2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)其人舍然大喜的舍是什么意思，不舍昼夜的舍是什么意思古义国香港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方(fāng)面，沪(hù)深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来(lái)自(zì)香港(gǎng)投资基金公会(huì)的(de)数据(jù)显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金(jīn)（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英(yīng)国）地区(qū)股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来(lái)，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英(yīng)国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本报采访解析(xī)他(tā)们对于(yú)市场动态的看(kàn)法，以帮助投(tóu)资(zī)者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资(zī)产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席(xí)市场策略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总监(jiān)及宏观(guān)经济(jì)主管胡一(yī)帆

　　博(bó)时(shí)基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率较大(dà)。中国经济复苏步(bù)入(rù)轨道，若后续房地产等(děng)持续发力，中国经济持续快(kuài)速复(fù)苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人民币等其它(tā)非美货(huò)币可能会(huì)获(huò)得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士认为人工智能将为各个行业(yè)带来(lái)巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时间全球(qiú)经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行(xíng)要(yào)么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家(jiā)庭部(bù)门(mén)能获得(dé)的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到(dào)了下半(bàn)年美国经济(jì)衰退(tuì)的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增(zēng)长，但(dàn)不是快速增(zēng)长。日(rì)本方面内需跟服(fú)务业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经(jīng)济表现不(bù)会太差，对中国持更加(jiā)乐(lè)观态度。中国(guó)经济复苏在全球起着引领作用(yòng)。但是，如果要中国经(jīng)济(jì)复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较(jiào)高(gāo)的(de)期望，尤(yóu)其是在第(dì)一季度(dù)超(chāo)出(chū)预期的(de)情(qíng)况下，市场普遍(biàn)认为今年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长。但是对于欧(ōu)美经(jīng)济的预期则有所保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地(dì)产方面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来(lái)看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环境下，高(gāo)利(lì)率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率环境对经济的压(yā)制作用会降低欧(ōu)美经济的预(yù)期(qī)。日本目前(qián)处于一个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日(rì)本央(yāng)行行长表现(xiàn)出会(huì)维持(chí)货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认为GDP将从去年(nián)的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则是从去年(nián)的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀(zhàng)压力已见顶(dǐng)，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心(xīn)通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美(měi)国(guó)经济(jì)在(zài)2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以及(jí)周期性因素(sù)作(zuò)用下，经济本身(shēn)就有趋势(shì)性的内生修复动力，并(bìng)不需(xū)要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经济(jì)增长还是企业盈利的修复，目(mù)前都处在一个中周期(qī)修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是(shì)否结束、以及修复力度最大(dà)的阶(jiē)段已经(jīng)过去等问题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益(yì)于能源价格显著回落及(jí)冬季(jì)天气较预期温和等(děng)，欧洲(zhōu)经(jīng)济(jì)已避开(kāi)冬季(jì)陷入严重衰退(tuì)的最(zuì)坏情(qíng)况。日本：政(zhèng)策方(fāng)面，日银(yín)新总(zǒng)裁植田和男维持(chí)宽松的政策立(lì)场，短期调整货币政(zhèng)策区间可能(néng)性(xìng)不高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对(duì)曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认(rèn)为未来一年(nián)美国有(yǒu)80％的概率进入(rù)衰退(tuì)。美国(guó)银(yín)行(xíng)业的风波提(tí)升(shēng)了衰(shuāi)退概(gài)率，劳(láo)工市(shì)场有潜在降温的可能。随着劳(láo)工(gōng)参(cān)与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬(tái)升(shēng)的可能，这(zhè)将会是导致美(měi)国(guó)经济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元(yuán)区(qū)未来12个(gè)月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题(tí)比美国更(gèng)为持久。因(yīn)此，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点，将存款利(lì)率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一水平(píng)。中国经济的(de)强势复苏，是(shì)全球经济(jì)增长“混(hùn)沌”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏(hóng)观数(shù)据(jù)进一步(bù)好转，增(zēng)强了投资者对于国(guó)内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美(měi)联储的政策(cè)目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都(dōu)是高利率环(huán)境带来冷却经济(jì)的副作用。在(zài)整(zhěng)体通胀数(shù)据(jù)逐步往(wǎng)下走(zǒu)的环境之下，企业信(xìn)心也开(kāi)始是(shì)越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或(huò)许已经结束(shù)。

　　美联储可(kě)能要到了(le)明年上(shàng)半年才会认真的去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落(luò)，但(dàn)是回落的速度不够(gòu)快(kuài)，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个(gè)月(yuè)多次提到，他宁(níng)愿经济出现一个温和的经(jīng)济(jì)衰退。可见，他(tā)对于降(jiàng)低通胀的(de)决心还是非常明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题(tí)，市场对美联储加(jiā)息(xī)的预期(qī)发生了(le)较大波(bō)动。目(mù)前市场预计，5月份的加息(xī)会是最后一次，然后(hòu)在第四季度开(kāi)始逐(zhú)步(bù)调整利率水(shuǐ)平(píng)，以(yǐ)实现利率(lǜ)的正常(cháng)化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这(zhè)是个好消息，因为高利(lì)率(lǜ)环境导致美元流动性下降(jiàng)和(hé)投资(zī)成本急剧(jù)上(shàng)升，这已经在全球(qiú)资本市场上反(fǎn)映(yìng)出来了。不论(lùn)是美(měi)国(guó)的银行业还是高(gāo)收益债(zhài)券领域，都出现了流动性和短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美(měi)联储最(zuì)近一(yī)次加息后(hòu)，进入观(guān)望态势。现(xiàn)在市场普遍预(yù)期从今(jīn)年三季度开(kāi)始，美国将进入一个(gè)技(jì)术性衰退，可(kě)能在年底会有一次(cì)减(jiǎn)息。但是(shì)美联储现在(zài)论(lùn)调还(hái)是(shì)比较的鹰(yīng)派，至(zhì)少从美联储官员的(de)点阵图看，大部分美联(lián)储官员都(dōu)认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距(jù)。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据未来(lái)几个月(yuè)美国经(jīng)济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进(jìn)入了观察(chá)期。短(duǎn)期，联储将在控通(tōng)胀及防范金融风险之间争取平(píng)衡(héng)。后续如(rú)果美国金融体系风(fēng)险(xiǎn)继续累积并形成(chéng)进一(yī)步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联(lián)储更(gèng)早转向。美国经济(jì)衰退终局确定性(xìng)较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的(de)利(lì)率债、高评级信用债会在大类(lèi)资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束(shù)加息周期及随后(hòu)的(de)宽松政策(cè)可能(néng)利好股(gǔ)市，但是(shì)这(zhè)仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多(duō)数(shù)情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况触(chù)底才会(huì)构成股市反弹的充(chōng)分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不(bù)同，政府债收益(yì)率的表现在(zài)美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息接近尾声时通常更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率的高位几乎总(zǒng)是在最(zuì)后(hòu)一(yī)次(cì)加息前后出现，然后在接(jiē)下来的12个月平(píng)均下跌70个(gè)基(jī)点(diǎn)，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比较(jiào)自然(rán)的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公(gōng)司带(dài)来(lái)哪些变化，这是我们需要(yào)思(sī)考的问题(tí)。例如广告公(gōng)司(sī)，AI是(shì)否可以进一步提升(shēng)它(tā)的投(tóu)放精准度(dù)。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定(dìng)性是比较(jiào)高(gāo)的(de)。第三(sān)，中国(guó)有(yǒu)庞大的市(shì)场，政府积极的在(zài)推动数字化的进程，我们(men)认(rèn)为中国有非常大(dà)的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理环节(jié)都需要(yào)消耗大(dà)量(liàng)的(de)算力，涉(shè)及到的硬件领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的(de)交换机、光模块(kuài)；自(zì)去(qù)年年底以来，产业链已经陆(lù)续收到了上述硬件(jiàn)产品环(huán)节的(de)订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类产(chǎn)品，一类是(shì)公有云(yún)上部署(shǔ)的(de)大模型，包括模型的(de)API接口调用(yòng)、模型的分布(bù)式计算部署、数(shù)据库等中间件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场景，主要(yào)基(jī)于生(shēng)成的(de)字段数（token）来收费；另(lìng)一(yī)类是部署到私有云上的大模型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部(bù)署(shǔ)成本来收费；应用(yòng)场景(jǐng)落地较为多(duō)元(yuán)，在搜(sōu)索、文档(dàng)处理、文学艺(yì)术创作(zuò)、金融、电(diàn)商(shāng)、企业内(nèi)部(bù)管理都有非(fēi)常多可以探(tàn)索落地的案例，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈现出(chū)百花(huā)齐放的格局，投资(zī)机会主要来(lái)源于下游(yóu)潜在的目标用户群体规模(mó)较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业(yè)。与(yǔ)此同时(shí)，我们看到，中国高度重(zhòng)视(shì)数字经(jīng)济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技(jì)的发(fā)展，今(jīn)年成立(lì)了国家(jiā)数据局，国务(wù)院重组(zǔ)科技部，三大运营商都加大了在数据方(fāng)面的投入，中国的(de)云(yún)企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好(hǎo)亚洲半导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前估值处于历史低位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板(bǎn)块在今(jīn)后(hòu)的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改善(shàn)。拥有众(zhòng)多半导(dǎo)体企业的韩(hán)国市场则将是亚(yà)洲(zhōu)上升(shēng)空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很(hěn)多中国的科技(jì)企业在(zài)后疫情(qíng)时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些(xiē)可(kě)以跑赢(yíng)大(dà)盘的(de)机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深度(dù)学(xué)习模型）的发展将带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的训(xùn)练与推(tuī)理(lǐ)需要大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模(mó)型需要庞大的数据(jù)集(jí)和计算资源进行训练，这将推(tuī)动公(gōng)共(gòng)云服务商的(de)发展。数据(jù)服(fú)务(wù)，AI模型(xíng)需(xū)要海量数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大有可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服(fú)务(wù)，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛(fàn)应(yīng)用，企业将(jiāng)大(dà)举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然(rán)语言处理(lǐ)、机器人(rén)等(děng)以满(mǎn)足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度(dù)上增加公众对(duì)AI技(jì)术研发的知情(qíng)权以及行业(yè)自律(lǜ)是(shì)有其必要其人舍然大喜的舍是什么意思，不舍昼夜的舍是什么意思古义性的。一方面，知(zhī)名(míng)人士的呼吁显(xiǎn)示(shì)出行业内(nèi)对人工智能安(ān)全(quán)与可控性的高度重视，这有助于提高公众对(duì)此的认(rèn)识，同(tóng)时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停(tíng)开发更强(qiáng)大的模型有助于行业(yè)理(lǐ)解(jiě)现有模型(xíng)的(de)风(fēng)险与(yǔ)影响，为下一代(dài)模型的管控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够(gòu)强(qiáng)大，需要一定时间观察其对社(shè)会产(chǎn)生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发(fā)起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步(bù)研究难以形(xíng)成广泛(fàn)共识(shí)，领先机构会继续推进(jìn)研究(jiū)旨在保持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的(de)生(shēng)成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而(ér)呼吁社会思考在使用过程中(zhōng)产生的法律规制风险(xiǎn)以及(jí)科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型(xíng)部署在公(gōng)有云(yún)上(shàng)面，用户交(jiāo)互过程(chéng)中(zhōng)的数据可能涉及(jí)到用户隐私和企(qǐ)业机(jī)密(mì)，因(yīn)此现(xiàn)在(zài)越来越多的企业客户开(kāi)始转向规划私有部署大模(mó)型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有(yǒu)机会借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提(tí)高(gāo)电(diàn)信诈骗的效率、研发(fā)限制(zhì)性产品的效率等。

　　目(mù)前(qián)，中国监管层在(zài)立(lì)法进度上(shàng)领先于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室(shì)正(zhèng)式发布(bù)《生成式人工智能服务(wù)管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应(yīng)该承担信息(xī)安全主(zhǔ)体责任，做好个(gè)人信息(xī)保护、未成年人保护、内容(róng)安全管理等(děng)工作，我(wǒ)们相信在(zài)生成(chéng)式人工智能领(lǐng)域(yù)的监(jiān)管会日益完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时间(jiān)投资策略(lüè)如何(hé)调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球(qiú)市场资产类别方面，固定收益或者债(zhài)券为优(yōu)先，低配股票。如(rú)果美国(guó)经(jīng)济进入下半年(nián)，经(jīng)济增长(zhǎng)速度持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强(qiáng)，那么目(mù)前美(měi)国股票的估(gū)值相对于企(qǐ)业盈利(lì)的预期(qī)是相(xiāng)对(duì)乐(lè)观(guān)了。

　　如(rú)果今(jīn)年经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率还是要往下(xià)走，利率往下走代表这(zhè)些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市(shì)场方面：股(gǔ)票的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向中国(guó)及广泛意义(yì)上(shàng)的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是(shì)经验告诉我们，如(rú)果(guǒ)中国的企业盈利增长比美(měi)国(guó)快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐欧美(měi)的政府债(zhài)券，再加上一些投资等级的企业债。不(bù)看好高收益债的原(yuán)因在于：当经济表(biǎo)现越来(lái)越差的时候(hòu)，一些信贷评级比较(jiào)低的企业(yè)债(zhài)，它的信用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债券价格(gé)承压。货币(bì)方面：看跌美元(yuán)。同时，若(ruò)美元贬值(zhí)，大部分的亚(yà)洲(zhōu)货币都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业(yè)金属持(chí)相对中(zhōng)性态度，商品中比较看好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配置(zhì)策略现在时间节(jié)点看，大类资产相对配置上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于(yú)商品。年末有降息预期的(de)条件(jiàn)下，股票(piào)估值压(yā)力(lì)会减小。商品受全球总需(xū)求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会(huì)不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑(lǜ)年初(chū)至今的表现，之后可能(néng)会出现中国优于欧(ōu)美(měi)股市的情况。尤(yóu)其是(shì)香(xiāng)港(gǎng)市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基(jī)本面(miàn)条件下，受其他因素影响的估值因素(sù)带来的下跌调整幅(fú)度比较(jiào)大。换句话说(shuō)，目前的(de)港股表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产(chǎn)配置(zhì)角度看，我们认为美国的盈利增长及通(tōng)胀(zhàng)前景仍(réng)存在(zài)较大的不确定性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如(rú)果经济出现严重衰退，债(zhài)券表现一定(dìng)优于股票。如(rú)果通胀(zhàng)卷(juǎn)土(tǔ)重(zhòng)来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤(yóu)为不(bù)利。股(gǔ)票(piào)市场(chǎng)投资策(cè)略：股票方面，我(wǒ)们不看好美(měi)股和成(chéng)长股。我们的股票投资(zī)策略(lüè)是(shì)分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略(lüè)：整体(tǐ)而言(yán)，我(wǒ)们(men)认为今年债券的表(biǎo)现会优于股票的表现，特别是政府债券(quàn)和投(tóu)资级别的债券，能够提供不(bù)错(cuò)的收益率，而(ér)且即(jí)使在经济(jì)下行的时(shí)候也非常具有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同时也(yě)看好黄金和石油价(jià)格(gé)的上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升(shēng)。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会(huì)达(dá)到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油(yóu)价会进一步上(shàng)行，主要是由于供(gōng)给端的收缩(suō)。外汇(huì)市(shì)场投(tóu)资(zī)策略：由于美(měi)联(lián)储停止加息，美元的(de)利差(chà)优势(shì)收窄，因此我(wǒ)们要为(wèi)美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史走(zǒu)势上(shàng)看(kàn)，衰(shuāi)退情(qíng)景(jǐng)后，债券和(hé)黄金表现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行情衰(shuāi)退(tuì)情(qíng)景下，利率带来的分母端制约改善，利(lì)好利率债及高(gāo)评级债券(quàn)、黄(huáng)金等资(zī)产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分子端承压，整(zhěng)体回落石(shí)油等(děng)大(dà)宗商品由于需(xū)求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝(jué)对(duì)估值均(jūn)处(chù)于较低(dī)位置，宏观环境有利于权益市场，风格上(shàng)建议高配制造、科(kē)技，低(dī)配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力(lì)相对(duì)高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利(lì)能力(lì)稳定、高(gāo)股息的(de)优(yōu)质央国(guó)企(qǐ)；契合(hé)数字中国(guó)建设方向，受(shòu)益于复苏(sū)的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部(bù)分资产（例如美股）对分子端(duān)下行的定价(jià)不足。后(hòu)续若进入(rù)利率快速改善期，成(chéng)长风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹(dàn)时点可能仍强于(yú)一(yī)篮子货(huò)币。日元可(kě)能(néng)扭(niǔ)转颓势，启动均(jūn)值回(huí)归行情(qíng)。欧洲经济(jì)衰退预期和(hé)欧洲能源供应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱(ruò)，但在美元(yuán)强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之(zhī)后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍(réng)然低(dī)廉，政策制定(dìng)者继续支持经济增长，最近(jìn)的(de)银(yín)行存款(kuǎn)准备金(jīn)率下调(diào)就是明(míng)证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的预(yù)期应该(gāi)会支持除日本以外的(de)亚(yà)洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政(zhèng)府债(zhài)券的(de)敞口，并(bìng)减少(shǎo)了(le)对高收益债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资(zī)级政府债券，较不青(qīng)睐高(gāo)收益债券。这与美国(guó)的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于(yú)债券(quàn)收益率的下降（因(yīn)为(wèi)市场对增长放缓和最(zuì)终降息(xī)的定价），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷(dài)质量(liàng)恶化的预期而扩(kuò)大。

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