金融界(jiè)5月(yuè)27日消(xiāo)息(xī) 近(jìn)日(rì)因为昆明国(guó)资委的一封声明，让城投债(zhài)成为(wèi)关注的焦点，当(dāng)前地(dì)方债的规模和地方(fāng)政府的偿债(zhài)能力已(yǐ)经越来越(yuè)被重视。如何如何处置地(dì)方债(zhài)务？

　　中泰证券(quàn)首席经济(jì)学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债(zhài)、专项债和包括城投债在内的各种隐形债(zhài)，其规(guī)模究竟有多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增长迅(xùn)猛(měng)。包(bāo)括银行、保(bǎo)险、基金(jīn)等在内(nèi)的机构(gòu)投(tóu)资(zī)者是地(dì)方(fāng)债的主要(yào)持有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍(biàn)担心的还(hái)是城投债务、非标(biāo)等(děng)地方(fāng)政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州(zhōu)省政府发(fā)展研究中心(xīn)提(tí)出(chū)，“化(huà)债(zhài)工作推(tuī)进(jìn)异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地(dì)财政缩水(shuǐ)的(de)背景(jǐng)下，地方(fāng)政府的财(cái)权与事权不匹配(pèi)问(wèn)题(tí)又凸显出(chū)来(lái)。在我国政(zhèng)府杠杆率水(shuǐ)平并不算(suàn)高的前提下，我国地方政府的(de)杠(gāng)杆率(lǜ)水平确实够(gòu)高了。需要(yào)调整中央和地(dì)方之间债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加(jiā)大中(zhōng)央政府(fǔ)的(de)发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区(qū)域性金融风(fēng)险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没(méi)有(yǒu)与(yǔ)政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在(zài)政(zhèng)策(cè)上大力度支持地(dì)方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银小学学籍号在线查询官网入口，小学生学籍号自助查询行的低息(xī)资金(jīn)来降低债务成本(běn)，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持地(dì)方政府通(tōng)过出(chū)让国(guó)有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅(máo)台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平台(tái)成(chéng)为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业(yè)公开发行的(de)公司债券和(hé)中期票据。按照(zhào)新(xīn)预算法、“43号(hào)文”出台(tái)明确(què)城投(tóu)债与地方(fāng)政府信用脱钩(gōu)，城投公司(sī)定位由地方政府投融(róng)资机构转(zhuǎn)变为(wèi)市场化运营主体，地(dì)方政府不(bù)再小学学籍号在线查询官网入口，小学生学籍号自助查询(zài)对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投(tóu)债看作(zuò)由地方政府背书(shū)的高信用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是(shì)地方政府(fǔ)下(xià)设(shè)的投融(róng)资机构，很难(nán)完全独立成为(wèi)与政府无关的(de)纯(chún)市场化的企业(yè)。城投的债务主要包(bāo)括(kuò)向银行借(jiè)款和(hé)发行债券融资(zī)这两种方式，以前一种方式为主，但后一(yī)种债权融资的规模(mó)也不(bù)小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全国(guó)城投有(yǒu)息(xī)债务(wù)快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元(yuán)增长了(le)7倍以上。

城投平台发债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台(tái)实际上已经成为地方债务的主(zhǔ)要体现形式(shì)，规模(mó)明显超过地方政府的一(yī)般(bān)债和专项债之(zhī)和。城(chéng)投平台(tái)中，如今，城(chéng)投平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明(míng)城投债仍属于地方政府背书(shū)的(de)高等级信用债。但是(shì)，城投平(píng)台(tái)的非标违约(yuē)情况时有发生，银(yín)行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城(chéng)投(tóu)债按时兑(duì)付(fù)，不能轻易违(wéi)约

　　当前(qián)市场对地方(fāng)政(zhèng)府债(zhài)务(wù)增长和财政(zhèng)收入增(zēng)速下降甚至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其(qí)对财力(lì)偏弱的(de)东北、中西部省份，城投债的收益(yì)率(lǜ)普遍高(gāo)于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤(méi)债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信(xìn)用债市场都造(zào)成负面冲(chōng)击，信用分(fēn)层现象(xiàng)加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘(yuán)化。例如(rú)青海、云南和(hé)天津等(děng)近几年融资成本仍在(zài)上(shàng)升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所(suǒ)下(xià)降，但整体降幅相(xiāng)较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年(nián)以来城投(tóu)债加权(quán)平均票面利(lì)率(lǜ)降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前(qián)在经(jīng)济复苏(sū)不及预期的背(bèi)景下，投资(zī)者的(de)风险偏(piān)好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应(yīng)该确保城投债的按(àn)时兑(duì)付。因为(wèi)违约不仅不能(néng)解决(jué)债务问题，反而(ér)会恶化区(qū)域信(xìn)用环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融资贵。从未来区(qū)域经济发展的角度看(kàn)，政府部门仍需要持(chí)续(xù)举债(zhài)来实(shí)现(xiàn)经济(jì)平(píng)稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大(dà)力度支持地(dì)方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫切(qiè)需要增强(qiáng)城投债权人的持(chí)有信心，首(shǒu)先要(yào)确保城(chéng)投债(zhài)不违约，这就意味着城投(tóu)公司能够具备低成(chéng)本的借(jiè)新(xīn)还旧(jiù)能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩(hái)子谁家(jiā)抱(bào)”，意(yì)味着(zhe)对(duì)地方债不兜(dōu)底，但建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大(dà)力度支持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司(sī)的(de)借新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否(fǒu)通过出让国有资产来偿债方面(miàn)，也希望中央给(gěi)予政策上(shàng)的支持。因为今年(nián)3月1日，国(guó)资委在对政协十三届全国委员(yuán)会第五次(cì)会议(yì)第(dì)00503号提案的答(dá)复中(zhōng)表示(shì)，将适时出台(tái)制度规定(dìng)及操作细(xì)则，探索(suǒ)国有(yǒu)权(quán)益份额规范化(huà)退出的(de)有效(xiào)方式和途(tú)径，充分发挥有限合伙企业的优势(shì)，助力(lì)国有企(qǐ)业创新发(fā)展。

　　通过出让(ràng)国有企(qǐ)业股权获得收(shōu)入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次(cì)公(gōng)告无(wú)偿划(huà)转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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