美(měi)国债务上限危机暂时“告一段落”——美(měi)东时间(jiān)5月31日(rì)，美国国会众议院通过了一项关于联邦(bāng)政府债(zhài)务上限和预(yù)算(suàn)的法案，隔日参议院(yuàn)通过，根据法案政府开(kāi)支将受到上限(xiàn)制约直至2024年结束，但可以避免发生债务(wù)违约。根据美国国会预算办公室数(shù)据，目前美国(guó)联邦债(zhài)务规模约为(wèi)31.46万亿美元，占其国内生(shēng)产总值比例已超过(guò)120％，相当于(yú)每个美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来(lái)，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出现过实质性债务违约，但债务上限(xiàn)危机(jī)仍可从市场(chǎng)预期、流(liú)动性(xìng)、风险(xiǎn)偏好、借(jiè)贷成(chéng)本等(děng)机(jī)制作用于(yú)全球金融、实物资产。

　　多(duō)位业内人士对《中国(guó)基金报(bào)》记者(zhě)表示，在目前(qián)美(měi)国债务上限情(qíng)景下，中长期(qī)看美债上限违约风(fēng)险难以忽视，亚洲等(děng)新兴市(shì)场(chǎng)股票表现(xiàn)将(jiāng)更具韧(rèn)性，而市场(chǎng)关注的重点也将重新(xīn)回到美联储的(de)货(huò)币政策上来。

　　危(wēi)机暂缓新(xīn)兴市场(chǎng)股票表现(xiàn)更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年(nián)以来美(měi)国(guó)政府债务共(gòng)有22次触及法(fǎ)定(dìng)上限，每次债务上(shàng)限伊拉克是不是被灭国了触及后均得到了上调(diào)或暂(zàn)停，只是经历的时间长短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务上限(xiàn)解决前(qián)后(hòu)，标普500指数自高(gāo)点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限(xiàn)解决前后，标普500指(zhǐ)数(shù)最大下(xià)调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在本(běn)次(cì)债务危机谈(tán)判过程(chéng)中(zhōng)，亚(yà)洲市场反应参差(chà)，日经225指(zhǐ)数(shù)创1990年以来新高，香(xiāng)港恒生(shēng)指(zhǐ)数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总监(jiān)办公室(shì)（CIO）对记者(zhě)表(biǎo)示，尽(jǐn)管美国彻底违约(yuē)的(de)可(kě)能(néng)性(xìng)非(fēi)常低，但此(cǐ)前因为市场担忧发生发生(shēng)违约(yuē)，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚(yà)洲(zhōu)市场(chǎng)表现相(xiāng)对(duì)于美国(guó)和(hé)发达市场更具韧(rèn)性(xìng)，得益于较佳的盈利(lì)增长前景和具(jù)吸引(yǐn)力(lì)的(de)相对估值，尤(yóu)其看好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体(tǐ)就(jiù)中国市场而言(yán)，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才(cái)是关键催(cuī)化剂。中国今年(nián)首季盈利增长较去年(nián)第四季(jì)有所改善，有助提振(zhèn)对中国资(zī)产的信心。与亚(yà)洲其(qí)他地区（日本除外）相比，中(zhōng)国(guó)股市的估值似乎(hū)被低估。

　　景(jǐng)顺伊拉克是不是被灭国了(shùn)亚太区（日(rì)本(běn)除外）全球市场策(cè)略师赵耀庭也对(duì)记者表示，债(zhài)务协议的顺利通过消除了美(měi)国乃至全(quán)球面临的(de)一个(gè)不明朗因素，进而(ér)短暂提(tí)振(zhèn)市(shì)场情绪。中(zhōng)航信托(tuō)宏观策略总监吴照(zhào)银对(duì)记者称，因(yīn)投资(zī)者对两党达成一致有(yǒu)确定的(de)预期，所以近期美(měi)国(guó)以及全球(qiú)资本市场(chǎng)并(bìng)没有对美国债务上限问(wèn)题过度反应(yīng)，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)美(měi)债(zhài)上(shàng)限(xiàn)违约风险难以忽视(shì)

　　目前(qián)来看，主流大类(lèi)资(zī)产对(duì)于美债危机(jī)的叙(xù)事反应都较为(wèi)平(píng)淡，但(dàn)野村东方国(guó)际证券资产(chǎn)管理部(bù)总经理兼投资总(zǒng)监肖(xiào)令君对记者(zhě)表示，从中长期的资产配(pèi)置角度(dù)出发，诸如美(měi)债上限等类似(shì)的尾部风险(xiǎn)事件(jiàn)难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的下行风(fēng)险，主(zhǔ)要考虑两点(diǎn)：一是多(duō)元化低相(xiāng)关性资产配置(zhì)、二是支付保险(xiǎn)费的另类(lèi)策略，为组(zǔ)合提供下行保护。回顾美(měi)债上限危机历史，看到避险资产(chǎn)如(rú)美(měi)元、美债、黄金在通(tōng)常较风险资产呈现明(míng)显的超额(é)收益，因此组合配置中保有一定比例的避险(xiǎn)资(zī)产有助对(duì)冲(chōng)投(tóu)资组合(hé)波动。”肖令(lìng)君进一步(bù)阐述(shù)道。

　　长江证券(quàn)在黄金与美(měi)债季度(dù)展(zhǎn)望(wàng)中也(yě)提(tí)到，黄金作为典型的避险资产，国(guó)际金价将有支撑(chēng)，短期或(huò)继续走高，因为美(měi)债利率短期(qī)内仍会高位震荡(dàng)，通胀(zhàng)不确定性仍然较高，同(tóng)时全(quán)球整体风(fēng)险因素在提高(gāo)。

　　肖令君还(hái)提(tí)到，另一(yī)方(fāng)面，极(jí)端危机环(huán)境下，大类资产会呈现同涨同(tóng)跌的特征(zhēng)，如(rú)2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一切(qiè)资产(chǎn)增持现金，传(chuán)统(tǒng)避险资产(chǎn)随同风(fēng)险资产(chǎn)一(yī)起下跌，因此以期权保护(hù)组合下行(xíng)风险是另一种方式。美债违约并非我们(men)的基准假设，如果出现此类(lèi)尾(wěi)部(bù)风(fēng)险(xiǎn)，做多波动率、以(yǐ)及做空(kōng)风险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学(xué)家(jiā)Jonathan Pingle则(zé)认为(wèi)，全(quán)球(qiú)信用市场的最佳非对称对冲策略是做空美国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠(gāng)杆、估值(zhí)紧绷）和美(měi)国(guó)REIT（出现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感(gǎn)性更高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析师(shī)黄俊(jùn)则(zé)对(duì)记者表示，美债上限的提升(shēng)，将促进美(měi)联储停(tíng)止(zhǐ)紧缩(suō)货币政策(cè)，对美股也是(shì)一大利好。他还认为，美国政府的财政支(zhī)出得到了保证，在(zài)两年内可以继(jì)续(xù)举债。最(zuì)近两周的美债(zhài)谈判(pàn)关键期，美国三大(dà)股(gǔ)指主涨，“用(yòng)脚投票”的市场报(bào)以乐观。可(kě)见随着美(měi)债上限谈判的尘(chén)埃落定，美股仍有望(wàng)进(jìn)一步(bù)有(yǒu)良(liáng)好表现。

　　市(shì)场重(zhòng)点再次回到

　　美国财政政(zhèng)策和货币政策(cè)上

　　美国参(cān)议院已经投票(piào)通过债务上限(xiàn)法案，市场关注(zhù)焦点再度(dù)回到(dào)美国未来的财政政策和货(huò)币政策上。肖令君认为，如果未(wèi)出现黑天鹅事件，预计联(lián)储仍将贯彻数(shù)据依赖原则，联储可能(néng)会持续关注就(jiù)业数据和工商业运行情况，等待市场自然降温(wēn)至浅萧条后再(zài)开启降息，年(nián)内降息的乐观(guān)预期存在修(xiū)正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经(jīng)济韧性(xìng)好于预期，如果年(nián)核心PCE指标(biāo)继续反弹走(zǒu)高，不排除联储还(hái)会继续(xù)加息(xī)的可能(néng)，但加息(xī)周期已接近尾声，利率基本见顶的趋势(shì)不(bù)会改变，因(yīn)此预计(jì)加息对市场的(de)冲(chōng)击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为(wèi)，债(zhài)务(wù)上限协议通过后，美国(guó)财政部预计将可于未来7个月(yuè)发行逾6000亿(yì)美元的国(guó)债。随(suí)着市场流动性收紧，这或将产生(shēng)显著的吸力作用(yòng)。债(zhài)券收益率(lǜ)或将随着资本流(liú)出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分析师黄俊(jùn)则(zé)称，接(jiē)下来(lái)美国财政部的工(gōng)作(zuò)重(zhòng)点是如何为美债找到(dào)买家(jiā)，其中有(yǒu)三个重要看点，即第一，美联储(chǔ)现在(zài)仍在(zài)缩(suō)表周期，接下(xià)来是否要调(diào)整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美债；第二，以中国为代表的贸易(yì)顺差国是否购买(mǎi)美债；第三，美(měi)国国内普通(tōng)家庭可能(néng)成(chéng)为购(gòu)买美债异军突起的(de)力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联(lián)储(chǔ)现在仍在缩(suō)表周(zhōu)期，接下来是否要调(diào)整货币政策(cè)停止缩表抛售(shòu)美债。如果(guǒ)美联(lián)储缩表卖出(chū)美(měi)债(zhài)，美国财政部(bù)发行美债（向市(shì)场卖(mài)出(chū)）这无(wú)疑会给美债市场造成极大抛压(yā)。他总结(jié)道，美(měi)债的(de)重新发(fā)行(xíng)，有可能(néng)促使美联储美联储停止(zhǐ)加息和(hé)缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中删(shān)除了此前暗(àn)示(shì)未来还(hái)会加息(xī)的措辞，需要关(guān)注6月利率决议中美联储是否能进一步确认停止紧缩的(de)态(tài)度(dù)。

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