储将继续(xù)减(jiǎn)持美国国债、机构债(zhài)务和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上(shàng)限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债(zhài)和(hé)350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚(jiān)持(chí)加息的关键仍(réng)在于通胀压(yā)力(lì)较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连(lián)续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降(jiàng)温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不(bù)过表(biǎo)述修(xiū)改为“1季(jì)度(dù)经济活动(dòng)以(yǐ)适度的(de)速度增长，最(zuì)近几个(gè)月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面，重申通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于加息方面(miàn)，或将停止加息。重申(shēn)委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额(é)外的政(zhèng)策紧缩在多大(dà)程度上适合于随着时间(jiān)的推移(yí)将通货膨(péng)胀(zhàng)率恢复到(dào)2％时(shí)，委(wěi)员会将考虑货币政(zhèng)策(cè)的累积紧缩(suō)，货币政(zhèng)策影响经(jīng)济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点(diǎn)是删除(chú)了“委员会预(yù)计，一(yī)些额外(wài)的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实(shí)现一种货币政策立场”，表明美联(lián)储加息或将结(jié)束。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银(yín)行体(tǐ)系(xì)稳健且富有弹性”；明确(què)银(yín)行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)导致(zhì)了家庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧(jǐn)（上一次(cì)表述为“可能”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的影响存在不确定性，“家庭和(hé)企业信贷条(tiáo)件收(shōu)紧可能(néng)会拖累经济(jì)活(huó)动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现经济(jì)衰退，希(xī)望是(shì)温和的；强调，美国(guó)可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制性(xìng)水(shuǐ)平。美联储在3月议息会(huì)议时，就已经在讨(tǎo)论停止加(jiā)息的(de)问题；不过，鲍威(wēi)尔指出(chū)本次加息依然是共识(shí)，所有人全票通过，一些(xiē)政(zhèng)策制定者谈(tán)到停止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未(wèi)来(lái)利率终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威尔认(rèn)为原(yuán)则上不(bù)需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策变化的(de)关键仍是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强(qiáng)调(diào)，美国劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于(yú)2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于目标(女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗biāo)水平，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要(yào)的作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。银(yín)行危(wēi)机(jī)的影响程度目前尚不确(què)定。

　　关于债务(wù)上(shàng)限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调应及时(shí)提高债务(wù)上限，如果没有达成债务协议，经济后(hòu)果(guǒ)“高度不(bù)确定”。此(cǐ)前(qián)，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也强调(diào)，如果国会不尽早采(cǎi)取(qǔ)行动提高债务(wù)上限，美国可能(néng)最(zuì)早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美(měi)联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上(shàng)限，美国财政部(bù)于(yú)今年(nián)1月宣布采(cǎi)取特(tè)别措施，避免联邦(bāng)政(zhèng)府发生债务违约。美国国会预算(suàn)办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在(zài)6月初耗尽资金的(de)风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银(yín)行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行(xíng)破产或依然会出(chū)现。目(mù)前市(shì)场(chǎng)依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国(guó)通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低(dī)。

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