事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上限将于(yú)5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执行基(jī)准利率加10BP；其(qí)它金融机(jī)构执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收(shōu)益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。通知(zhī)存款是(shì)指不(bù)约定(dìng)存期，在(zài)支(zhī)取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款是对协(xié)定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分(fēn)给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利率处于什么(me)水平？为何需要(yào)规(guī)定上(shàng)限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有四大行1天和(hé)7天期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它(tā)金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与(yǔ)农(nóng)商行通(tōng)知(zhī)、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。7 天通(tōng)知(zhī)存款的(de)最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存(cún)款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规(guī)定(dìng)上限对相(xiāng)关(guān)存款实际利率有(yǒu)何(hé)影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部(bù)分城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调(diào)，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响非对称。其一，通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款应(yīng)属于其他(tā)存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和协定存款若流(liú)出，可能会(huì)拖累(lèi) M2 增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响M2规(guī)模(mó)和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率上限的(de)设(shè)定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人或企业将(jiāng)通知(zhī)存(cún)款和协定存款投向收(shōu)益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民(mín)存款已经(jīng)开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行通(tōng)道。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存(cún)款利率上(shàng)限的(de)约束，或进一步(bù)加速居民(mín)将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？本(běn)次(cì)约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核心目(mù)的是(shì)缓解银行净(jìng)息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏(hóng)观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠(qú)道；三是(shì)增(zēng)加拨备(bèi)以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证商业(yè)银行的(de)合理盈(yíng)利(lì)水平，又要(yào)不抬高实(shí)体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存(cún)款(kuǎn)利(lì)率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其他银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随(suí)着(zhe)商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存(cún)款的利率水平。但目前尚不构成新一轮存(cún)款利率下调的开始，源于目(mù)前(qián)存(cún)款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机(jī)制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具备全面下调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)改(gǎi)善。乘用车零售同比较(jiào)上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国(guó)整车(chē)货运量(liàng)有所反弹。房地产市场(chǎng)：地(dì)产销售有所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府(fǔ)性基金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资：开工率继续改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪(zh西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？ū)肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油(yóu)价上升。货币政策(cè)与汇(huì)率：资短端金利率(lǜ)下行(xíng)、美(měi)元(yuán)下(xià)行，人民(mín)币升(shēng)值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于(yú)预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒(méi)体报(bào)道，协定(dìng)存款及通知存款自律上(shàng)限：国有银行(xíng)（特指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)什么(me)？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出(chū)的(de)目(mù)的(de)更(gèng)多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前(qián)通知银行(xíng)的存款业务(wù)，分(fēn)为提前一天和提前(qián)七天的两(liǎng)种类型(xíng)。在存(cún)入款(kuǎn)项时不约定存期，支取(qǔ)时(shí)需提前(qián)通知银行，约定支取存(cún)款(kuǎn)的日期和金额方能支取(qǔ)，按存款人提前通知(zhī)的期限长短(duǎn)划分为一天通知存款和七天通知存款两个(gè)品种，一天(tiān)通知存款必须提(tí)前一天通(tōng)知约定支取存款，七(qī)天(tiān)通知存款(kuǎn)必须(xū)提前七天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款(kuǎn)。通知存款面(miàn)向个人(rén)和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度以内的部(bù)分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。协定存(cún)款是(shì)指(zhǐ)银行与(yǔ)客户签订(dìng)协(xié)议，约(yuē)定结算账户的每(měi)日留存金额，结算(suàn)账户每日余(yú)额低(dī)于(yú)最低留存额（含）的部分(fēn)按活期存款利率计息，超过(guò)部分按中国(guó)人民银行规定(dìng)的协定(dìng)存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面(miàn)向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定(dìng)存(cún)款当前利率水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通(tōng)知存款利率的(de)上(shàng)限被(bèi)设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存(cún)款利(lì)率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新(xīn)规上限。我们梳理了国(guó)有银行、股份制银(yín)行、 20 家(jiā)城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利(lì)率(lǜ)（截(jié)止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行(xíng)与股份行挂牌(pái)利率未超过央行(xíng)新规(guī)上限(xiàn)，超过(guò)上限的银行主要(yào)集(jí)中在城商行和(hé)农商行(xíng)中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家(jiā)城商行中有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行(xíng)中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高(gāo)的通知(zhī)存款利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部(bù)分银行个人通知存款的最(zuì)高利(lì)率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的(de)通知存(cún)款最高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率或(huò)将有所下(xià)调。目(mù)前超(chāo)过利率(lǜ)新规(guī)上限的主要为城商行和农商(shāng)行(xíng)，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部分城商(shāng)行(xíng)和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，通(tōng)知存款和(hé)协定存款与(yǔ)普通存款并列，并不(bù)属于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期(qī)存款之(zhī)和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率(lǜ)上(shàng)限的(de)设定对 M1 应(yīng)当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推(tuī)断(duàn)，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款科目，则(zé)其(qí)变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利(lì)率上限(xiàn)的(de)设(shè)定(dìng)，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款投(tóu)向收(shōu)益率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的(de)上行由个人(rén)存(cún)款推动(dòng)，资管资金(jīn)回(huí)表也(yě)主(zhǔ)要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点(diǎn)中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分点(diǎn)来(lái)源于个(gè)人存(cún)款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随(suí)着4月西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？居民存款(kuǎn)同比(bǐ)首次由增转降(jiàng)，居民资产配置(zhì)或回流表外，对(duì)应的则是M2同比超过(guò)市(shì)场(chǎng)预(yù)期下行。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着(zhe)存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有(yǒu)银行平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是转增资(zī)本(běn)金以满足宏观(guān)审慎(shèn)的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对(duì)坏(huài)账风险。既要保证商业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经(jīng)济融(róng)资水平(píng)，惟(wéi)有(yǒu)对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银(yín)行已经下调(diào)存(cún)款利率，年初至今其他银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款的利(lì)率水平。而部分中(zhōng)小银(yín)行(xíng)未高息揽储，其通知存(cún)款利率和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于商业银行(xíng)整体负债(zhài)端成本的下降(jiàng)，也成为本(běn)次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)的触发(fā)因素(sù)。

　　是否是新一轮存(cún)款利(lì)率下调的开始？目前(qián)十(shí)年期国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点，1年(nián)期(qī)LPR持(chí)平，因而(ér)目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国(guó)性(xìng)银行下调存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，如一(yī)年期定期(qī)存款利率下(xià)调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车(chē)、地产(chǎn)销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘(chéng)用车零(líng)售较上周有(yǒu)所(suǒ)改善，今年以来累计(jì)同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年(nián)累计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售(shòu)同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国(guó)整(zhěng)车货(huò)运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数(shù)继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势(shì)较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消(xiāo)费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿(yì)一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场(chǎng)：地产销售(shòu)回暖，五一过后因城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品(pǐn)房周(zhōu)均成交面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公(gōng)积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿(yì)，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业(yè)生产(chǎn)：受五一假(jiǎ)期及需(xū)求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季(jì)节(jié)性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物(wù)流(liú)效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁路(lù)货运量(liàng)较上周(zhōu)分别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继(jì)续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果价格(gé)分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油(yóu)价小幅(fú)回(huí)升，国内钢(gāng)价、煤价下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长政策(cè)见(jiàn)效速度慢(màn)于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观研究报告(gào)：

　　《存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的(de)开始？——申万宏(hóng)源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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