大家周末好(hǎo)，先来看(kàn)下重要(yào)消息(xī)。

　　塞尔(ěr)维亚总统下令军队进入最(zuì)高(gāo)战备状(zhuàng)态，紧急向与科(kē)索沃行政线方向(xiàng)移动(dòng)

　　据塞尔(ěr)维亚南通社26日消息，塞(sāi)尔(ěr)维亚总(zǒng)统武契奇当天下令，将塞尔维亚军队的战备状态提升到(dào)最(zuì)高等级，并(bìng)紧急向与科索(suǒ)沃行(xíng)政线(xiàn)方向移动。

　　报(bào)道称(chēng)，武契奇提升塞(sāi)尔(ěr)维亚(yà)军队战备状态(tài)与(yǔ)科(kē)索沃局势骤然紧张有关。

　　当天科(kē)索沃北(běi)部兹韦钱(qián)塞(sāi)族(zú)区塞族民(mín)众与(yǔ)科索(suǒ)沃阿族警(jǐng)察发生冲(chōng)突，阿族警察在冲突中使(shǐ)用了催(cuī)泪弹和震爆弹，并闯入了(le)兹(zī)韦钱(qián)区行政大楼(lóu)。目前兹韦钱区已(yǐ)经被科索沃特警封锁(suǒ)。

　　科(kē)索沃是塞(sāi)尔维亚的自治省，1999年(nián)科索沃战争结束后由(yóu)联合国托(tuō)管。2008年，科(kē)索(suǒ)沃单(dān)方面宣布独立，塞尔维亚(yà)始终坚持对(duì)科(kē)索沃拥(yōng)有主(zhǔ)权。

　　通胀超预期(qī)上行！这一数(shù)据创年内新高(gāo)，美联(lián)储年内不降息？

　　5月26日，美国商务部最新数据显示，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期(qī)值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超出预期值(zhí)和(hé)前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除食物和能源后的核心PCE物(wù)价指(zhǐ)数同比(bǐ)增长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和(hé)预(yù)期值0.3％，增速创2023年1月(yuè)以来新高。

　　与此同(tóng)时(shí)，追踪与当前经(jīng)济周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的通胀压力的周期性核(hé)心PCE仍然非常高，处于1985年(nián)以来的最高(gāo)记录。

　　美(měi)联储政策利率期货合约交易商周五加(jiā)大了对美联储(chǔ)将继续加息的押(yā)注，数据公布(bù)后，这些合约的(de)隐含收益率上升(shēng)，定价美联储(chǔ)在6月会议上将基准利(lì)率目标区间（目前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据(jù)华尔街日报报(bào)道(dào)，交易(yì)员们一直坚(jiān)信，美联(lián)储今(jīn)年将(jiāng)多次降息(xī)。但他们最终承认，基于对期(qī)货的押注，今年(nián)降息的可(kě)能性(xìng)不大。现在，他们预计在2024年之前不会降息，而且2024年的降(jiàng)息幅度低于此前的预期。强劲的经济增长(zhǎng)、通胀数据、劳动(dòng)力市场(chǎng)以(yǐ)及债务上限担忧的(de)缓(huǎn)解降低了今年降(jiàng)息的可能性。交易员们现在认为(wèi)，6月份(fèn)的会议可能会考虑加息(xī)25个(gè)基点。市场预计联(lián)邦基金利率将在(zài)2024年底降(jiàng)至3.5％，就在一(yī)个月前(qián)225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子，衍生品市场(chǎng)预计基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)届时(shí)将降(jiàng)至(zhì)3％。

　　短(duǎn)期内煤化工品种暂难走出(chū)弱周期

　　近期化工板块整体走势偏弱，油化(huà)工(gōng)与煤(méi)化工板块略显分化。期货日报记(jì)者观察到(dào)，煤化工品种无论是下跌幅度，还是(shì)下(xià)行(xíng)斜率，均大于(yú)油化工品种(zhǒng)。以PTA等原料成本端为原油的品种，在原油下(xià)跌幅度不大的情况(kuàng)下，跌幅较小；而(ér)以尿素、甲(jiǎ)醇原料成本(běn)端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国投安信期货能(néng)源首席(xí)分析(xī)师(shī)高明(míng)宇解释说，终端产品这(zhè)一分化的根源还是原料(liào)端表现的(de)差(chà)异。“俄乌冲突的战争(zhēng)风(fēng)险溢价将能源危(wēi)机(jī)在(zài)期货市(shì)场的影射推向顶峰(fēng)，2022年(nián)下半年起市场进入(rù)衰退(tuì)交(jiāo)易主题，且目(mù)前工业品(pǐn)整(zhěng)体仍(réng)处于衰(shuāi)退交易的中(zhōng)后场。”她称。

　　“从(cóng)能源板(bǎn)块内部(bù)来看，前(qián)期原油价格的下行已(yǐ)触碰到中东(dōng)主要产油国的(de)财政盈亏平衡成(chéng)本、页岩油(yóu)生(shēng)产商边际产油(yóu)成本、美国(guó)收(shōu)储目标(biāo)价位，在美国页(yè)岩(yán)油非常规能(néng)源产量增速持续不达预期的(de)情况下，以沙特和俄罗斯主导(dǎo)的OPEC+主动减(jiǎn)产再度推动原油供给约束的兑(duì)现，在能(néng)源品的下行(xíng)趋势(shì)中原油的成本支撑、供应减量率先发生，价(jià)格也率先呈现震(zhèn)荡(dàng)筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年初(chū)以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于国内三(sān)西主(zhǔ)产(chǎn)区动力煤(méi)的边际到港(gǎng)成本(běn)900元/吨左右(yòu)，在煤炭全行业利润丰(fēng)厚(hòu)的(de)情(qíng)况下供应有增无减，宽松的供需(xū)面持续带动产业(yè)链各环节累库，价格下跌趋势(shì)明(míng)确，亦对近期煤化工品种构成(chéng)较大压制。

　　“今年(nián)年初以来(lái)，煤(méi)炭价格(gé)整体便处于(yú)震荡下(xià)行的趋势中(zhōng)，原料煤炭成本端的(de)支撑(chēng)弱化，使煤化工(gōng)品种的估(gū)值中枢不断下移。”中信建投期货分析师刘书源表示，相较(jiào)于煤炭，原(yuán)油(yóu)整体为区间弱势震荡的走势，并未(wèi)出现较大的(de)单(dān)边(biān)走弱趋势(shì)。

　　“就煤(méi)化工市场而言，本周(zhōu)持续(xù)走(zǒu)弱未见反转迹象。”方正中期期(qī)货研究院上海分院负责人夏聪(cōng)聪解(jiě)释(shì)说，煤化工市场(chǎng)缺乏(fá)利好驱动，消息面无利(lì)好(hǎo)刺激，导致行(xíng)情持续低迷。国(guó)内煤炭市场(chǎng)供应(yīng)存(cún)在(zài)保障，在进口煤(méi)增加(jiā)的情况下(xià)，市场可流通货源充(chōng)裕，今年受(shòu)到天气因素的影响，水电(diàn)出力(lì)预计逐步好转，电煤需求存在(zài)增加，但增(zēng)速或放缓。

　　在她(tā)看来，煤炭(tàn)市场(chǎng)价格仍存在下调可能，成本(běn)端(duān)难以提供有力支撑(chēng)。加之煤化工整体需求端不(bù)佳，高(gāo)温雨季(jì)部分区域需求受到(dào)影(yǐng)响。需求处(chù)于季节性淡季，下游用(yòng)煤企业库存水平偏高，价格承(chéng)压下行，煤化工受到成本端的(de)拖累。

　　事实上(shàng)，煤化工(gōng)近期的(de)持续走弱(ruò)也与宏观需求弱势以及自身品(pǐn)种的(de)产能投放周期有(yǒu)关。

　　“根据(jù)前期调(diào)研，部分(fēn)甲醇和尿素的终(zhōng)端工厂，在经历疫情几(jǐ)年之后，并未重启，所以终端(duān)产品的(de)需求并没有因(yīn)疫(yì)情(qíng)解封(fēng)后(hòu)，出现显著恢复。叠加(jiā)近期港口和坑(kēng)口煤(méi)价(jià)加速下(xià)跌，导(dǎo)致煤化工品种的估值中枢(shū)不断下移(yí)，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随(suí)着煤炭的大幅走弱，目前甲(jiǎ)醇企业亏损较之前有所(suǒ)放大。“煤(méi)化工产业链(liàn)上下游(yóu)均弱化，尽管成本(běn)端(duān)松动，但煤化工(gōng)品种自(zì)身表现同样低迷(mí)，面临较大的亏损(sǔn)压力。”夏(xià)聪聪表(biǎo)示，近期，甲醇期货(huò)价(jià)格创2020年10月份以来新低，现货(huò)价格同步走低，内蒙地(dì)区报价(jià)跌破2000元/吨，价(jià)格(gé)下跌幅度大于原料端，利(lì)润修复过程中止。“今年以来，从(cóng)甲醇成本(běn)理论核算来看(kàn)，行业(yè)整体处于不景气阶段(duàn)。”她称。

　　对此，刘书源也表示(shì)，由于甲醇(chún)现货价格不断创下新低，部分地区现货价格回(huí)到历史(shǐ)低(dī)位(wèi)，上(shàng)游甲醇(chún)生产企业整体(tǐ)利(lì)润并(bìng)没有(yǒu)随着煤(méi)价(jià)回落、采购成本下降而明显(xiǎn)转好(hǎo)。“尤其是单一的煤制甲醇(chún)企业，理(lǐ)论亏损(sǔn)幅度较大，且部分内地(dì)企(qǐ)业有传出因甲醇价(jià)格太低，出现停车或者(zhě)降负的消息，后续(xù)值得持续(xù)关注这(zhè)一问题。”刘书源(yuán)如是说。

　　受(shòu)访(fǎng)人士普遍认为，短期(qī)，煤化工品种暂难走出弱周(zhōu)期的迹象。“经历过前几年(nián)的持续投产，国(guó)内甲醇和(hé)尿素(sù)的产能不断扩张，当前下游的需求难(nán)以匹配新增(zēng)的产能，未来其价格可能在1—2年都维持较低水平，从而开启倒逼上(shàng)游降负或者去产能的(de)阶段，后续大(dà)概(gài)率是(shì)一个产能(néng)的(de)上(shàng)下游再平衡(héng)周(zhōu)期。”刘书源(yuán)称。

　　在(zài)夏聪聪看(kàn)来，煤(méi)化工能(néng)否走出偏弱周期主要(yào)取(qǔ)决(jué)于需求的恢复情况(kuàng)，下(xià)半年部分品(pǐn)种面临较大投产(chǎn)压力，进口体量大的品(pǐn)种将受到低(dī)价(jià)进(jìn)口货(huò)源的冲击，中(zhōng)长期(qī)看，煤化工(gōng)行情难有起色，即(jí)使存在上涨，也表现为长期下跌(diē)后的反弹(dàn)，而不(bù)是行情(qíng)的(de)反转。

　　油制强于(yú)煤(méi)制的可能(néng)性依然(rán)较大

　　采访中记者了解到，近期(qī)能(néng)源化工（尤其(qí)是油化工(gōng)）板块较(jiào)为(wèi)强势(shì)主要还是基(jī)于(yú)原料端的驱动(dòng)。

　　据(jù)光大期货分(fēn)析师杜(dù)冰沁介(jiè)绍，本周(zhōu)原(yuán)油整体呈(chéng)现(xiàn)先抑后扬的走势，受到供需基本(běn)面收紧的(de)前景(jǐng)提振油价(jià)上(shàng)涨，带动油化工板块表现较为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮(lún)大宗商品(pǐn)多数(shù)下跌(diē)的行情中，原油尽(jǐn)管受到美国债务上(shàng)限(xiàn)谈判陷(xiàn)入僵局(jú)带来(lái)的宏观225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子情绪(xù)扰动，但是沙(shā)特能源部长发言力挺油价和G7在其年度领(lǐng)导人会议上承诺(nuò)将(jiāng)加(jiā)大力度打击俄罗(luó)斯逃避(bì)其石油和(hé)燃(rán)料出(chū)口价格上(shàng)限的行(xíng)为都对于(yú)油价起(qǐ)到提振作用(yòng)。”杜冰沁表示，从基(jī)本面来(lái)看，下(xià)半(bàn)年全球原油供需将进一步收紧。IEA最新月报(bào)预计今年全球需(xū)求同比(bǐ)增加220万(wàn)桶/日，主要(yào)来自(zì)于中国(guó)需求复苏(sū)的持(chí)续；同时美国宣布将在8月收储300万桶，叠加(jiā)美(měi)国即(jí)将进(jìn)入夏季汽油消费旺季。“原油维持(chí)强势(shì)从成本(běn)端带动油化工整体(tǐ)强于煤(méi)化工。”她(tā)称(chēng)。

　　目前来看，油(yóu)化工较煤化工(gōng)较强的关键原(yuán)因还是在于原(yuán)料端。在杜冰(bīng)沁看来，本周EIA和API商业(yè)原油库存超预期(qī)大幅下降，主要(yào)源自原油(yóu)进口的(de)大幅(fú)下降和随(suí)着出行(xíng)旺(wàng)季(jì)来临显著增(zēng)长的(de)需求；包括汽油(yóu)和精炼油在内的成品油库存(cún)均(jūn)出现不同程度的下降，同时汽、柴油表需也环比(bǐ)增加50万桶(tǒng)/日左右。

　　“尽(jǐn)管短(duǎn)期(qī)俄罗斯减产不(bù)及(jí)预期，但沙(shā)特能源部长发言力挺油价，市场计价(jià)OPEC+可能(néng)在6月4日的会议上(shàng)考虑进(jìn)一步减产，叠(dié)加美国的收储均将收紧下半年全球原(yuán)油平衡表。但在美国债务上限谈(tán)判达成一(yī)致前，宏(hóng)观(guān)层面(miàn)的(de)不确定性仍然会影响市场情绪。”杜冰沁认为(wèi)，短期市场(chǎng)需关(guān)注(zhù)美国债务上(shàng)限谈判结(jié)果和6月4日OPEC+会(huì)议决议。

　　对此，申万期货能化(huà)高级分析(xī)师陆甲明认为，6月份(fèn)OPEC+的月(yuè)度会议(yì)将近。考虑目(mù)前(qián)油价被市场接受度提升(shēng)，预计6月化工品市场(chǎng)对标的原油(yóu)成本将基本(běn)维(wéi)持(chí)5月平(píng)均价(jià)格水平。因(yīn)此，预(yù)计(jì)6月OPEC+会(huì)议可(kě)能(néng)不会有动作。“考虑目前油价被市场接受度提升。预计(jì)6月(yuè)化工(gōng)品市场对标的原油成本将基本(běn)维(wéi)持5月平均价格水平(píng)。”陆甲明说。

　　实际(jì)上(shàng)，5月份至今，国内石脑油制的聚乙烯生产毛利(lì)，已经从500多元(yuán)/吨(dūn)，逐步(bù)跌落至-500多元/吨。虽然油价(jià)也有下跌，但由于聚乙烯自身现货价格表(biǎo)现更弱，因而以原油折算成本的加工(gōng)利润反(fǎn)而(ér)出现(xiàn)了下降(jiàng)。

　　“展望后(hòu)市，原油供应端(duān)的利好已进入兑现期。”高明(míng)宇认为(wèi)，OPEC及俄罗(luó)斯的(de)减产已(yǐ)在原油及成品(pǐn)油(yóu)发运船期(qī)中有所体现。“加(jiā)拿大野火(huǒ)蔓延造成的31.9万桶/天减(jiǎn)产(chǎn)及3月(yuè)末(mò)起暂停的伊拉(lā)克45万桶(tǒng)/天北向(xiàng)原油出口仍未恢(huī)复，亦对本无弹性的原油供(gōng)应构成扰动。且近期(qī)沙(shā)特能源部(bù)长再次(cì)对原油市场做空(kōng)者发出(chū)警告，面对欧美银(yín)行业危(wēi)机和(hé)美国债务(wù)上(shàng)限谈判带来的需求端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减产的小概率事件发生(shēng)，二季(jì)度起(qǐ)的基准去库预期(qī)仍(réng)将为原油带来(lái)相对支撑。”她称。

　　“下(xià)个阶段，化工品表(biǎo)现(xiàn)中(zhōng)，油制强于煤制(zhì)的可(kě)能性依然(rán)较(jiào)大。”陆甲明表(biǎo)示，原料价(jià)格表现上，目前国(guó)内煤炭(tàn)供给相对充裕，因此煤炭(tàn)价格(gé)下行的趋势依(yī)然存(cún)在。原油方(fāng)面，夏季是成品油消费高峰(fēng)，因此(cǐ)油价往往容易获得支撑。因此(cǐ)，成本(běn)端强弱反(fǎn)差或依(yī)然存在。

　　同样，在高(gāo)明(míng)宇看来，在国内动力煤市场中下游库存(cún)有(yǒu)效去化，或低价格刺激(jī)内(nèi)产、进口兑现减量预期之(zhī)前，油化工结构性(xìng)强于煤化工的行情仍然有望延续。

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