5月13日，年内(nèi)首只央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累(lèi)计有效认购申请份额总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则(zé)小公告体现出市(shì)场对这一“中特估”主题的(de)追(zhuī)捧给女朋友的微信备注有哪些，给女朋友微信备注什么力度。

　　实际(jì)上，近期(qī)围绕(rào)着“中特估”的行情，市(shì)场(chǎng)关注度(dù)非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问题成为市场关(guān)注焦点，中国基金(jīn)报采(cǎi)访多位投研人士，解(jiě)析(xī)“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密集上报(bào)发行(xíng)

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题(tí)积极追(zhuī)捧。不(bù)仅华(huá)泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例(lì)配售”情况，今年场内(nèi)多只“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企(qǐ)、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国(guó)央企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金发行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企现代能源等ETF也(yě)将获批(pī)发(fā)行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情(qíng)绪上(shàng)是构成催化因素(sù)的，近(jìn)期(qī)银行股大涨的一个催化因素就是积极(jí)推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题(tí)基金(jīn)的申报发行，我认为确实会成为引爆行情(qíng)的催化剂，基本(běn)面、资(zī)金面(miàn)、政策面都在向(xiàng)好，下半(bàn)年(nián)，中特(tè)估有(yǒu)可能独(dú)领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题基金主(zhǔ)要(yào)涉及(jí)“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代(dài)能源”几大(dà)主题，这样的布(bù)局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行将成为行情进一步上(shàng)涨的催化(huà)剂。去(qù)年以来公募(mù)基金(jīn)发行整(zhěng)体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基金申报和发行，行(xíng)情火热下将为市(shì)场带来增量(liàng)资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨(yáng)振建进一步(bù)表示。

　　此外(wài)，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公(gōng)募(mù)基金积极(jí)布局央国企主题基(jī)金，一方(fāng)面是(shì)因为(wèi)新一轮(lún)深化国企(qǐ)改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金(jīn)将(jiāng)为投资者提供更丰富(fù)的工具以参与到(dào)央国企(qǐ)投资。另一方面是落(luò)实(shí)公(gōng)募基金(jīn)行业(yè)高质(zhì)量发展的(de)要求，引(yǐn)导更(gèng)多(duō)资金参与央国(guó)企改革，更好发(fā)挥公募基金(jīn)服(fú)务资本(běn)市场改革、服务(wù)实体经(jīng)济和(hé)国(guó)家战略的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的和(hé)板块带(dài)来增量资金，提升(shēng)交易活跃度(dù)，有望成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场(chǎng)中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行(xíng)情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成为两大明(míng)显的主(zhǔ)线，而新(xīn)能源等(děng)前期(qī)热门赛道股(gǔ)冷却，在此(cǐ)背景下，一(yī)些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经(jīng)理章恒直言(yán)，自(zì)己目前重点关注(zhù)三大行(xíng)业，火电、券(quàn)商(shāng)、军工(gōng)，这三大行业主要是央企(qǐ)或(huò)地(dì)方国资所在的行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身(shēn)基本面在今年会(huì)有重(zhòng)大的向上变(biàn)化的机会，比如火电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量(liàng)的放(fàng)大，盈利大(dà)幅增长等(děng)。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业会进(jìn)入一(yī)个提(tí)质(zhì)增效、释(shì)放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是(shì)过去5年10年改革的(de)成果，是非常(cháng)基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻合，为在(zài)下(xià)半(bàn)年抓住这波中特估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)视中(zhōng)特估的投资机(jī)会(huì)，判(pàn)断中特(tè)估的机会未(wèi)来三年(nián)分两个阶(jiē)段。”融通红(hóng)利机会(huì)基金经理何(hé)龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一(yī)带(dài)一路”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨性机会(huì)为主，包括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收(shōu)益率极(jí)高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机(jī)会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对(duì)国央经(jīng)营管理(lǐ)价值导(dǎo)向变化，我(wǒ)们判断经营(yíng)成果随(suí)之改变是一(yī)个慢(màn)变量，会(huì)在(zài)未来两(liǎng)年体现(xiàn)在每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调，目前(qián)在挖掘公司经(jīng)营层(céng)面可能发生显著正向(xiàng)变化的个股提(tí)前进行(xíng)布局，比如医药(yào)和消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其(qí)实一季报已经显露(lù)出不少基金在行动。国金证券研(yán)究所(suǒ)数据显示，偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年年(nián)报前(qián)十大(dà)重仓(cāng)股股票(piào)池中，“中特估”概念占偏股主动给女朋友的微信备注有哪些，给女朋友微信备注什么型基金持(chí)有股(gǔ)票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股(gǔ)票市值(zhí)比(bǐ)例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念(niàn)股在(zài)偏股主(zhǔ)动型基(jī)金的持仓(cāng)中，占比(bǐ)明显提(tí)高。上述数据显(xiǎn)示，根据(jù)偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓(cāng)股(gǔ)的数据(jù)，剔除个股涨跌(diē)影响，估(gū)计(jì)了各基(jī)金(jīn)主(zhǔ)动加(jiā)仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年(nián)末(mò)股票总市(shì)值(zhí)比(bǐ)例(lì)，一季度超过30％的(de)偏股(gǔ)主动(dòng)型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一季度(dù)主动偏(piān)股型公(gōng)募基金对港股央(yāng)国(guó)企(qǐ)的(de)持股(gǔ)市(shì)值比重(zhòng)达到(dào)2019年(nián)以来(lái)的(de)新高，港股(gǔ)央(yāng)国企持股总市(shì)值占港(gǎng)股(gǔ)持股总市(shì)值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可(kě)以说(shuō)中国特色估值体系，正深(shēn)刻影响(xiǎng)基金公(gōng)司的投研，落(luò)实到日常的投研流程(chéng)和实践之中，不少基(jī)金公司(sī)在加大投(tóu)研力量，更有(yǒu)专门(mén)构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究(jiū)员过去对国央(yāng)企的(de)固定思维，需要(yào)实地考察(chá)国央(yāng)企(qǐ)，并(bìng)且需要利用当前国央企(qǐ)愿意交流的(de)契机(jī)，多花精力(lì)去进行(xíng)跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上(shàng)，要求(qiú)研究员将自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央(yāng)企构建(jiàn)专门的(de)股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成(chéng)果(guǒ)，了解国央企经营思(sī)路(lù)和财务导向的变化，结合(hé)行业趋(qū)势和特征，寻(xún)找价(jià)值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识(shí)”上(shàng)的(de)重视。他(tā)表示，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的认识(shí)：首先要(yào)认识(shí)市场体制(zhì)机制、行业产业结构(gòu)、主体持续发展能力等方面所体现的(de)鲜明中国(guó)元素和(hé)发展阶(jiē)段(duàn)特征，“中特(tè)估”应(yīng)该是在此基础上构(gòu)建的(de)具有时(shí)代特征(zhēng)和中国特色、符合国家战略导向的(de)估值体系，而不是简单(dān)套用国外的传统(tǒng)估值(zhí)模型。

　　“中特(tè)估是一种(zhǒng)新(xīn)的(de)提法，但是这个概念(niàn)所涉及到的行(xíng)业(yè)和公司(sī)，一直(zhí)在发生的变化。”万家(jiā)基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直(zhí)非常关注(zhù)传统产业(yè)的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也(yě)是一定能够抓(zhuā)住中特估(gū)这波行情的(de)机会的(de)。同时，随着时局的(de)变(biàn)化，也在增加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春表示，积极(jí)践行中国特色的(de)估值体系是资(zī)本(běn)市场使命，投(tóu)资者需(xū)要学习领(lǐng)会并针对原有(yǒu)的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明(míng)确该体系的框架(jià)是第一位的工(gōng)作，合理设置指标也非常重要，投资者(zhě)的认(rèn)可和实(shí)施是最终该体系能否具备(bèi)长(zhǎng)期价值的(de)基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值(zhí)是很大的认知误区，市(shì)场化认可是基(jī)本的(de)常识(shí)，不可误(wù)判。

　　体现社(shè)会(huì)价值(zhí)与国家战略价(jià)值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国(guó)民(mín)经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更需要(yào)承担社会公共责任(rèn)等。而这些都应该考(kǎo)虑进估(gū)值体(tǐ)系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基(jī)金(jīn)经理认为(wèi)，对于国央企的估值方式(shì)要充分(fēn)体现企业的社(shè)会价值与国家战略(lüè)价(jià)值(zhí)，目前已经形成(chéng)了(le)初步的企业社会(huì)价值(zhí)评价体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国有企业(yè)承担社会价(jià)值、符(fú)合国家(jiā)战略发展的价(jià)值？首要任务(wù)就构(gòu)建中国(guó)特色的价值评价体系，改变从以私人股东权(quán)益出发，现金流折现为(wèi)主要方法的(de)单一价(jià)值(zhí)估值体(tǐ)系(xì)，转向社会整体价(jià)值观念、纳(nà)入中(zhōng)国(guó)特色的(de)ESG评价体系，充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时(shí)基金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资委指导(dǎo)国内团队对于中国特色(sè)ESG披露(lù)与评价体系(xì)不断探索，结合国际通用(yòng)规则，目前已经形成了(le)初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中(zhōng)央企业上市公(gōng)司(sī)环(huán)境(jìng)、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业务(wù)总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特(tè)估(gū)”应该是注重(zhòng)企业(yè)价值的可(kě)持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业(yè)稳健成长的重大(dà)意义(yì)，重视(shì)稳定的(de)现金(jīn)流、持续增长的盈(yíng)利(lì)、科技创新对提升企业内在(zài)价值的(de)积(jī)极作用，这样有利(lì)于提高估值定(dìng)价模型的科学(xué)性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都(dōu)有成(chéng)熟的(de)量化指标可以使用，包(bāo)括净资产收(shōu)益率、营业(yè)现金比(bǐ)率(lǜ)、资产负(fù)债率、研(yán)发经(jīng)费投入(rù)强(qiáng)度等等(děng)。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣更细致分析(xī)在估值(zhí)思(sī)维、估值(zhí)结论、估值判(pàn)断上有变化，尤(yóu)其是(shì)估(gū)值的方法(fǎ)和指标上，他认(rèn)为其包(bāo)括产(chǎn)业(yè)链上下(xià)游(yóu)的衡(héng)量(liàng)、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上(shàng)的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可持续(xù)发展等各种因(yīn)素(sù)与(yǔ)企业价值的关系。这些因(yīn)素在对(duì)估值结(jié)论(lùn)和判断(duàn)的影响上，也使(shǐ)得中国特色(sè)的估值体系与传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还(hái)有估值结(jié)论和估值判断(duàn)的变化，都是为了(le)更(gèng)好地适应中(zhōng)国的市场(chǎng)和经济特(tè)点(diǎn)，提供更精准、更合理的企(qǐ)业(yè)估(gū)值信(xìn)息。”李欣表示(shì)。

　　不过(guò)，创金合信基金首席(xí)经济(jì)学家魏凤(fèng)春(chūn)直言，这需要(yào)在实(shí)践(jiàn)中进行探索，目前(qián)尚(shàng)没有公认的指标可以使用。

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