近期“中特估”成为A股市(shì)场热门(mén)话题(tí)，外(wài)资(zī)机构(gòu)加(jiā)强研究。不(bù)少国企(qǐ)、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机(jī)构(gòu)认为：国企(qǐ)已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积极信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能(néng)力(lì)持(chí)续改善的(de)标的，从(cóng)而获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司

　　近期国企(qǐ)成为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额最多(duō)的10只股(gǔ)票为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技(jì)术、工商银(yín)行、晶盛(shèng)机电、京沪(hù)高铁、拓普(pǔ)集团、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮液。不少国(guó)企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向(xiàng)资金净流(liú)入额前十的(de)股票(piào)，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季度上市(shì)公司财报公布(bù)，不(bù)少全球(qiú)主权(quán)投资机(jī)构(gòu)跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达(dá)比投资局、科(kē)威特政府投资局等多家(jiā)主(zhǔ)权(quán)财富基(jī)金增持多家国企央企A股(gǔ)上市(shì)公司股(gǔ)票(piào)。例如科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局增(zēng)持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦(jiāo)点基金截(jié)止4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如(rú)，富达(dá)旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的(de)前十(shí)大(dà)重仓(cāng)股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地(dì)、中(zhōng)银航(háng)空租赁(lìn)、中(zhōng)升集团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而基金在(zài)4月(yuè)对这些国企进行(xíng)了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问(wèn)津(jīn)”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公司(sī)的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇(piān)研究报告中解(jiě)释了他(tā)们(men)对于(yú)国企改革的看法。报告(gào)认为(wèi)，在中国国(guó)企改革并非(fēi)新(xīn)鲜事(shì)，但(dàn)是这一次国企(qǐ)改革事(shì)关重大。而资本市场显(xiǎn)然已(yǐ狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现)经关注(zhù)到(dào)了(le)“国企”主题。举例来说(shuō)，放在(zài)平常，中国中铁可能(néng)是乏人(rén)问津(jīn)的防御(yù)性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本面，收益预(yù)期也尚可，但(dàn)是可能不是大家热衷追捧的(de)公(gōng)司。但(dàn)2023年截止5月14日(rì)，中(zhōng)国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗(sú)表现，包括中(zhōng)石化、中(zhōng)国(guó)铝业等。这(zhè)背后的(de)原因可能包(bāo)括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资(zī)者(zhě)认为相关方面或敦促国企改善(shàn)治理(lǐ)等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资(zī)机构持仓中更倾(qīng)向于私营部门，这与他(tā)们的选股标准相关。基于公(gōng)司(sī)的(de)股东回(huí)报等标(biāo)准，不(bù)少(shǎo)国企公司在过去难以进入部分外(wài)资的(de)选股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融(róng)类国企公(gōng)司截至去(qù)年年底的平均每股盈(yíng)利水平仍低于10年前(qián)2012年水平(píng)。这说明国(guó)企(qǐ)公司的(de)资本效(xiào)率还(hái)有很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者认(rèn)为国企长期的低(dī)估值为投(tóu)资者提供了厚厚(hòu)的(de)安(ān)全垫。部分(fēn)公司的投资价值被低(dī)估了。

　　富(fù)达在报(bào)告中指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会(huì)重估国企(qǐ)的投(tóu)资者(zhě)价(jià)值。投(tóu)资者对于能够持续(xù)提供良好的股东回报的公司(sī)是(shì)愿意支付溢价的。例如(rú)，贵(guì)州茅台(tái)过去20年的平(píng)均每(měi)年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可(kě)以10倍(bèi)的市净(jìng)率交易的重要原因之一。除了房地产行业，目(mù)前(qián)来看大部分国(guó)企的市净率低于私(sī)营企业。

　　除(chú)了股(gǔ)东回报(bào)，国企(qǐ)如何与(yǔ)投资(zī)者互动，增强(qiáng)透明性是全球投资者关注(zhù)的(de)问(wèn)题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企(qǐ)来说，如(rú)何在(zài)服务国家战略的同时增强它的商业效率(lǜ)，如(rú)何改善(shàn)激励措(cuò)施等(děng)。尽管(guǎn)这次改革的成效仍(réng)待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认(rèn)可的(de)路线。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主题具可持(chí)续性(xìng)

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报(bào)记者表示，目(mù)前国企(qǐ)主题受(shòu)到关(guān)注，可(kě)能个(gè)别股票有(yǒu)一定量的(de)“炒(chǎo)作”资金参与，但是(shì)有充分的(de)理由认为(wèi)国(guó)企主题是可持(chí)续的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当(dāng)一部(bù)分公司估值仍然很低。虽(suī)然它已经从极(jí)低的水平上升，但狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现总体来(lái)说(shuō)，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的(de)数字。

　　其(qí)次，如果公(gōng)司能够继续改善他们的财务表现，提高每(měi)股盈利水平和利润(rùn)增长(zhǎng)，并通过股(gǔ)息或(huò)股票(piào)回购，将(jiāng)利润分配给股(gǔ)东。这(zhè)些都将成为(wèi)股(gǔ)票(piào)价格的驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第(dì)三，从全球投资者的(de)角度看，他们对国企的(de)持有或配置仍然(rán)相当保守。因为(wèi)如果回(huí)顾过去(qù)的5到10年，大多(duō)数境外的观点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注(zhù)经济的私营部(bù)分。随着事(shì)态(tài)改变，他们有提升配(pèi)置的空(kōng)间。

　　具体来(lái)看，例如(rú)部分能源公司估值远远低于全(quán)球同行。不排除有(yǒu)些公(gōng)司会受到(dào)地缘政治因素(sù)，但全(quán)球仍有资(zī)金（例如中(zhōng)东(dōng)地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往(wǎng)被(bèi)认为(wèi)乏味(wèi)无趣的行业部分公司(sī)的(de)股价有了非常显著的(de)回升，还有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投(tóu)资都(dōu)必(bì)须(xū)持(chí)有前(qián)瞻性的观点。如(rú)果等到所有的证据都摆在面前，那么(me)他们(men)已经(jīng)被市场价格反映出来，因(yīn)为市场总是预先反(fǎn)应(yīng)。所以(yǐ)我们永远不会有百分百的确定性或(huò)信心。一些积极(jí)的变化正在发生。“如果(guǒ)问过去(qù)多(duō)年，通过观察中国(guó)市场我们(men)学到了(le)什么？我们(men)学到的重要一课就是：跟随政府的(de)政策投(tóu)资。中国的国企已经(jīng)迎(yíng)来了积极的信号”。投(tóu)资者需要一(yī)些(xiē)机制来从大量(liàng)的国有(yǒu)企业(yè)中筛选出有更高成功机会的(de)企(qǐ)业。

　　高盛试图(tú)找(zhǎo)到符(fú)合(hé)政府政策导向、管理(lǐ)层有改进动力、有(yǒu)客观证据显示其盈利能(néng)力已经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的行(xíng)业整体收益增长、有(yǒu)良好的资产(chǎn)负债表和低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即(jí)使外(wài)国投资(zī)者(zhě)很重要，真(zhēn)正决定价格的还是国内投资者。如(rú)果外国(guó)投资(zī)者对(duì)国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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