事(shì)件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等(děng)多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自律(lǜ)上(shàng)限将于(yú)5月(yuè)15日执行，其中国有银行执行(xíng)基准利(lì)率(lǜ)加(jiā)10BP；其(qí)它金(jīn)融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款是什么？通(tōng)知存(cún)款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性(xìng)好于定期，收(shōu)益率好于活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。通知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存(cún)款业务，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协(xié)定存款是对协定额度以内(nèi)的部分给予(yǔ)活期(qī)利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存(cún)款利(lì)率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前利(lì)率处(chù)于什(shén)么水平(píng)？为何(hé)需要规定上(shàng)限？根据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商(shāng)行通(tōng)知、协定存(cún)款利率偏(piān)高，我们(men)梳理的样本(běn)银行(xíng)中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知(zhī)存款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利率有(yǒu)何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和农商(shāng)行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协定存(cún)款应(yīng)属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其(qí)他(tā)存款(kuǎn)科(kē)目，则(zé)其(qí)变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限的(de)设定，可能有部(bù)分(fēn)个人或企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收(shōu)益率更高的(de)理财以(yǐ)及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考(kǎo)虑到4月(yuè)居(jū)民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或(huò)进一步加(jiā)速居民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮(lún)的开始？本次约束(shù)通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)，核心目的(de)是(shì)缓(huǎn)解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下(xià)探(tàn)，其中国(guó)有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的(de)利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要(yào)求(qiú)，疏通货(huò)币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存款利率，年初(chū)至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商(shāng)业银(yín)行(xíng)普通存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚不构(gòu)成新(xīn)一轮(lún)存款(kuǎn)利率下(xià)调的开始，源于目前存款利(lì)率(lǜ)市场(chǎng)化(huà)调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上(shàng)一(yī)轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数(shù)据(jù)经济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施(shī)策(cè)继续加码。政府性基金与基(jī)建：新增专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与(yǔ)制(zhì)造(zào)业投(tóu)资：开(kāi)工率(lǜ)继续改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇(huì)率：资短端金利率(lǜ)下行(xíng)、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于(yú)预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周(zhōu)关注：存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报(bào)道，协定存(cún)款及通知存(cún)款(kuǎn)自(zì)律上限(xiàn)：国(guó)有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是(shì)为吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存(cún)款是指不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时(shí)提前(qián)通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前一(yī)天和(hé)提前七天的两种类(lèi)型。在存入款项时不约定(dìng)存(cún)期，支取时需提(tí)前通知银行，约定支(zhī)取存款的日期和金额(é)方能(néng)支(zhī)取(qǔ)，按存(cún)款人(rén)提前通(tōng)知的期(qī)限长短(duǎn)划分为(wèi)一天通知存款和七天通知(zhī)存款两个品种，一天通(tōng)知存款必须提前一(yī)天通知约定支取存款，七天通(tōng)知存款必须提前七天(tiān)通知约定(dìng)支取存款。通知(zhī)存款面向个(gè)人和企业办理(lǐ)。

　　协定存(cún)款是对协定(dìng)额度以内(nèi)的部(bù)分给予活期利率，对超(chāo)过协定部(bù)分(fēn)给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。协(xié)定存款是指银行(xíng)与客户签订协议，约(yuē)定(dìng)结算(suàn)账户的每日留存金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分按(àn)中(zhōng)国(guó)人民银(yín)行规(guī)定的协定存款利率计(jì)息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率(lǜ)水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通(tōng)知存款利(lì)率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国(guó)有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上限。我们梳理了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资产规(guī)模(mó)排序）以及(jí) 14 家农商行(xíng)的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股份行挂(guà)牌利率未超过央(yāng)行(xíng)新规(guī)上限(xiàn)，超过上限的(de)银行主要(yào)集中在城商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)高(gāo)于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题。我们在(zài)梳理过程中(zhōng)发(fā)现，部分(fēn)银行(xíng)个人通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)高于(yú)挂牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单率、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如(rú)何？

　　部(bù)分城商(shāng)行和农商行通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调。目(mù)前超过利率新(xīn)规上限的(de)主要(yào)为城商行和农商行(xíng)，样本(běn)银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的(de)执(zhí)行(xíng)会导(dǎo)致(zhì)部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调(diào)。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通知存款和协定存(cún)款应属于(yú)其他存(cún)款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。根据《存(cún)款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款与普通(tōng)存款并列(liè)，并不属于单位存(cún)款和储蓄存款。则(zé)考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单位活(huó)期存款之(zhī)和(hé)，其不(bù)在 M1 的包含(hán)范围(wéi)之内，利(lì)率上限的设定(dìng)对(duì) M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款若流出，可能(néng)会拖(tuō)累M2增速(sù)。根据(jù)《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的理财以及(jí)其他资(zī)管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进(jìn)入下行(xíng)通(tōng)道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推动，资管资金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人(rén)存款的(de)规模扩(kuò)张。年初(chū)以来 1.6 万亿资(zī)管资金回(huí)流(liú)表(biǎo)内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居(jū)民资(zī)产配(pèi)置或回(huí)流表外，对(duì)应(yīng)的则(zé)是(shì)M2同比超过市(shì)场预期下行(xíng)。再(zài)考(kǎo)虑到此次(cì)通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率上限的约束(shù)，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存(cún)款利(lì)率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　本次约(yuē)束(shù)通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心目的是(shì)缓解(jiě)银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银(yín)行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转增(zēng)资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保证(zhèng)商(shāng)业(yè)银(yín)行(xíng)的(de)合(hé)理盈利水平(píng)，又要不抬高实体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初(chū)至(zhì)今其他银行也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通(tōng)存款利(lì)率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平。而部(bù)分中小银行未高(gāo)息揽储，其(qí)通知存款利率和协定(dìng)存款利率明显偏高，实际(jì)上不(bù)利于(yú)商业(yè)银行整体负债端成本的(de)下(xià)降，也(yě)成为(wèi)本(běn)次(cì)约束通知存款和协(xié)定存款利率的(de)触发因素。

　　是(shì)否是(shì)新一轮存款利率下调(diào)的开始？目前十年期国债(zhài)收益率高(gāo)于(yú)上(shàng)一(yī)轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机(jī)制建立了存款(kuǎn)利率市场化(huà)调整机(jī)制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国债收(shōu)益(yì)率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调(diào)整存款(kuǎn)利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下(xià)调存款利率，如一年期定(dìng)期存(cún)款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地(dì)产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上周有所改善，今年以(yǐ)来累(lèi)计(jì)同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘用车零(líng)售同(tóng)比较上周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场(chǎng)零售同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上(shàng)行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增0亿(yì)一般(bān)债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销(xiāo)售回暖，五(wǔ)一过后因(yīn)城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市商品(pǐn)房周(zhōu)均成(chéng)交面积两年(nián)平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二(èr)线和三(sān)线(xiàn)城(chéng)市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进(jìn)行了(le)公积(jī)金贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资(zī)与工业(yè)生产：受(shòu)五一假期及需求(qiú)走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率(lǜ)季节(jié)性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口物流效(xiào)率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞(tūn)吐量(liàng)较上周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁路(lù)货(huò)运(yùn)量(liàng)较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价(jià)格继续下(xià)行(xíng)，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升(shēng)，国(guó)内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策(cè)与汇(huì)率：逆(nì)回购地(dì)量(liàng)延续，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人(rén)民币(bì)被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经(jīng)济数(shù)据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏(hóng)观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申(shēn)万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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