来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持(ch磨刀不误砍柴工这句话是什么意思-简短介绍，磨刀不误砍柴工相似的句子í)加息(xī)的关(guān)键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有(yǒu)何变化(huà)？第一，重申经(jīng)济依然(rán)稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重(zhòng)申(shēn)美(měi)国银行稳健，明确银行风险导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货(huò)膨胀仍然(rán)很高(gāo)，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申“委员会评(píng)估(gū)货币(bì)政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预(yù)计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是(shì)适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？关于经济，认为经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来(lái)体现；预计美国(guó)经济温和增长，有可能避(bì)免衰(shuāi)退，或者是(shì)温和衰退(tuì)。关于加息，本(běn)次加(jiā)息依然(rán)是共识；认为(wèi)原则上(shàng)不需要利(lì)率提(tí)高那么(me)高，正在评估是(shì)否达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经达到(dào)（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪资水平(píng)仍(réng)高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需(xū)较长时(shí)间，当前(qián)降息并不(bù)合适。关(guān)于(yú)银行和债务上限，强调(diào)地区性银(yín)行(xíng)发挥非常重要的作用，不(bù)希望(wàng)大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且(qiě)具(jù)有弹性。强调应及时(shí)提高债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决(jué)定(dìng)加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来(lái)的高点(diǎn)。此外，上调准备(bèi)金(jīn)余(yú)额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减持美国国债、机构债务和机构抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券，上(shàng)限为950亿(yì)美元（600亿美元(yuán)国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力(lì)较(jiào)大。例(lì)如，3月美国核心(xīn)通胀(zhàng)季(jì)调环比仍在(zài)0.4％的(de)高位，且已(yǐ)经连续4个(gè)月处于高位(wèi)；核心通胀年化同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边际上并(bìng)没(méi)有明显降温。本(běn)轮加(jiā)息是80年代(dài)以来(lái)最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于经济(jì)方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季(jì)度经济活动以适度(dù)的速(sù)度增(zēng)长(zhǎng)，最近几个(gè)月就业增长强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通(tōng)胀压(yā)力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员(yuán)会将(jiāng)评估货币政策的(de)滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在多大(dà)程度(dù)上(shàng)适合于随(suí)着时间(jiān)的(de)推移将通货膨胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的(de)累积紧缩，货币政策影响经济活动(dòng)和通货膨胀的(de)滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外(wài)的政策紧缩(suō)可能(néng)是适当的，以实现一(yī)种货币(bì)政策立(lì)场”，表明(míng)美(měi)联(lián)储加息(xī)或将(jiāng)结束。

　　关于(yú)银行风险，重申(shēn)美国银行(xíng)稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可(kě)能(néng)”），重申这(zhè)对经济(jì)、就(jiù)业和(hé)通胀的影响(xiǎng)存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能(néng)会(huì)拖累(lèi)经(jīng)济活(huó)动、就业(yè)和通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认(rèn)为，经济(jì)可(kě)能(néng)面(miàn)临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来(lái)体(tǐ)现（尤其是住(zhù)房和投资(zī)领域）。不(bù)过明(míng)确指出，如(rú)果美国出现(xiàn)经济衰退，希望(wàng)是温和的(de)；强调(diào)，美国可(kě)能会出现轻微的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性水平。美联储在(zài)3月议息会议时，就(jiù)已经在讨论(lùn)停止(zhǐ)加息的(de)问(wèn)题；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出(chū)本(běn)次加息(xī)依(yī)然(rán)是共(gòng)识(shí)，所有人全票(piào)通过(guò)，一些政(zhèng)策制定者谈到停止(zhǐ)加(jiā)息，但不是本次(cì)会议(yì)。

　　对于未(wèi)来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到了限制性(xìng)水(shuǐ)平（或已经(jīng)接近达到），也就意味(wèi)着也许可以暂停加(jiā)息了(le)。后续(xù)政策变化(huà)的(de)关键仍是审(shěn)视数据，尤其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的(de)通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息(xī)并不合适。

　　关(guān)于(yú)银行(xíng)风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥(huī)非常重要(yào)的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规(guī)模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行(xíng)系(xì)统健康且具(jù)有弹(dàn)性。银行危(wēi)机的影响(xiǎng)程度目前尚(shàng)不确(què)定。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务上限，如果没有达成债(zhài)务协议(yì)，经济后(hòu)果“高度不确(què)定”。此前，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)也强调，如(rú)果(guǒ)国会不(bù)尽(jǐn)早采取行动提高债务(wù)上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元(yuán)的法定举债上限(xiàn)，美(měi)国(guó)财政部(bù)于今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免(miǎn)联邦政(zhèng)府发生(shēng)债务违约。美(měi)国国会预算办公(gōng)室5月1日(rì)发(fā)布(bù)的最(zuì)新报(bào)告显(xiǎn)示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险(xiǎn)演变(biàn)成系统(tǒng)性风险的概率(lǜ)或有限(xiàn)，但(dàn)中小银行破产(chǎn)或(huò)依(yī)然会出现(xiàn)。目前市场依然预期美联储6-磨刀不误砍柴工这句话是什么意思-简短介绍，磨刀不误砍柴工相似的句子7月维(wéi)持(chí)利率水平(píng)不变(biàn)，9月(yuè)开始(shǐ)降息(xī)（概率达70％），年(nián)内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认(rèn)为，美国经济虽在(zài)下(xià)滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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