来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫后复苏(sū)红利(lì)驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形势(shì)好转，出行需求(qiú)释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业(yè)表现看，制造业从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库(kù)转向被动去库。从景气(qì)度边际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地(dì)产(chǎn)等(děng)线(xiàn)下(xià)活(huó)动回暖，但距(jù)离疫情(qíng)前(qián)仍有(yǒu)一(yī)定差(chà)距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑到(dào)疫(yì)后经济脉冲(chōng)式修复放缓(huǎn)、海外(wài)总需求回(huí)落(luò)预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下(xià)一阶段(duàn)国内(nèi)经(jīng)济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务(wù)业(yè)是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地(dì)产(chǎn)等行业景气度明显提升(shēng)，而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲(pí)弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内(nèi)部(bù)来看，今年3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气度普遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供给端修复(fù)好于(yú)需(xū)求端(duān)，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度(dù)表现(xiàn)为高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关(guān)的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度较高(gāo)，部分(fēn)行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设(shè)备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由于行业库(kù)存(cún)水平(píng)偏高，多数(shù)行业(yè)仍然受到价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属矿物(wù)>；；；石(shí)油石化(huà)行业(yè)。

　　消费回(huí)暖和产业(yè)升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏(sū)主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的(de)购房、服务消(xiāo)费需求得以释放(fàng)；供给方面，国(guó)内复工复产加快推(tuī)进(jìn)，生产端快速恢(huī)复(fù)，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏红利驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复(fù)，消费(fèi)倾(qīng)向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和，未(wèi)来消费回暖的(de)确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有(yǒu)望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随(suí)着(zhe)下游消费稳步(bù)修复(fù)、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备(bèi)制造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内经济恢(huī)复力度不(bù)及预期(qī)；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一(yī)、节(jié)后(hòu)消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复(fù)苏(sū)有哪(nǎ)些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服务业(yè)是驱(qū)动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企(qǐ)稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后(hòu)复苏的规律(lǜ)，本轮(lún)国内(nèi)疫后(hòu)复(fù)苏(sū)发生在外需回(huí)落(luò)、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向高(gāo)质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量(liàng)并不均衡(héng)，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业(yè)层面，观测当(dāng)前(qián)各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测各行业(yè)表现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回(huí)暖而投资疲弱的情(qíng)况相一(yī)致。

　　我们(men)以2019年为基期(qī)计(jì)算各年份(fèn)的复合(hé)增(zēng)速，观察(chá)各行业(yè)增加值(zhí)变(biàn)化(huà)。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季度第一产(chǎn)业增加值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年四季度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年(nián)一(yī)季度(dù)第二产业(yè)增加值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎来较快复苏，增加值增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速(sù)，与去年下(xià)半年(nián)之后外需(xū)转弱(ruò)、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度(dù)明(míng)显回(huí)落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低(dī)于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去(qù)年四(sì)季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前仍存(cún)在(zài)产出(chū)缺口。其(qí)中，受益于(yú)居民出行活(huó)动恢复，交通运输(shū)、仓(cāng)储和邮政业增(zēng)加(jiā)值增速明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和(hé)餐饮业增加值(zhí)增(zēng)速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平均(jūn)增速，但(dàn)绝对(duì)水平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平恢复(fù)较慢(màn)。而受益于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季(jì)度房地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度好于(yú)上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我们(men)采用(yòng)量（各行业(yè)工业增加值增速）与价格（各行业工业品价(jià)格增速(sù)）分别作为(wèi)供需的衡(héng)量(liàng)指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个(gè)主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首(shǒu)先(xiān)将各行(xíng)业增加值增速调整(zhěng)为(wèi)以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气(qì)度(dù)出现普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济(jì)复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度呈现高(gāo)位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的行(xíng)业景气度最高(gāo)，部分(fēn)行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年(nián)3月，与居民(mín)外(wài)出消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在高(gāo)景气(qì)度区间(jiān)，烟草、家(jiā)具制造(zào)行业也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景气(qì)度有所回(huí)落，农副(fù)加工行业(yè)表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年2月，库(kù)存同比均处(chù)在2016年(nián)以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需(xū)求的降温，医(yī)药制(zhì)造业(yè)景气度有所回落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业(yè)景气度居中，均表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一方(fāng)面与原(yuán)材料(liào)成本下跌(diē)有关(guān)，另一方面，也(yě)与(yǔ)年初外需表现好(hǎo)于(yú)内需(xū)，部(bù)分(fēn)行(xíng)业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设(shè)备(bèi)工业增加值增速改善幅度最大(dà)，受益于国内产业升级(jí)、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子设(shè)备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景气度改善幅(fú)度(dù)偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金属行(xíng)业生(shēng)产(chǎn)端改(gǎi)善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受(shòu)全(quán)球大宗商品下(xià)行周期影响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑(zhù)业(yè)施工回暖，相(xiāng)关的(de)黑色金(jīn)属、非金(jīn)属(shǔ)制品景气度(dù)提升，但由于库存水平(píng)偏高，价格(gé)仍处在下(xià)跌(diē)区(qū)间(jiān)，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链(liàn)条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处(chù)在(zài)50％以(yǐ)下的景气度偏低区(qū)间，今年由(yóu)于(yú)能源危机缓解，产(chǎn)品价(jià)格相较去年同(tóng)期也出现(xiàn)普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以(yǐ)来(lái)行(xíng)业产(chǎn)能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是(shì)推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济(jì)复苏(sū)主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢(huī)复(fù)后(hòu)，出行类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的购房、服(fú)务性需求得以释放(fàng)；另一方面，国内复(fù)工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快推(tuī)进(jìn)，保证(zhèng)供给端的(de)快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)红利(lì)释放效果转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外(wài)总需(xū)求(qiú)回落(luò)的(de)预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率(lǜ)来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是(shì)，随(suí)着居民(mín)收入提升(shēng)和消费意愿改善，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定性进(jìn)一步增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺服等(děng)可选消费景气度均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数(shù)据看，居民(mín)收入增速(sù)提升，消费倾向开(kāi)始(shǐ)回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)。以2019年为基(jī)期(qī)的复合增速看，今年一季度，全国居(jū)民人均可支配(pèi)收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民(mín)人均消(xiāo)费支(zhī)出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着(zhe)服务(wù)业恢(huī)复持续向好，有望(wàng)带动相关就业岗位加快恢复(fù)，进一步提振(zhèn)居民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存贷(dài)款数据看，居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同比增(zēng)量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月(yuè)均同比增量。从贷(dài)款数(shù)据看，3月居民部门新增净(jìng)融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信(xìn)贷(dài)同比(bǐ)多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民(mín)部门新增净融资连续(xù)2个月维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一季(jì)度城镇储户问(wèn)卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投(tóu)资”的居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居(jū)民储蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和(hé)投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优势增(zēng)强，以及相关行业(yè)设(shè)备投资更新，有望推(tuī)动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走(zǒu)阔、国内(nèi)复工(gōng)复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持(chí)续释放，以及(jí)汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强。今年在海(hǎi)外总需(xū)求回落(luò)背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强(qiáng)、以及新能(néng)源产品优势强化，有望维(wéi)持装备制(zhì)造领域出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，企(qǐ)业(yè)盈利下滑和库存(cún)高位，对(duì)制造业投资扩产造(zào)成一定压力。但随(suí)着下游消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机械(xiè)等装备制造业去(qù)库进(jìn)程已(yǐ)进(jìn)入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通(tōng)用(yòng)设备产成品(pǐn)库(kù)存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着(zhe)需(xū)求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资(zī)需求将(jiāng)随之提(tí)升。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收(shōu)益率多数上行

　　美(měi)国10年期(qī)国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利(lì)差收窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年(nián)期和2年(nián)期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调(diào)整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债期权调整利差(chà)较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分(fēn)化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌(diē)分(fēn)化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯(sī)工(gōng)业指数、纳斯达克(kè)指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰(lán)标普(pǔ)50、日经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示(shì)近几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几(jǐ)周美国(guó)总体经济(jì)活(huó)动(dòng)几(jǐ)乎没有变化，几个(gè)辖区指出在不确定性(xìng)增(zēng)加和对流(liú)动性的担忧加剧(jù)之际，银行(xíng)收紧了(le)贷款标准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体物价水平温和上升，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要(yào)进一步收(shōu)紧(jǐn)政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后(hòu)美联储将需要在一(yī)段时间内维持利(lì)率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特(tè)表示，预计今年货币政策将(jiāng)需(xū)要进(jìn)一步进入限制性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于(yú)经(jīng)济和金融(róng)形势的(de)发展。

　　欧洲央(yāng)行货币(bì)政策会议(yì)纪要(yào)公布(bù)，绝大多(duō)数(shù)委员(yuán)同意将利率上(shàng)调(diào)50个基(jī)点。4月(yuè)20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货(huò)币政策(cè)在降低(dī)通(tōng)胀方面仍(réng)有一段(duàn)路要走(zǒu)，一些委员(yuán)认为整体而(ér)言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场(chǎng)紧张局势(shì)被视为(wèi)经济和通(tōng)胀前景(jǐng)重大不确定性的来源。然而除非(fēi)形(xíng)势显著恶化(huà)，否则金融(róng)市(shì)场的紧张局势不太可能从根本(běn)上改变(biàn)欧洲央行(xíng)管理(lǐ)委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理事会和欧(ōu)洲议会通过了一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成(chéng)一(yī)致(zhì)。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导(dǎo)体行业(yè)，以将欧盟占(zhàn)全球(qiú)半导体制造市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片制(zhì)造工艺，建立(lì)欧(ōu)盟的(de)半导体供应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关(guān)立法(fǎ)措施(shī)。白宫需要开(kāi)始就债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高债务上限(xiàn)并削减支出；正在(zài)推(tuī)出一(yī)份债务上限相(xiāng)关立法措施；债(zhài)务(wù)法案(àn)将设(shè)法收(shōu)回未使用(yòng)的防(fáng)疫资金用于日常开支；法案将减少对国税(shuì)局的拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿色产业(yè)补(bǔ)贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关系(xì)发表讲话(huà)，表明美国(guó)无意与中(zhōng)国(guó)脱(tuō)钩，但未来(lái)仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都(dōu)将(jiāng)是“灾难性(xìng)的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和公平(píng)的(de)经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美(měi)国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在(zài)国际关系(xì)中(zhōng)，耶(yé)伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题(tí)的(de)新兴市场和发展(zhǎn)中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月度均价(jià)为80.75美(měi)元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对(duì)上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价(jià)环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上升，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比上(shàng)升。4月以来，全国(guó)水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降，钢坯(pī)库存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢价(jià)格环比由正(zhèng)转负(fù)，环比由上(shàng)月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成交面(miàn)积(jī)增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市商品房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下(xià)跌，水果价(jià)格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价格环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅(fú)扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用车日均(jūn)零(líng)售销(xiāo)量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量(liàng)同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋(qū)势分化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消费持续回升的(de)动力；国资(zī)委强调着(zhe)力发展战略(lüè)性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发展改革(gé)委(wěi)举行4月份新闻发布会(huì)，强调(diào)要(yào)提振消(xiāo)费持续(xù)回升的动力。接下(xià)来将(jiāng)重点做(zuò)好四方面工作：一(yī)是(shì)，研究起草关(guān)于恢(huī)复和扩(kuò)大消费的政(zhèng)策文件，围(wéi)绕大宗消费、服(fú)务消(xiāo)费、农(nóng)村消(xiāo)费等(děng)重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大(dà)力推动(dòng)新能源(yuán)汽车(chē)下乡；三(sān)是，会同有关方面优化就(jiù)业、收(shōu)入(rù)分配和消费(fèi)全链条良性循环(huán)促进机制；四是，研究制定(dìng)关(guān)于(yú)营造放心(xīn)消(xiāo)费环境(jìng)的(de)政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大(dà)会议，强调(diào)推动国(guó)资(zī)央企着力(lì)发展实体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业。会(huì)议认为(wèi)，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程中走在(zài)前(qián)列，着力提(tí)升(shēng)科技自(zì)立自(zì)强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力(lì)发展实体经(jīng)济特别(bié)是(shì)战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化(huà)产(chǎn)业(yè)体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深化提(tí)升行动组织(zhī)实(shí)施，高(gāo)水平参(cān)与共建(jiàn)“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办(bàn)发布会介绍一季度工业和信息化(huà)发展状况(kuàng)，表示(shì)下一步(bù)将制定实(shí)施(shī)重点行业(yè)稳增长的工作方案。一是(shì)营造良好(hǎo)产业发展环境，落实落细(xì)稳增长政策(cè)举措，抓实抓(zhuā)细部省协作(zuò)、部门协同(tóng)；二是推(tuī)动出口(kǒu)保稳提质，加(jiā)大对制造(zào)业外贸企业的支持力(lì)度，配合(hé)有关部门落(luò)实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快(kuài)恢(huī)复，以高质(zhì)量供(gōng)给(gěi)促进(jìn)消费；四是持续(xù)增(zēng)强发展动(dòng)能，加快战略性新兴产业(yè)的创(chuàng)新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国(guó)内经济恢复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外需(xū)求(qiú)超预期(qī)回(huí)落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信