4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业(yè)：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基(jī)数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及(jí)海外(wài)经济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录得(dé)880亿(yì)美元左右。出口价格指数或(huò)有所(suǒ)下(xià)行，但低基(jī)数及外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高(gāo)炉开(kāi)工率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物(wù)流指数(shù)环比(bǐ)有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的(de)10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气(qì)度环比有所下行，但受去(qù)年同期低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子等(děng)受疫情影响较(jiào)大的工业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基数(shù)影响。4月(yuè)居民出行及消费(fèi)活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票(piào)房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下(xià)活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零售(shòu)销(xiāo)量较2021年(nián)同期(qī)增长 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张。今(jīn)年五一(yī)假期居(jū)民此(cǐ)前受抑制的旅(lǚ)游需(xū)求得到集(jí)中释(shì)放，国内旅游出行人数及总收入均超(chāo)过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居(jū)民消费(fèi)倾向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假期消费数据的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样(yàng)受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗4月基建投资可(kě)能(néng)高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房(fáng)地(dì)产投资降(jiàng)幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高频(pín)数据显示4月以来地(dì)产需(xū)求(qiú)较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节(jié)奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销(xiāo)售面(miàn)积(jī)较2021年(nián)同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成交面积较2022年同(tóng)期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃(lí)库存(cún)持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存(cún)较3月同期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时(shí)水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下(xià)行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们将(jiāng)重点关(guān)注：1）地产民企拿(ná)地(d利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗ì)及在(zài)手资金情况能否回暖，地产新开(kāi)工能否(fǒu)回升；2）地产销售(shòu)动能能否再度上行。基建(jiàn)端(duān)，4月地方(fāng)新增专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能(néng)支(zhī)撑低基数(shù)下基建投资(zī)继续上行。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数(shù)较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数总体(tǐ)较高；另一方(fāng)面，海外经济动能继(jì)续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月(yuè)环(huán)比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价(jià)格(gé)总指数(shù)环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基(jī)数(shù)下、预计(jì)4月名义出口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基数及外(wài)贸需求回暖可能(néng)支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参(cān)见(jiàn)2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需求(qiú)链的(de)格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能(néng)超预期(qī)（参见《中国出口产业链的(de)升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷(dài)款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初至(zhì)今的较强(qiáng)势头(tóu)、购房(fáng)需(xū)求回升背(bèi)景(jǐng)下(xià)房(fáng)贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具继续(xù)带动基建投资和企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继(jì)续保持(chí)强势(shì)。信贷推动下(xià)，社融(róng)同(tóng)比增(zēng)速(sù)或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股(gǔ)权及政(zhèng)府债融资较去年同期略(lüè)有(yǒu)走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低基数下(xià)，财政收入(rù)增长有望回(huí)升；财政支出、尤其民生(shēng)和(hé)基建相(xiāng)关支出有望保持较快增长——预计(jì)政策性银行金融工具仍(réng)是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政(zhèng)策(cè)不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年(nián)5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数(shù)效应凸显》

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