5月(yuè)13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF发布公告称，其累(lèi)计有效(xiào)认购申请份额总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启动比例配售(shòu)。这则小公告体现出市(shì)场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回(huí)报ETF发行(xíng)，更成为这一(yī)波“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在(zài)去年(nián)底(dǐ)及今年(nián)一季度，一(yī)些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式(shì)等(děng)问题(tí)成(chéng)为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报采(cǎi)访多位投研人(rén)士，解析“中特估”这(zhè)些焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央(yāng)企(qǐ)主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售(shòu)”情况，今(jīn)年场(chǎng)内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主题基金发行，市场对此充满(mǎn)期(qī)待(dài)，如5月(yuè)15日就有3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技(jì)引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获(huò)批(pī)发(fā)行，更有扎堆上报的央国企基(jī)金在排(pái)队入市。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催(cuī)化(huà)因素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申报发行，我认(rèn)为确实会成为(wèi)引爆行情的催化剂，基(jī)本面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独(dú)领风(fēng)骚。”万家基(jī)金章(zhāng)恒更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化(huà)投资部基(jī)金经理杨振建就表示，近(jìn)期密集(jí)申报(bào)的国央企(qǐ)主题基金主(zhǔ)要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主题(tí)，这样的布局(jú)可以更(gèng)好支(zhī)持央(yāng)国(guó)企的估值重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成(chéng)为(wèi)行情进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来公(gōng)募基(jī)金发(fā)行整体平(píng)淡，近期多只国央企主题基(jī)金申报和发行，行情火热下将为市场带来(lái)增量(liàng)资金，有望推动(dòng)进一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募(mù)基金积极(jí)布局央国企(qǐ)主题基金，一方面是因(yīn)为(wèi)新(xīn)一轮(lún)深化国(guó)企改革(gé)的(de)大幕将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特估(gū)”概念，央国企上市公司的(de)投资价(jià)值(zhí)凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的基金将(jiāng)为投资者提(tí)供更丰富的工具(jù)以(yǐ)参(cān)与到央国企投资。另(lìng)一方面是(shì)落(luò)实(shí)公募基金行业高质(zhì)量(liàng)发展的要求，引导(dǎo)更多资金参与央国企改革(gé)，更好发挥公募基金服务资(zī)本市场(chǎng)改革、服务实体经济(jì)和国家战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发行将为央企相(xiāng)关(guān)标的和板块带来(lái)增量资金，提(tí)升交易活跃度(dù)，有望(wàng)成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情(qíng)明(míng)显(xiǎn)，中特估和(hé)人工智能成为两(liǎng)大(dà)明显(xiǎn)的主线，而新能源等前期(qī)热门赛道(dào)股(gǔ)冷却，在此背景(jǐng)下，一(yī)些基(jī)金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家基金基(jī)金经理章(zhāng)恒直言，自己目前(qián)重点关(guān)注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要是(shì)央企或(huò)地方国资所在的行业，民营(yíng)企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业(yè)本(běn)身基(jī)本面在今年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的(de)下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年市场成(chéng)交量(liàng)的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着(zhe)国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业改革的推进(jìn)，大概率这(zhè)些企(qǐ)业会(huì)进入一(yī)个提(tí)质增效、释放业绩的(de)过程(chéng)。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年(nián)10年(nián)改(gǎi)革的成果(guǒ)，是非(fēi)常基(jī)本(běn)面的，和他过去1至(zhì)2年研(yán)究投(tóu)资思路也非常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中特估的投资机会(huì)做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去年(nián)年(nián)底(dǐ)已开(kāi)始重视中特(tè)估的(de)投(tóu)资机会，判断(duàn)中特估的(de)机(jī)会未来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何龙表示(shì)，第(dì)一(yī)阶段也就是今年以数字经济和“一带(dài)一(yī)路(lù)”的主题普涨(zhǎng)性机(jī)会为(wèi)主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段是未(wèi)来(lái)两年，在主题性机会消(xiāo)散以(yǐ)后，基于顶层(céng)设计(jì)对国央(yāng)经(jīng)营管(guǎn)理价(jià)值导向变化，我们(men)判断(duàn)经营成果随之改变是(shì)一个慢(màn)变量，会在未来两年体现(xiàn)在每(měi)一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营层面可能发(fā)生显(xiǎn)著正(zhèng)向变化(huà)的(de)个(gè)股提前进行布局，比如医药和消费等(děng)行平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思业。

　　其实一季报已经显露出不少基(jī)金在行动(dòng)。国金(jīn)证券研究所数(shù)据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年(nián)报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的(de)持(chí)仓中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市(shì)值(zhí)比例(lì)提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念(niàn)股在(zài)偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据(jù)显示，根(gēn)据偏股(gǔ)主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十(shí)大重(zhòng)仓股的(de)数据，剔(tī)除(chú)个(gè)股(gǔ)涨跌(diē)影响，估计了各(gè)基金(jīn)主(zhǔ)动加仓(cāng)“中特(tè)估”概念股的(de)市值占2022年末(mò)股票总市值比例(lì)，一季(jì)度超过30％的(de)偏股主动型基金主动加(jiā)仓(cāng)了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特(tè)估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计也显示，一季度(dù)主(zhǔ)动偏股(gǔ)型(xíng)公募基金对港股央国企的持股市值比重达(dá)到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股持股总市值(zhí)的比重由2022年四季(平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思jì)度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金(jīn)公(gōng)司的投(tóu)研(yán)，落实到日常的投研流程和实践之中(zhōng)，不少(shǎo)基金公司在加大(dà)投(tóu)研力(lì)量(liàng)，更有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基(jī)金(jīn)经理何龙(lóng)就介(jiè)绍，一方面(miàn)，从顶层(céng)设计改变研(yán)究员过去(qù)对国央企的(de)固定思维，需要(yào)实地考(kǎo)察国央企，并且需(xū)要利用当前国央企愿意交流的契机，多(duō)花精力去(qù)进行(xíng)跟踪发(fā)现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行动(dòng)上(shàng)，要求研究员将自己(jǐ)所覆(fù)盖行业(yè)的(de)所有国央企构(gòu)建专门(mén)的股(gǔ)票库，并进(jìn)行长期跟(gēn)踪(zōng)，包括考察其实地调研的的成果(guǒ)，了(le)解国央企经营思路和财务导(dǎo)向的(de)变化，结合(hé)行业趋(qū)势和特(tè)征，寻找价值洼地(dì)，发现预(yù)期(qī)差。

　　同(tóng)样的，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王帅也(yě)谈到“认(rèn)识”上的(de)重视。他表(biǎo)示(shì)，通过深入(rù)学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻(kè)的认识：首先(xiān)要认识市场体(tǐ)制机制、行业产业结(jié)构、主体持续(xù)发展能力(lì)等方面(miàn)所体现(xiàn)的鲜明(míng)中国元素(sù)和发展阶段特(tè)征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应该是在此基(jī)础上构建的(de)具(jù)有时代(dài)特征和中国(guó)特色、符合(hé)国家(jiā)战略(lüè)导向的估(gū)值(zhí)体系，而(ér)不是简单套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是这个概念所涉及到的(de)行业和(hé)公(gōng)司，一直在发(fā)生(shēng)的变化。”万家基(jī)金经理章恒表示，万家基金一直非常关注传统产业的变化(huà)，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等多个领域(yù)，因此也是一定能够抓住(zhù)中特估这波(bō)行(xíng)情的机会的。同(tóng)时，随着时局的变化，也在增加相关行(xíng)业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极(jí)践行中国特色的(de)估值体(tǐ)系是资本市场使命(mìng)，投资者需要(yào)学(xué)习(xí)领会(huì)并针(zhēn)对原(yuán)有的估值体系进行改造，以适应现实(shí)的(de)需要。明(míng)确该体系的框架是第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标(biāo)也非常重要(yào)，投资者的认可和实施是最(zuì)终该体系能否具(jù)备(bèi)长期价值的基础。不过(guò)，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认知误区，市场化认可(kě)是基(jī)本的(de)常识，不可(kě)误判。

　　体(tǐ)现社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民(mín)经(jīng)济的支(zhī)柱，国企央企(qǐ)发展要符合(hé)国家战略发展(zhǎn)发(fā)向(xiàng)，更需要承担社会公共责任等。而这些(xiē)都应(yīng)该(gāi)考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发(fā)市(shì)场关注。

　　多数(shù)受(shòu)访的基金(jīn)经理(lǐ)认为，对于国央企的估值方式(shì)要充分体现企业(yè)的社(shè)会(huì)价(jià)值与国家(jiā)战略价值，目前已(yǐ)经形成了初(chū)步的(de)企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家(jiā)战略发展的价值？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价值评价体系，改变从以私(sī)人(rén)股东(dōng)权(quán)益出发，现金流折现(xiàn)为主要方法(fǎ)的(de)单(dān)一价值估值体系，转向(xiàng)社会整体价(jià)值观念(niàn)、纳入中国特(tè)色(sè)的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的(de)社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价(jià)值。”博时基金(jīn)指数与量化投(tóu)资部(bù)基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)杨振建表示(shì)。

　　杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)也直言，近年来国资委指导国内(nèi)团队对(duì)于中国特(tè)色ESG披露与评价体(tǐ)系不(bù)断(duàn)探索，结合国际(jì)通用规则，目(mù)前已经(jīng)形成了初步的(de)企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环(huán)境(jìng)、社会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和(hé)社会责任等(děng)要素对(duì)企业稳健成长的重大(dà)意义，重视稳定的现金流、持(chí)续增长的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在价值的积极作用，这样有(yǒu)利于(yú)提高估值定(dìng)价模型的科(kē)学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务工作中，都有成熟(shú)的量化指标可(kě)以使用，包括(kuò)净资产收益率、营业现金(jīn)比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入(rù)强度(dù)等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金(jīn)经(jīng)理李欣更细致分(fēn)析在估(gū)值思维、估值(zhí)结论、估(gū)值(zhí)判断上(shàng)有(yǒu)变(biàn)化，尤其是估值(zhí)的方法和指标上(shàng)，他认(rèn)为其(qí)包括产业(yè)链(liàn)上下游的衡量(liàng)、全要素(sù)成本(běn)等，以及在纵向和横(héng)向(xiàng)上的研究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市(shì)场竞(jìng)争力(lì)和可持续发展等各(gè)种因素与企业价值的关系。这(zhè)些(xiē)因(yīn)素在对(duì)估值结论和(hé)判(pàn)断的(de)影响上，也(yě)使得中国特色(sè)的(de)估(gū)值体系与传统(tǒng)的估(gū)值体系(xì)有所不(bù)同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有(yǒu)估值结(jié)论和估值判断的变(biàn)化，都是为(wèi)了(le)更好(hǎo)地(dì)适应中国的市场和(hé)经济特点(diǎn)，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直言，这(zhè)需要在实践中进行探索，目前尚(shàng)没有公认的指标可以(yǐ)使用。

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