2023年前(qián)4个(gè)月，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方(fāng)面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地方面，沪深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面，来自(zì)香港投资基金公会的数据显示，截(jié)至4月(yuè)29日，于(yú)中国香港注册的(de)基金中(zhōng)，中国股(gǔ)票(piào)基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月(yuè)以来(lái)，中国(guó)股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含英国）股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基金(jīn)公会网站

　　经过(guò)前(qián)四(sì)个月跌(diē)宕起伏， 全球(qiú)市场接(jiē)下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受本报采访解(jiě)析他们对于市场动态(tài)的(de)看法，以(yǐ)帮助(zhù)投资者把脉今年(nián)剩余时间投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管理常(cháng)务(wù)董事、亚太区首席(xí)市场策略(lüè)师(shī)许(xǔ)长泰(tài)

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总监及(jí)宏观经济主管胡一(yī)帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人(rén)士(shì)认(rèn)为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏(sū)步入(rù)轨道(dào)，若后续房地产等(děng)持续发力(lì)，中国经济(jì)持续快速复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币(bì)等(děng)其它非美货币(bì)可能(néng)会获(huò)得支撑。 谈(tán)及近期(qī)“火(huǒ)”出(chū)圈的人(rén)工(gōng)智能，机(jī)构人士认为(wèi)人(rén)工智能将为(wèi)各个行业带来巨(jù)变(biàn)，其(qí)中硬件类公(gōng)司可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今(jīn)年剩余时间全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要(yào)么主动收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业、家庭部门(mén)能获得的贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽(suī)然个人(rén)消费相对(duì)稳(wěn)定，但(dàn)是(shì)到了(le)下半年美国经济衰退的风(fēng)险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日本(běn)方面内需跟服务业获诸多因(yīn)素(sù)支(zhī)持。亚洲地(dì)区中国(guó)，日本过(guò)去几(jǐ)年(nián)受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从(cóng)疫情(qíng)当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本(běn)的(de)经济(jì)表现不会太差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经(jīng)济复(fù)苏在全球(qiú)起(qǐ)着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国(guó)经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业(yè)投资(zī)、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年(nián)的(de)复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第一(yī)季度(dù)超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的(de)增长(zhǎng)。但是对于欧美(měi)经济的预期则有所(suǒ)保(bǎo)留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半年(nián)财政(zhèng)和地(dì)产方面有所表现(xiàn)，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来(lái)自(zì)外需减弱和内(nèi)需(xū)恢复尚(shàng)需时(shí)间，市(shì)场(chǎng)流(liú)动性和信(xìn)贷(dài)宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下(xià)，高利率几乎是美(měi)国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环(huán)境对经济的压制(zhì)作(zuò)用会降(jiàng)低欧美经济的预(yù)期。日(rì)本(běn)目前处于一个极端(duān)宽(kuān)松货币政策(cè)拐(guǎi)点，但(dàn)是(shì)目前新任(rèn)日本央(yāng)行行长表现出会维(wéi)持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的(de)GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通(tōng)胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧(rèn)性，但中期(qī)就(jiù)业料将持(chí)续修(xiū)复，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和(hé)衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地(dì)产等多重约束因素缓和、以及周期(qī)性因(yīn)素作用下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修复(fù)动(dòng)力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复(fù)，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋(qū)势的开端(duān)，远没(méi)有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复(fù)力度最(zuì)大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回(huí)落及冬(dōng)季天(tiān)气较预期(qī)温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避开冬(dōng)季陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏情(qíng)况。日本(běn)：政策方面，日银(yín)新总裁(cái)植(zhí)田(tián)和男维(wéi)持宽(kuān)松的(de)政策立(lì)场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可(kě)能对曲线控制政策进(jìn)行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退(tuì)。美国银(yín)行业的风波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜在降温的(de)可能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会(huì)是导致美国经济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元(yuán)区的(de)经济(jì)表现(xiàn)好于预期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月出现衰退(tuì)的(de)机会为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美国更为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再(zài)次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间(jiān)保持这一水平。中国经济的强势(shì)复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步(bù)好转，增强(qiáng)了投资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已(yǐ)经最后(hòu)一(yī)次加息了(le)。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还没有回到美(měi)联(lián)储的政策目标。但是3月(yuè)份开始(shǐ)，银(yín)行出现问题，这都是高(gāo)利(lì)率环(huán)境(jìng)带(dài)来冷却经(jīng)济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步(bù)往下走的环境(jìng)之下，企(qǐ)业信(xìn)心也开始是越(yuè)走越(yuè)弱。美(měi)联储今年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能(néng)要到了明(míng)年上半(bàn)年才会认(rèn)真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但(dàn)是回落的(de)速度(dù)不够快，而且(qiě)美(měi)联储主席(xí)鲍威尔(ěr)在过(guò)去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁(níng)愿经济出现一(yī)个温和(hé)的经济衰退。可见(jiàn)，他(tā)对于降低通胀的决(jué)心(xīn)还是非常明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过最(zuì)近的银行(xíng)业(yè)问(wèn)题，市(shì)场对(duì)美(měi)联储加息的预期发生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的加息(xī)会是最后一(yī)次，然后在第四(sì)季度(dù)开始(shǐ)逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利(lì)率的正常化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是(shì)个好消息，因为高利率环(huán)境导致美元(yuán)流动性下降和投资成本急(jí)剧上升，这(zhè)已经(jīng)在全球资本(běn)市场上(shàng)反(fǎn)映出(chū)来了。不论是美国的银行业还是高(gāo)收(shōu)益(yì)债券领域(yù)，都(dōu)出现(xiàn)了流动性和短期(qī)成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美(měi)联储最(zuì)近(jìn)一次加息后(hòu)，进入观望态(tài)势。现在市场普(pǔ)遍预期从今(jīn)年三季度开始，美国将进入一个技术性(xìng)衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但是美联储现(xiàn)在(zài)论(lùn)调还是比较的(de)鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大(dà)部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动(dòng)态地(dì)看问题，应根(gēn)据未来几个(gè)月美国经济(jì)的(de)实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进入(rù)了观察期。短期(qī)，联储将在(zài)控通胀及(jí)防(fáng)范金融(róng)风险之间争取平衡。后续如果美(měi)国金融体系风险(xiǎn)继(jì)续累积并形成进一步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可能(néng)会推动联(lián)储(chǔ)更(gèng)早转向。美国经济衰(shuāi)退(tuì)终局确定性(xìng)较高，在此情(qíng)景下，长久期的利(lì)率债(zhài)、高(gāo)评级信用债会在大类资产中(zhōng)取得(dé)相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周期及随后的宽松(sōng)政(zhèng)策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时(shí)成立。多数情(qíng)况下，只有(yǒu)经济(jì)状况触底才会(huì)构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率的表现在美(měi)联(lián)储加息接(jiē)近尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政杨亿巧对中杨大年对的对子好在哪里，杨亿巧对中会杨大年适来白事是什么意思府债收益(yì)率的高位几乎总是在最后一次加(jiā)息(xī)前后出现，然后在接下来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原(yuán)因(yīn)是(shì)增长放缓及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的(de)企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候(hòu)，做工具(jù)的(de)大(dà)概率能赚钱(qián)。工具率先获(huò)得利好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否(fǒu)可以进一步提(tí)升它的投放精准度。不过，考虑到部(bù)分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的(de)。第三，中国有庞大的市(shì)场，政府积极的(de)在推动(dòng)数字化(huà)的进(jìn)程，我们认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推理环节都需要(yào)消耗大量(liàng)的(de)算力，涉及到的硬(yìng)件(jiàn)领域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业(yè)链已经陆续收到(dào)了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一类是(shì)公有云上部(bù)署(shǔ)的大(dà)模(mó)型，包括模型的(de)API接口(kǒu)调(diào)用、模(mó)型(xíng)的(de)分布式计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一(yī)类是部(bù)署到私有云上的大模(mó)型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的(de)终端场景，主要根(gēn)据部署(shǔ)成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文(wén)档处理(lǐ)、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业内部(bù)管(guǎn)理都有非常多可(kě)以探索(suǒ)落地的案(àn)例，在未(wèi)来2-5年将会呈现(xiàn)出百花(huā)齐(qí)放的格局，投资机会主要来(lái)源于下游潜在的目标用户(hù)群体规(guī)模较大、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的使(shǐ)用(yòng)时长(zhǎng)较长的(de)场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们看到(dào)，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科(kē)技和(hé)软科技(jì)的发展(zhǎn)，今(jīn)年成立了(le)国(guó)家(jiā)数据局，国务院重(zhòng)组(zǔ)科(kē)技部，三大(dà)运营商(shāng)都(dōu)加大(dà)了在数据方面的投入，中国(guó)的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史低(dī)位，随着去库(kù)存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多半导(dǎo)体企业的韩国市场(chǎng)则将是(shì)亚洲上升(shēng)空(kōng)间(jiān)最大的市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精选科技主(zhǔ)题也(yě)将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因为很多中(zhōng)国(guó)的科技企业在后疫情时(shí)代，会更(gèng)关注利润和现金流(liú)，从而产生一(yī)些可以跑赢大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来以(yǐ)下(xià)方面的投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训(xùn)练与推理需要大量的算力，这将(jiāng)带(dài)动AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资(zī)源进行训练，这将推动公共(gòng)云服务(wù)商的发展。数(shù)据(jù)服务，AI模(mó)型需要(yào)海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗(xǐ)和(hé)标注服务(wù)将大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类(lèi)AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机(jī)器视觉(jué)、自(zì)然(rán)语言处(chù)理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界高管呼(hū)吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及行业自律是(shì)有其必要(yào)性的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示出行业内对人工智能安全与可控性的高度(dù)重视，这有(yǒu)助于提(tí)高公众(zhòng)对此(cǐ)的(de)认识，同时促进相(xiāng)关(guān)法规与标准的出(chū)台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于行业理解(jiě)现有模型的风险与影响，为下一(yī)代模型的(de)管控奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时间观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智能行(xíng)业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识(shí)，领先机构(gòu)会继续推(tuī)进研(yán)究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼吁(xū)暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技(jì)术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺(quē)失的担忧(yōu)，因而呼(hū)吁社会(huì)思考在使用过程中(zhōng)产生的法律规制风险(xiǎn)以(yǐ)及(jí)科(kē)技伦理挑战。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有(yǒu)云上面，用户交互(hù)过程(chéng)中的数据可能涉及(jí)到用户(hù)隐私(sī)和(hé)企业机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业客户开(kāi)始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效(xiào)率、研发限(xiàn)制(zhì)性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进(jìn)度上领先(xiān)于海外，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互(hù)联网信息办公室正式发(fā)布(bù)《生成式人工智能服务管理(lǐ)办(bàn)法(fǎ)（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式(shì)人(rén)工智能服务提供者应(yīng)该承担信息安全主体(tǐ)责任，做(zuò)好(hǎo)个人信(xìn)息保护、未成(chéng)年人保护、内(nèi)容安全(quán)管理等工作(zuò)，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定(dìng)收益或(huò)者债券为(wèi)优先，低配股(gǔ)票(piào)。如果美(měi)国经济进入下半年，经济(jì)增长(zhǎng)速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国股票(piào)的估值相对于(yú)企业(yè)盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济开始放(fàng)缓，即便美(měi)联储(chǔ)不(bù)降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国(guó)国债，它的利率还是要往下(xià)走(zǒu)，利(lì)率(lǜ)往下走(zǒu)代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩根(gēn)资产管理(lǐ)目(mù)前是偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目(mù)前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经(jīng)验告诉(sù)我们，如果中国的企业盈利增长比美(měi)国(guó)快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券(quàn)，再加上一些(xiē)投(tóu)资等级的企业债。不看好高收益债(zhài)的原因(yīn)在于：当经济表(biǎo)现(xiàn)越(yuè)来越差的时候(hòu)，一些信(xìn)贷评级比较低的企业债，它(tā)的(de)信用(yòng)差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置策略现在时间节点看，大类资产相(xiāng)对配置(zhì)上，我(wǒ)们认为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件(jiàn)下(xià)，股票估值压力会(huì)减小。商品受(shòu)全(quán)球总需求下降和(hé)中国复苏(sū)缓慢的(de)影响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至(zhì)今的(de)表现，之后可能会出现中国优(yōu)于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公(gōng)司业绩(jì)普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的基本(běn)面(miàn)条件下，受其他因素影响的估值因(yīn)素带来的(de)下跌调整(zhěng)幅度比较大。换(huàn)句话说(shuō)，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面(miàn)的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们认为美国的盈利(lì)增长及通(tōng)胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如果(guǒ)通(tōng)胀下降(jiàng)，股票表(biǎo)现会较出色，债券(quàn)也会受益。如果经济出(chū)现严(yán)重衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现一定(dìng)优于股票(piào)。如果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样(yàng)的股债(zhài)双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：股票方(fāng)面，我们不看好(hǎo)美股和(hé)成(chéng)长股。我们的股票(piào)投资(zī)策略(lüè)是(shì)分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别(bié)是中国(guó)。

　　债券市场投(tóu)资策略(lüè)：整体(tǐ)而言，我们认为今年债(zhài)券的表现会优于股(gǔ)票的表现(xiàn)，特别是政(zhèng)府债(zhài)券和投资级别的债(zhài)券，能够提供不错的收益(yì)率，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价(jià)格(gé)会达到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底之前会(huì)达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行(xíng)，主要是(shì)由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资(zī)策(cè)略：由于美联储停(tíng)止加息(xī)，美(měi)元的利差优势收窄，因(yīn)此我们要为美(měi)元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段(duàn)性行(xíng)情衰(shuāi)退情(qíng)景下，利率(lǜ)带来(lái)的分母端(duān)制约改善，利好利(lì)率债(zhài)及高(gāo)评级债券(quàn)、黄金等资产类别(bié)成长股(gǔ)受分母端(duān)改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶段(duàn)性行(xíng)情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗商(shāng)品由于需求下降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境有利于权益(yì)市场，风(fēng)格上建议(yì)高(gāo)配制造、科技，低配(pèi)周期(qī)、金融地(dì)产，标配消费和医药；创业(yè)板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医(yī)药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优(yōu)质央(yāng)国(guó)企；契合(hé)数(shù)字中国建设方向，受益于复(fù)苏的互联(lián)网(wǎng)板块。我们(m杨亿巧对中杨大年对的对子好在哪里，杨亿巧对中会杨大年适来白事是什么意思en)对美股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分(fēn)资产(chǎn)（例如美(měi)股(gǔ)）对(duì)分子端下行的定价不足。后(hòu)续(xù)若进入(rù)利率(lǜ)快(kuài)速(sù)改善期，成长风(fēng)格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归行(xí杨亿巧对中杨大年对的对子好在哪里，杨亿巧对中会杨大年适来白事是什么意思ng)情(qíng)。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但(dàn)在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日(rì)本除外），并在(zài)美国和欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支持(chí)经济(jì)增长(zhǎng)，最近(jìn)的银行(xíng)存款(kuǎn)准备金率(lǜ)下调就是明(míng)证。我们对美(měi)元进一步走弱(ruò)的(de)预期应(yīng)该会支(zhī)持除日本以外(wài)的亚(yà)洲市(shì)场表现。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我(wǒ)们增加了对高质量政(zhèng)府债(zhài)券的(de)敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务(wù)的(de)敞口。

　　我们(men)更青睐发(fā)达市场投资级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债(zhài)券。这与(yǔ)美国的衰(shuāi)退周期所体(tǐ)现出的特征一致(zhì)，在美国，政府(fǔ)债券(quàn)通常受(shòu)益于(yú)债券收益(yì)率的下(xià)降（因为市场(chǎng)对增(zēng)长放缓和最(zuì)终降息的定价），而(ér)公司债券(quàn)收益率相对于美国政府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的预期(qī)而扩大(dà)。

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