2022年(nián)是国内实施“双碳(tàn)战略(lüè)”的攻坚之年，作为新能源的重点领域，光伏(fú)设备(bèi)行业备受(shòu)瞩目。尽管(guǎn)在政策扶(fú)持和行业高成长性背景下，上(shàng)市企业产量(liàng)不断扩大(dà)，营收、归母净利润不断增长，但(dàn)行业(yè)内上中下游板块的盈利能力(lì)分化严重(zhòng)，亟待引起注意。

　　金(jīn)融(róng)界上市(shì)公司研究(jiū)院的数据显示，光(guāng)伏设(shè)备产业(yè)链盈(yíng)利(lì)参(cān)差不齐。光伏设备行业主要分(fēn)为5大(dà)板(bǎn)块，分(fēn)别(bié)是上游的硅料硅(guī)片(piàn)生产加工板块(kuài)，中下(xià)游的光(guāng)伏加工设(shè)备、逆变器(qì)、光(guāng)伏辅(fǔ)材和光伏电池组件。利润结构(gòu)整体呈(chéng)现金(jīn)字塔结(jié)构(gòu)，上游板块处于金字塔底层(céng)，2022年3家(jiā)相关(guān)企(qǐ)业净增(zēng)长(zhǎng)的(de)利润贡献占(zhàn)比就高(gāo)达55.59％，而中下游45家企业总体利(lì)润贡献度小，且毛利率不足20％，企业间的竞(jìng)争加剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅片价(jià)格下行预(yù)期增加(jiā)，结合对企业经营数据(jù)变化的(de)分析，可以看出(chū)：光伏设备的上(shàng)游将迎来降(jiàng)价(jià)与(yǔ)去库存(cún)阶段(duàn)，这(zhè)对(duì)于(yú)中下游企业来说意(yì)味着原(yuán)材料成本得到(dào)控制，利于企业经营能力提升(shēng)。

　　归母(mǔ)净利润突破千亿，八成(chéng)企业(yè)利润增(zēng)长

　　在“双碳(tàn)战略(lüè)”背景(jǐng)下，作为清(qīng)洁(jié)能源重(zhòng)要方向的光伏设备，市场加(jiā)大(dà)对上市(shì)公司的扶持力(lì)度。金融界上市公司(sī)研究院统计(jì)发现，行业(yè)中48家上(shàng)市公司(sī)，有33家2022年获得的政府补助较2021年增加；累计获得(dé)政府补(bǔ)助(zhù)54.63亿元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府加大扶持背后，与之同(tóng)步的是上(shàng)市企业经营规模不(bù)断扩大，利润增速可观。产(chǎn)量方(fāng)面(miàn)来(lái)看，根据国家能源局(jú)数据(jù)，2022年多晶硅产量(liàng)82.7万吨(dūn)，同(tóng)比增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看(kàn)出，光伏制造端(duān)产量均(jūn)实(shí)现50％以上(shàng)增速。

　　盈(yíng)利方面来看(kàn)，2018年光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行业(yè)实现归母净利润118.05亿元，至2022年(nián)增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年(nián)业(yè)绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归母(mǔ)净利润增速(sù)达到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间以及(jí)100％以(yǐ)内的企业(yè)，分别为8家、12家和19家。仅有(yǒu)福(fú)斯(sī)特、安彩高科等9家企业2022年业绩(jì)下(xià)滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母(mǔ)净(jìng)利润23.28亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长1954.33％，增速居(jū)行业第(dì)2。公司在去年电池片环节尤其是大尺寸电池处于供不应求的状态，年内累(lèi)计实(shí)现电(diàn)池销量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续(xù)提升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备行业(yè)归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润增速居前的企业

　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市(shì)公司研究院；数(shù)据来(lái)源：巨灵财经

　　上游板块毛(máo)利率2年增(zēng)长20个百分(fēn)点(diǎn)，3家企业净利润贡献过半(bàn)

　　光伏设备行(xíng)业整体毛利(lì)率为22.91％。对各板块毛利率分析发(fā)现，上中(zhōng)下(xià)游呈(chéng)现的结果参差不齐，上游硅料硅片享(xiǎng)受到光伏产业的红利，行业有竞争壁垒，参(cān)与厂商较少，企(qǐ)业毛利率较高；而中下游(yóu)多数板块毛(máo)利率不及行业平(píng)均。

　　数据显示，上游的(de)硅料硅片2020年(nián)毛利率为23.19％，在5个板块中毛利(lì)率第2低，仅高过(guò)光伏(fú)电池组件。但2022年板块毛(máo)利(lì)率上涨至43.61％，成为(wèi)光(guāng)伏设备行业(yè)毛利率最高(gāo)的板块。

　　硅料(liào)硅片板块(kuài)毛利(lì)率较快提升(shēng)，首先是(shì)源于(yú)供不应(yīng)求背景(jǐng)下的涨价。作为(wèi)光伏设备行业(yè)的原(yuán)材6千克等于多少斤 6千克是多少磅料方，硅料硅片(piàn)板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽(suī)然硅片价格波动巨大，但从2020年以来(lái)的数据来(lái)看(kàn)，硅片价格依然处(chù)于高位。特(tè)别是上半年硅片价格持续高位运(yùn)行，硅片需求端旺(wàng)盛之下，众多(duō)硅(guī)片、电(diàn)池(chí)厂商纷(fēn)纷(fēn)与(yǔ)硅(guī)料(liào)企业签订巨(jù)额(é)订(dìng)单，提(tí)前(qián)完成备(bèi)货。

　　上(shàng)游(yóu)的(de)头部企业代表(biǎo)之一通(tōng)威(wēi)股(gǔ)份，曾(céng)在2022年(nián)报(bào)中提及(jí)量(liàng)价双升，指出(chū)受益于多晶硅产能缺(quē)口，相关(guān)产品持(chí)续扩产(chǎn)，价格同比上涨显(xiǎn)著，进而带动(dòng)毛利率(lǜ)提升。

　　其次，硅料(liào)硅片板(bǎn)块进入壁垒高，深耕该领域的企业容(róng)易形成规(guī)模效应(yīng)。这(zhè)一(yī)板块仅(jǐn)有(yǒu)3家上(shàng)市公(gōng)司，不容易形成(chéng)恶性(xìng)竞争。2022年(nián)，3家企业业绩均呈现(xiàn)爆发式(shì)增长(zhǎng)，平均归母净利润增速为172％，特别是大全能(néng)源2022年归(guī)母(mǔ)净利润191.21亿元(yuán)，同比增(zēng)长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意(yì)的是，48家(jiā)光伏设备行业2022年(nián)累计归母净(jìng)利润(rùn)增(zēng)长606.30亿元(yuán)，而通(tōng)威(wēi)股份、大全能源(yuán)和TCL中(zhōng)环3家硅(guī)料硅片(piàn)企业归母(mǔ)净利润(rùn)就增(zēng)长了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而(ér)这(zhè)3家企(qǐ)业(yè)2022年总共实现归母(mǔ)净利润516.66亿元，占光伏设备(bèi)行业整体归(guī)母净利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅(guī)片企业经营情况

　　制(zhì)图：金融(róng)界上市公司研究院；数(shù)据来(lái)源：巨灵财经

　　光伏(fú)中下游”内(nèi)卷”，中游(yóu)两大板块(kuài)平均毛利率不超17％

　　相(xiāng)比风光的上游，中下游(yóu)涉及光伏电池组件、光伏辅(fǔ)材等(děng)领域参与厂商较多，企(qǐ)业间(jiān)竞争激烈。整体而言，光伏设备中下游板块2022年毛(máo)利(lì)率呈(chéng)现下行趋势，45家(jiā)企业平均毛(máo)利率下滑0.72％，进(jìn)而影响公司(sī)盈利情(qíng)况。上游硅(guī)料硅(guī)片爆(bào)赚(zhuàn)的(de)背(bèi)后，是中(zhōng)下游45家企业2022年归(guī)母净利润(rùn)累计增长(zhǎng)269.25亿元(yuán)，净利润增长贡献没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛利率数据来看(kàn)，中下游(yóu)领域的光伏加工设备(bèi)和逆变器毛利率3年来基本(běn)持(chí)平，而光伏辅(fǔ)材和光伏电池(chí)组件(jiàn)毛利率下滑(huá)明显，特(tè)别是(shì)光伏电池组件成为毛利率最低的(de)板块。

　　表格：光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行业不同板块(kuài)的毛(máo)利率(lǜ)情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据(jù)来源：巨(jù)灵财经

　　具体(tǐ)来看(kàn)，光伏电(diàn)池(chí)组件板块11家上市公司(sī)，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属于沪(hù)深300的头部企业隆基绿能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居(jū)板块第2。航(háng)天机(jī)电、协鑫(xīn)集成(chéng)和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业数量(liàng)较多竞争激烈。这一(yī)板块毛(máo)利率2020年以来逐年(nián)下滑(huá)，2022年平均毛(máo)利率(lǜ)为16.85％。其中，由(yóu)于原(yuán)材料(liào)涨价等因素影响(xiǎng)，福莱特的主业光伏玻(bō)璃毛(máo)利(lì)率下降12.39个百分点(diǎn)，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆(nì)变器(qì)板(bǎn)块有(yǒu)6家企业，数量相对较少，板块(kuài)整(zhěng)体(tǐ)毛利率为(wèi)32.02％。禾(hé)迈(mài)股(gǔ)份的毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块(kuài)的绝(jué)对龙(lóng)头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百(bǎi)分点以上。公司去年(nián)逆变器全(quán)球出(chū)货(huò)量达77GW，逆变设备全球累计(jì)装机量(liàng)已突破340GW，逆变(biàn)器(qì)在(zài)全(quán)球主流(liú)市(shì)场(chǎng)占有(yǒu)率第一。

　　硅料(liào)硅片存货周(zhōu)转速度放慢，中下(xià)游盈利(lì)能力有望改(gǎi)善

　　光伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业(yè)上游“躺赚”，中下(xià)游“内卷”是行业写(xiě)照(zhào)，而自2022下半年硅料(liào)硅片价格自高位走出下(xià)行趋势，行业格局(jú)将发生怎样的改变？

　　数(shù)据显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高点，多数硅片价格下(xià)跌幅度超过30％。6千克等于多少斤 6千克是多少磅根据中国有色金属工业协会硅(guī)业分(fēn)会公布的最新数(shù)据，5月(yuè)11日当周(zhōu)M10单晶硅片价(jià)格区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价降至(zhì)5.25元/片，周(zhōu)环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交(jiāo)均价降至(zhì)7.28元/片，周环比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅料硅片企(qǐ)业的经营数(shù)据(jù)也可看(kàn)出(chū)硅片价(jià)格下跌(diē)对(duì)上游公(gōng)司盈利的影响。今年一季度，大全能源实现归母净利(lì)润29.11亿元，同比下滑(huá)32.49％；通威股份和TCL中(zhōng)环相比(bǐ)2022年同(tóng)期(qī)增长动(dòng)能(néng)放缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今年一季度(dù)存货周转(zhuǎn)率(lǜ)数据发现，无论是环(huán)比还是(shì)同比，相(xiāng)较而言都(dōu)有明显下行(xíng)趋(qū)势(shì)，说明当前有库存(cún)积压风险(xiǎn)。以(yǐ)大(dà)全能(néng)源为例，2022年一季(jì)度存货周转率为(wèi)2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货(huò)周(zhōu)转率变化趋势

　　制图(tú)：金(jīn)融界(jiè)上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅料硅片(piàn)面临短(duǎn)期供过于求的局面，在清(qīng)理库存的阶段下，硅片价格还有进一步下行空(kōng)间。这对于光伏电池(chí)组件(jiàn)、光(guāng)伏(fú)加(jiā)工设备等对中下游(yóu)板块，将(jiāng)能较好控制原(yuán)材料成本，对(duì)提(tí)升毛(máo)利率(lǜ)、营收率等有(yǒu)一定(dìng)帮助。

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