金(jīn)融界5月8日消(xiāo)息(xī)今日早盘，A股市(shì)场银行(xíng)板块再(zài)度走高，中信银行(xíng)率先涨(zhǎng)停，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日(rì)的研报中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变(biàn)利于估值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政策不再提金融(róng)让利。银(yín)行(xíng)业也(yě)开始(shǐ)落实，比(bǐ)如一些地方小银行下调存款利率后，股份行(xíng)也(yě)出现(xiàn)下调；而年初的(de)低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放贷(dài)款利(lì)率在(zài)上行。此外(wài)，今年也(yě)没(méi)有下达(dá)普惠(huì)小(xiǎo)微的政策(cè)任(rèn)务。政策改变(biàn)的原因(yīn)之一是银行(xíng)需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另(lìng)一个是中央讲中特估(gū)和国企改革(gé)，银行作(1km等于多少米 1km是不是1公里zuò)为资产规模最大的国企行(xíng)业，按政(zhèng)策导向(xiàng)要提(tí)高(gāo)资(zī)产(chǎn)收益率。而取消金融(róng)让利有(yǒu)利(lì)于银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让(ràng)利使银行(xíng)股的PB估值(zhí)低(dī)于正常(cháng)估值。银(yín)行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正增长的(de)情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多(duō)，但由于让利之(zhī)下市场(chǎng)担心银(yín)行(xíng)ROE会降低(dī)，给(gěi)出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变(biàn)对银行股(gǔ)是一(yī)种长时间的利好，有利(lì)于银行估值(zhí)的逐步修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期相关(guān)，现在(zài)已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年(nián)底银行(xíng)业的(de)不良(liáng)贷款率开始下(xià)降(jiàng)，到今年一季(jì)度已经连续(xù)10个季度下(xià)降了(le)，这有利于股价上涨，不过按(àn)历史规律，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场还没充分意识，银(yín)行股价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果不良率(lǜ)下降周期能够(gòu)持续验证，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以上。部分投资者(zhě)对于(yú)地产和(hé)城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房(fáng)地产贷款占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良(liáng)率(lǜ)影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务风险的分部门(mén)处理，地产上下(xià)游的很(hěn)多行业的(de)债务风险已经(jīng)解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结(jié)束(shù)。

　　银行收入(rù)增速自去年一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增速会逐季改善，特别(bié)是中小银行。出(chū)现拐点的(de)原(yuán)因(yīn)是(shì)去年上半年(nián)LPR下降(jiàng)，今年1月1号银(yín)行进行贷(dài)款利率重(zhòng)定(dìng)价，利率出现下降(jiàng)。这是一(yī)个已知利空，市场已经消化(huà)，所(suǒ)以银行股会出(chū)现修复。此外，过去(qù)三年(nián)疫情使得银行股(gǔ)估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银(yín)行估值(zhí)不会再有太多影(yǐng)响，疫(yì)情折价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑(jí)——存款利率下调，政(zhèng)策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率下(xià)调，低利(lì)率贷款行为经过窗(chuāng)口(kǒu)指导已经取消，这对银行息差有比较正向的催(cuī)化，是(shì)一个短期利好。此外4月(yuè)底的政治(zhì)局会议并未如市(shì)场预期一(yī)样出现明显政策(cè)收紧，对银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列了(le)一下(xià)两(liǎng)大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳定的(de)高股息行业(yè)会成为替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提(tí)高国企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投资(zī)或(huò)股(gǔ)权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来(lái)银行股上涨的持续性，海(hǎi)通国际(jì)证(zhèng)券(quàn)给予肯定态度(dù)。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月(yuè)份的(de)业绩真空(kōng)期，银行(xíng)股(gǔ)的(de)表现将取决于宏观环境、政策规(guī)划以及市场交易情绪，在(zài)没(méi)有经济衰退和政策打压的情(qíng)况下银行股不(bù)会出现(xiàn)大(dà)幅(fú)回撤。关于如(rú)何避免可能(néng)的(de)小回撤，该(gāi)机构(gòu)建议选股(gǔ)时选择(zé)业绩好(hǎo)但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概(gài)念使(shǐ)得大行(xíng)的估(gū)值得到抬升，之后(hòu)其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各(gè)类银行的估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市(shì)银(yín)行(xíng)不良率环比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率(lǜ)延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影响的消退和经济(jì)的稳步复苏(sū)，银行(xíng)不良生成压力边际缓释(shì)。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注(zhù)率(lǜ)环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银行(xíng)拨备(bèi)覆盖率环比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的(de)拨(bō)备水(shuǐ)平继续保持(chí)充裕。目前银行资产质量压(yā)力(lì)的(de)峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善(shàn)、居(jū)民信心提升(shēng)，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行的资产(chǎn)质量表现有望延续向好态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投(tóu)资(zī)策略报告(gào)中表示(shì)，经济(jì)复苏(sū)进行时，银行重回基本面主逻辑。银(yín)行基本面的量(liàng)、价、质三方面(miàn)的(de)景气度均较去年提升(shēng)：价格(gé)端，息差企稳回升新趋(qū)势(shì)将是(shì)重(zhòng)要(yào)的行(xíng)业催化剂(jì)，利好(hǎo)整体(tǐ)估值提升(shēng)。规模(mó)端，信贷(dài)需(xū)求(qiú)从大到小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款(kuǎn)需求高景气(qì)延续的同时，看(kàn)好零售、小微贷(dài)款(kuǎn)的需(xū)求复(fù)苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产(chǎn)融资风险缓解(jiě)；零(líng)售贷款(kuǎn)质量将在居(jū)民(mín)还款能力提升(shēng)下长期向好，银行(xíng)资产质(zhì)量(liàng)下行风险封住。银(yín)行板块配置上，建议大小兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行(xíng)板(bǎn)块配置(zhì)价(jià)值提升(shēng)。该机构认为1季报(bào)行(xíng)业盈利(lì)增(zēng)速低点确认，主(zhǔ)要(yào)受资产重(zhòng)定价(jià)以及居民端复苏低于预(yù)期的(de)影(yǐng)响。展(zhǎn)望后(hòu)续季度(dù)，国内经济向好趋势不(bù)变，在此背(bèi)景(jǐng)下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍然值(zhí)得期(qī)待，成为推动板块盈(yíng)利回升的(de)催化(huà)剂。我(wǒ)们继续看(kàn)好(hǎo)银行板块(kuài)全年表(biǎo)现，考虑到当前(qián)银行板(bǎn)块(kuài)静态PB仅0.58x1km等于多少米 1km是不是1公里，估值处(chù)于低位且尚(shàng)未(wèi)修复(fù)至疫(yì)情前水(shuǐ)平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的(de)背景(jǐng)下，当前时点银行(xíng)板块的配置价值提升。

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