4月美国就业(yè)报(bào)告大超预期(qī)，新增(zēng)就(jiù)业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就业虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要(yào)高于以(yǐ)往年份，或导致(zhì)非农就业数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存(cún)在(zài)较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降息(xī)预期(qī)从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美(měi)国(guó)就业报告(gào)大超(chāo)预期，新(xīn)增(zēng)就(jiù)业、失(shī)业率、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业(yè)数据(jù)与此前(qián)超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍(réng)然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就(jiù)业为(wèi)29.5万(wàn)/月(yuè)，4月(yuè)新增非(fēi)农(nóng)就业虽超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季节(jié)因子要高于以往(wǎng)年(nián)份（图2），或(huò)导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分别上(shàng磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体(tǐ)回升，其中商品(pǐn)相关行(xíng)业回(huí)升明显。4月商品(pǐn)相关行(xíng)业新增非农就(jiù)业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增就业(yè)的(de)13％，相对(duì)3月增加(jiā)5万(wàn)人。其中，制造业(yè)、建(jiàn)筑业等新(xīn)增就业均边(biān)际回升(shēng)。商(shāng)品相关行(xíng)业(yè)就业边际(jì)改善(shàn)，或反映(yìng)制造业边际(jì)好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀(zhàng)环比也边际回(huí)升(shēng)。4月服务业相关行(xíng)业新增就(jiù)业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但(dàn)内部(bù)出现分(fēn)化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务新增(zēng)就(jiù)业(yè)分别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业4月(yuè)新(xīn)增(zēng)就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需(xū)求指标指示(shì)，服务业(yè)需求(qiú)可能(néng)仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮(yǐn)、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月(yuè)的(de)470万人大幅下(xià)降，回落至(zhì)21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时(shí)工资增速回(huí)升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行(xíng)风波的不确定(磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的dìng)性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业市(shì)场韧性较强，短期(qī)仍有望保(bǎo)持(chí)稳健。1季(jì)度小时工资增(zēng)速低(dī)于其他工(gōng)资指标，4月(yuè)小时工资(zī)增速回升后，与其他工资指标的差距收(shōu)窄，指示(shì)美国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据(jù)显示，美国就业市(shì)场劳动力供应紧张(zhāng)局势整体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧张程度(dù)之一(yī)的(de)职位空(kōng)缺与(yǔ)待(dài)业人数之比连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位(wèi)空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年(nián)4季度(dù)，美国(guó)就业(yè)市场才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的c="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124207671.jpg">

　　我们认(rèn)为，超预期的非农(nóng)就业数据(jù)将进一步削弱(ruò)联储的(de)降息意愿，但实际经济动能(néng)或弱(ruò)于非农就业数据所指示的水平，后(hòu)续(xù)需要关注季节因子(zi)扰动下降后就(jiù)业数据的走势。非(fēi)农就业超预期叠加工资增(zēng)速回升，预计联储将维(wéi)持(chí)相对市(shì)场更加鹰(yīng)派的立场。若(ruò)就业数据出现明显恶化(huà)，联储转向的可能性将加大。5月以(yǐ)来(lái)，第(dì)一共和银行(xíng)被接管、西太平(píng)洋合众银行(xíng)等区(qū)域银行股(gǔ)价(jià)大(dà)幅下挫，中小银行风险仍在(zài)发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限(xiàn)触(chù)发时点提(tí)前，前景存在较大不确(què)定(dìng)性（参见(jiàn)《美国债务上(shàng)限提前触发会(huì)有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债务上(shàng)限风波，金(jīn)融市场动荡可(kě)能性加(jiā)大，不排除金融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风(fēng)险提示：美(měi)国中(zhōng)小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于(yú)预期(qī)，但或许(xǔ)和季(jì)节(jié)性有关》

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