原本被(bèi)视为(wèi)极其艰难(nán)的2022年(nián)，白酒上市企业却又(yòu)一(yī)次集体(tǐ)刷高了(le)业绩。

　　目(mù)前(qián)，20家A股白酒上(shàng)市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词(lù)完毕，整体来(lái)看，稳健增长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家(jiā)上市(shì)白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部(bù)企(qǐ)业(yè)营收净利再创新高，14家白酒上市(shì)企业营收取得了两位数增长。在打响疫情后首个春节动销(xiāo)战后，今年(nián)一季度白(bái)酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财(cái)报(bào)显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年，外部环境(jìng)对白酒造成了不可忽(hū)视(shì)的影(yǐng)响，穿透(tòu)最新(xīn)的业绩来(lái)看，头部酒企的(de)抗压能力足够强大(dà)，经营稳定，且(qiě)引导行业结(jié)构性增长。但随着白酒行(xíng)业集中度提升，头(tóu)部(bù)酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼伏间，正处于(yú)新一(yī)轮调整(zhěng)周期的白酒行业(yè)，分化加剧(jù)。而今年，白酒企业的一个共同(tóng)主题是去(qù)库(kù)存(cún)，谁(shuí)快谁就会(huì)占得先(xiān)手。

　　白酒结(jié)构性增(zēng)长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同(tóng)比增我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报(bào)来(lái)看，白酒结(jié)构(gòu)性(xìng)增长的表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白(bái)酒产量、销量已(yǐ)经(jīng)连续多年下降，行业集中度不断(duàn)提升，存量竞争格局下(xià)企(qǐ)业(yè)间挤压(yā)式竞(jìng)争已经临近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行(xíng)业内部强(qiáng)者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为(wèi)产业(yè)经济增长的主要(yào)动力。年(nián)报显示，头部名酒企业基本保持了两位(wèi)数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就(jiù)贡献(xiàn)了(le)近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利(lì)润(rùn)也在2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台(tái)2022年实(shí)现营收(shōu)1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同(tóng)比增长19.55％。今(jīn)年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收(shōu)311.39亿元(yuán)，同比(bǐ)增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性的增长(zhǎng)，疫(yì)情放开(kāi)后消(xiāo)费场景的多(duō)元化(huà)，对于中国白酒的复兴是一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一个特征是，在过去取(qǔ)得(dé)了稳定增(zēng)长和(hé)快速发展的(de)企(qǐ)业，基本形成了中(zhōng)高端驱动增(zēng)长的发展模式，这在年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得(dé)等(děng)，产品上除高端一如(rú)既往(wǎng)强势以(yǐ)外，其中高端(duān)产品销量都(dōu)以超两位数的涨幅(fú)增长。头部品牌产品(pǐn)线全价格带布局(jú)，二三线品牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不约而同都在进行(xíng)产品结构(gòu)优(yōu)化。

　　也正是(shì)因为产品结(jié)构(gòu)优化的需(xū)要，白酒技改扩产推动(dòng)了各酒企、产区的优质(zhì)产能(néng)的释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅(máo)台、五(wǔ)粮液、山西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产(chǎn)能(néng)扩建等项目，这(zhè)些都是企业为持续保(bǎo)持结构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分(fēn)析师蔡学飞(fēi)告(gào)诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部(bù)酒(jiǔ)企会持续(xù)走强，并且(qiě)利用自(zì)身的品(pǐn)牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类(lèi)和产品的名酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数(shù)据显示，相(xiāng)比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入(rù)累计增长(zhǎng)5％，利(lì)润累计增长(zhǎng)了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外(wài)，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模(mó)在(zài)40-100亿元级别(bié)的(de)仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(shì)缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别(bié)是今世(shì)缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步(bù)变成7家，在前(qián)一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口(kǒu)子窖四(sì)家企业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块的二级梯(tī)队，都(dōu)是在各自省内有一(yī)定话语权(quán)、有较(jiào)大市场(chǎng)规模(mó)、省外市(shì)场开(kāi)拓良好的代(dài)表。

　　它们之(zhī)间(jiān)此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队(duì)的分(fēn)化加速。蔡学飞(fēi)向钛(tài)媒体(tǐ)APP表示，“二(èr)三线酒企分(fēn)化加剧(jù)，要么像古井贡(gòng)酒那样完成产品升(shēng)级和全国(guó)化布局，挤进一(yī)线市场(chǎng)，要么就会(huì)像皇台(tái)一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能(néng)说明(míng)问题(tí)。举例而言，今(jīn)年一(yī)季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿(yì)元，同比下降(jiàng)42.87％；净利(lì)润3亿元，下(xià)降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中表(biǎo)示是因为去年同期(qī)基数较高，以(yǐ)及公司主动(dòng)进行了策(cè)略调整导致。

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　　另一典型是(shì)安徽酒企(qǐ)金种子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其(qí)业务(wù)体量(liàng)和利润出(chū)现萎缩，明(míng)显掉队(duì)。2019年(nián)-2022年，其营收(shōu)分别(bié)为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增(zēng)长有限(xiàn)，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了228％。对此(cǐ)，金种子在年(nián)报(bào)中归咎(jiù)于(yú)品(pǐn)牌、营(yíng)销、渠道(dào)等多(duō)方面因素。

　　高库存(cún)仍(réng)是行(xíng)业性问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家(jiā)白酒上市企业中(zhōng)，有17家企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且有15家企(qǐ)业毛利率(lǜ)与上年同(tóng)期相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企(qǐ)业毛利率(lǜ)有所(suǒ)下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利能力(lì)，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高(gāo)居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅(fú)来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒外，其(qí)他酒企库存增(zēng)长(zhǎng)基本(běn)都在(zài)两位数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦(yì)能一定程度上反映当前(qián)渠道的情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企(qǐ)合同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下(xià)滑，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降(jiàng)幅超五成(chéng)。截至今(jīn)年一季度(dù)末，总体(tǐ)合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒(jiǔ)业发展研究院(yuàn)专(zhuān)家、中国酒业资深评论(lùn)员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业(yè)绩非常(cháng)优秀(xiù)。但是我们发(fā)现整个(gè)市(shì)场(chǎng)除了茅台供不应求以外(wài)，其他产(chǎn)品(pǐn)都(dōu)存在价格倒挂(guà)现象，这(zhè)说明除茅台以(yǐ)外社会(huì)库存很大，对白酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但他(tā)也(yě)表示(shì)，“预计今年下半年(nián)中秋节后有望成为酒业重回(huí)正轨发(fā)展的时(shí)间节点(diǎn)。”

　　“高库存是(shì)行(xíng)业(yè)性问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的(de)看法，他认为(wèi)，随(suí)着国(guó)家经济面的恢复(fù)以(yǐ)及社(shè)会活动的(de)复(fù)苏，会加(jiā)速去库存(cún)，特别是(shì)名酒库(kù)存会得(dé)到很大的缓解，但是区域中小(xiǎo)企业仍(réng)然会(huì)面临不小(xiǎo)的库存(cún)压力。

　　日前(qián)，五粮液(yè)在投(tóu)资者(zhě)关系(xì)互动(dòng)平台回答投资(zī)者(zhě)关于库存(cún)的问题时就谈(tán)到，五粮液(yè)产品渠(qú)道(dào)库(kù)存(cún)量不到一个月，属(shǔ)于(yú)正常水平(píng)。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去(qù)三年，受疫情影响线下消费场景(jǐng)大(dà)减，终端动(dòng)销放缓，造成(chéng)了社会库存积压。从产能来看，近十(shí)年来白酒(jiǔ)产(chǎn)量(liàng)在不断下降，白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)业存量(liàng)产能过剩是(shì)不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费(fèi)观念、消(xiāo)费习(xí)惯(guàn)的变化(huà)，即(jí)使是疫情(qíng)后(hòu)消(xiāo)费场景大规模恢复的(de)前提下，白(bái)酒去库存依然(rán)需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都(dōu)在努(nǔ)力，其中最关键的是，亟需库存消化能(néng)力(lì)强(qiáng)劲(jìn)的新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均(jūn)在(zài)营(yíng)销上大手笔撒钱，大(dà)部分酒企年(nián)报中销售(shòu)费用一栏(lán)的(de)数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂恢复得(dé)快，谁(shuí)就能(néng)在新周(zhōu)期中胜(shèng)出。

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