如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加(jiā)息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩(suō)表，美联(lián)储将继续减(jiǎn)持(chí)美国国债(zhài)、机构债务(wù)和机构(gòu)抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的关键仍在于通胀压力较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核(hé)心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没(méi)有明显降温。本轮加息(xī)是(shì)80年代以来(lái)最(zuì)快的一次，10次便(biàn)累计(jì)加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适(shì)度(dù)的速度(dù)增长(zhǎng)，最近几个(gè)月就业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失(shī)业率(lǜ)保持(chí)在低位”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面(miàn)，重(zhòng)申通胀(zhàng)压(yā)力。“通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息。重申(shēn)委(wěi)员会将评估货币政策的(de)滞后影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多大(dà)程度(dù)上适合于随着时间的(de)推移将通货膨胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策(cè)影响(xiǎng)经济活(huó)动和(hé)通货膨胀的(de)滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重点是删(shān)除了“委员会预计，一(yī)些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的，以实(shí)现一种货(huò)币政策立场”，表明美联储(chǔ)加息或将(jiāng)结束。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，重(zhòng)申美国银(yín)行稳(wěn)健。“美国(guó)银行体(tǐ)系稳健且(qiě)富有弹性(xìng)”；明(míng)确(què)银行风险导致(zhì)了(le)家庭和(hé)企(qǐ)业(yè)信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀的影响存(cún)在不(bù)确定性，“家(jiā)庭(tíng)和企业(yè)信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累(lèi)经(jīng)济活动、就业(yè)和通(tōng)胀，这些(xiē)影响的程(chéng)度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为(wèi)，经济(jì)可(kě)能(néng)面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现(xiàn)（尤其是住房和投德国有多大面积，德国相当于中国哪个省(tóu)资(zī)领域(yù)）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和(hé)的；强调(diào)，美国(guó)可(kě)能会出现轻微的经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加息(xī)，或已经达到限(xiàn)制(zhì)性水平。美(měi)联储在3月(yuè)议息(xī)会议时，就已经在讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然(rán)是共识(shí)，所有人(rén)全票通(tōng)过，一些政策制定(dìng)者谈到停(tíng)止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于(yú)未来利(lì)率终点的问题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利率(lǜ)提(tí)高那么高，正在(zài)评(píng)估是否达(dá)到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到(dào)了限制性(xìng)水平(píng)（或(huò)已经接近达到），也(yě)就意(yì)味(wèi)着也(yě)许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍(bào)威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀水(shuǐ)平(píng)。整体(tǐ)通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目(mù)标水平，降低通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行(xíng)发(fā)挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危(wēi)机的影响程度(dù)目前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应(yīng)及时提(tí)高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，如果没有达(dá)成(chéng)债务协议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也(yě)强调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动提高债务上限(xiàn)，美国(guó)可能(néng)最早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美(měi)联(lián)邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限，美国财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特(tè)别措施，避免联邦政(zhèng)府发生债(zhài)务违约。美国国会预(yù)算办公(gōng)室5月1日发布的最新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美(měi)国银行风险演(yǎn)变成(chéng)系(xì)统性风险的概(gài)率或(huò)有限，但(dàn)中小银行(xíng)破产或依然会出现。目前(qián)市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们(men)认为(wèi)，美国经(jīng)济(jì)虽(suī)在下滑，但依(yī)然有韧(rèn)性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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