公募(mù)基金交易结算模式再现创新突破(pò)！

　　继过往较(jiào)为常见的托管(guǎn)人结算模式(shì)和券商结算模(mó)式(shì)之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基金行(xíng)业(yè)悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)初成立(lì)的博道盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基(jī)金，该基(jī)金由博道基金、广发(fā)证券、兴业银行三方(fāng)合作推出。目前正在发行(xíng)的易方达中(zhōng)证(zhèng)软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述ETF将由(yóu)易方达(dá)与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸引了行(xíng)业各方目光(guāng)，据业内人士(shì)透露，除了广发证券有(yǒu)落地的基金(jīn)产品(pǐn)之外，其(qí)他券商、基金公司(sī)也(yě)在(zài)关注研究这一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看(kàn)来，目(mù)前基金结算模式迎来新(xīn)时代(dài)。券(quàn)商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣，基金管理人(rén)可以根(gēn)据不同情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限(xiàn)度的调动各方资(zī)源(yuán)，为持有(yǒu)人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金(jīn)25年(nián)的历史长河中，托管人结算模式(shì)是最早出现(xiàn)也是最(zuì)为成熟的基(jī)金结算(suàn)模式。到了2017年(nián)，券商结算模(mó)式启动(dòng)试(shì)点(diǎn)，成为基金公司撬动券商资源的(de)有力(lì)抓手，之后(hòu)由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在行业(yè)各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年(nián)3月(yuè)8日成立的博道(dào)盛兴(xīng)一(yī)年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”的基金(jīn)。而目前正在发行(xíng)的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金分别由博(bó)道、易(yì)方达两家基金(jīn)公司与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合(hé)作发行(xíng)。

　　“在证券公(gōng)司中(zhōng)，广发证券是率先(xiān)有落地(dì)基金产品的券商(shāng)，据了解，其他(tā)券商也在积极(jí)研究(jiū)这(zhè)一新(xīn)的业(yè)务。”一位业内人士透露。

　　据博道(dào)基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通过证券公司进行交(jiāo)易申报，由(yóu)托(tuō)管银行进(jìn)行结算(suàn)，在这种模式下，资(zī)金存放在托管银行的(de)托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券公司。这也成为(wèi)类QFII模式的与一般券结(jié)模式(shì)的(de)最大不(bù)同(tóng)点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品资金集中(zhōng)存放在(zài)托管银行，在券商开立(lì)的资金账户无需实际上的银证(zhèng)转账存入资金，每个(gè)交易日基金公司(sī)采用申报交易额(é)度，使用虚头(tóu)寸资金(jīn)的方(fāng)式进(jìn)行场内交易，券商根据已申报的交易额(é)度每日滚动(dòng)计算产品资(zī)金(jīn)账(zhàng)户虚头寸(cùn)资金余额，以实现对产品(pǐn)场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)额(é)度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪(jì)券商完成，仍然保留了原先券商交(jiāo)易结算模式的交(jiāo)易前(qián)端控制(zhì)、验资验券的(de)优点，同时资金结算由(yóu)托管行完成，解决了部(bù)分(fēn)托管行比较(jiào)关注的托管(guǎn)资(zī)金(jīn)归属保管问题，一定程(chéng)度(dù)上(shàng)调动了托管(guǎn)行(xíng)的积极性。

　　在博时基(jī)金(jīn)券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算(suàn)模式，丰富了公募(mù)基金与证券(quàn)公司结算(suàn)模(mó)式的选择，更好地满(mǎn)足各方差异化的(de)需求，也(yě)印证了券商财富管理转型已经进入更加成熟和高(gāo)速(sù)发(fā)展(zhǎn)阶段 ，多样(yàng)的结算模(mó)式(shì)备选(xuǎn)可(kě)以有助于降(jiàng)低运营(yíng)风险 、提升(shēng)效(xiào)率，促(cù)进公(gōng)募基金、券商渠道、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算(suàn)模式可以(yǐ)保证较好运营效率带来(lái)的(de)优质交易体验的同时(shí)，兼顾券商(shāng)与基金公司(sī)的商业利益深(shēn)度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配(pèi)置”的(de)趋势逐渐形成，该模(mó)式将进一步促进，金融机(jī)构为广大投资人(rén)提供更多的交易工具选择(zé)。”他进(jìn)一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结(jié)算模式(shì)突破了现行客(kè)户交易结算资(zī)金的三方存(cún)管(guǎn)框架，谈(tán)及这类模式(shì)的创新点(diǎn)，平安基金总结为三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资金无需三方(fāng)存管；二(èr)是交易交收分离：证券公司对(duì)产品场内交(jiāo)易进行前(qián)端验资验券；三是日终资金对(duì)账：实现证券公司与托管人系(xì)统对接(jiē)对账。”

　　加强(qiáng)交易(yì)前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模式创(chuàng)新(xīn)

　　作为一种(zhǒng)新(xīn)的交易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是(shì)比较陌生。相比(bǐ)过往的结算模式(shì)，公募基金采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式有哪些优(yōu)劣(liè)势？也(yě)是投资者关注(zhù)的问题。

　　博(bó)道基(jī)金站在ETF的角度(dù)分析指(zhǐ)出，从(cóng)销售端上(shàng)看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回都通过(guò)券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端(duān)业务也是(shì)通过券(quàn)商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是(shì)证券公司(sī)对产品(pǐn)场内交易(yì)进行前端验资验券，可有(yǒu)效(xiào)防控异(yì)常交易和超买风险(xiǎn)。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公(gōng)募基(jī)金管理人(rén)而言，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，较传统托管银行(xíng)结算(suàn)模式，有两(liǎng)方面好处(chù)：一是(shì)，加强了交易前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券(quàn)功能，优(yōu)化(huà)交易监控和(hé)头(tóu)寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模式(shì)的创新，类似与券商结算模式，捆绑了(le)商业利益，有利于券商代买(mǎi)市占率(lǜ)的提升。博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也谈了自(zì)己(jǐ)的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式，公募类QFII结算模式，也有两方面好(hǎo)处：一是，无需银(yín)证(zhèng)转账即(jí)可(kě)调整(zhěng)场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升；二是，简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免去(qù)了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为，对于基金管理(lǐ)人而言(yán)，ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式，可以兼顾资(zī)金使用效率与(yǔ)风险控制两方面的需求，相？过往的(de)结算(suàn)模式体现出了(le)？定优势(shì)。相(xiāng)比(bǐ)券商结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式下无需银证转账即可调整(zhěng)场内外(wài)资金分布，效率有所提升，同时也简化了(le)开户环节，免(miǎn)去了三？存管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端(duān)验资验券功(gōng)能，可优化交易监控和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金(jīn)将(jiāng)ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优势归(guī)结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不是集中(zhōng)于原来的证券(quàn)公司资金账户，仍然存放在托管行账户，实现的方式是需要将托管(guǎn)行和券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管(guǎn)行和券商打通(tōng)，免(miǎn)去银(yín)证(zhèng)转账的步骤，解(jiě)决了(le)普(pǔ)通券结模式下资金分散管理，资金划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间(jiān)范(fàn)围限制(zhì)的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资金划拨工作(zuò)，例如(rú)，定(dìng)期费用(yòng)支付、新股新债缴款与银行间(jiān)账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券(quàn)商结算(suàn)模式，一定量减少了证券资金账户(hù)开户与银证关联(lián)挂钩(gōu)环节工作；

　　三(sān)是，更有(yǒu)利于明确(què)各(gè)方职(zhí)责所在，以及(jí)完善业务风险管(guǎn)理(lǐ)。通过(guò)交易交(jiāo)收分(fēn)离，证券公司前端(duān)验资验券可有效防(fáng)控异常交易和超(chāo)买风险，托(tuō)管人负责交(jiāo)收；日终资(zī)金对账实现证(zhèng)券公(gōng)司(sī)与托(tuō)管人(rén)系(xì)统(tǒng)对(duì)接(jiē)对(duì)账，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基(jī)金同时也谈(tán)到了ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式的几点(diǎn)不足之处：一方面，类似托管人结(jié)算模式(shì)，该模式与托(tuō)管人结算(suàn)模式一致，对投资组合而言(yán)需按(àn)月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保证(zhèng)机制；另一(yī)方面，虚头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与券商三(sān)方需每日确立场内/外资金分(fēn)配比(bǐ)例。取(qǔ)决于投(tóu)资组合交易特征(zhēng)，将增(zēng)加日常(cháng)投(tóu)资(zī)运营(yíng)管理(lǐ)工作。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金(jīn)公司对类QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也在筹备或启动相应的(de)合作。不过，参与(yǔ)这类(lèi)业务还(hái)涉及系统改造(zào)，以及(jí)固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决等(děng)问题，初期或更多是(shì)头部基金(jīn)公司参与。

　　“近(jìn)期也在公(gōng)司内部对这(zhè)一业务进行了探讨，业务操作上的障碍并(bìng)不大(dà)。”一家基(jī)金公(gōng)司人士表示，这类业务(wù)具备一定吸引力，相比较托管(guǎn)行结算(suàn)模(mó)式和(hé)券(quàn)商(shāng)结(jié)算(suàn)模(mó)式，这一模式(shì)可以同时激发(fā)银行、券商双(shuāng)方的销售力度(dù)，同时在此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，关于(yú)类QFII结算模式仍处于发(fā)展初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募(mù)产品(pǐn)的限(xiàn)制(zhì)仍有待(dài)解(jiě)决，成为(wèi)主流结算模式仍不具备(bèi)条件。展望未来(lái)，预计(jì)相关金融(róng)机构(gòu)对(duì)该模式会保持高度关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安(ān)基金相关人士更(gèng)有(yǒu)信(xìn)心，认为这是(shì)一(yī)个(gè)基金、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢的模式(shì)，有望成为新的行业(yè)发展趋(qū)势。对管(guǎn)理(lǐ)人而言(yán)，类QFII结算模式(shì)较传统券结模式、托管人(ré循序渐进是什么意思解释，女生说循序渐进是什么意思n)结算模式均有(yǒu)比较优势(shì)；对托管人而言，产品资金全额留存在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务(wù)机(jī)构客户的能(néng)力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉(shè)及(jí)不少系(xì)统改(gǎi)造，尤其(qí)是托(tuō)管行和券(quàn)商(shāng)。博(bó)道基金就(jiù)表示，对基金(jīn)公司来说，总体保留沿用券商(shāng)结算模式(shì)下的(de)场内交易前(qián)端验资验券相关流程(chéng)和业务系统，个(gè)别如清算模块涉(shè)及一些小改动。但券(quàn)商和托管(guǎn)行的系统改动较(jiào)大，如(rú)在系统直连、账户管理、场内清算、场外(wài)清(qīng)算等(děng)多个环节需(xū)要进行升级(jí)改造。

　　目前已经实现的(de)模式来看，主要(yào)是广发(fā)证券、兴(xīng)业银行、基(jī)金公司(sī)三方(fāng)参与。而记者(zhě)从(cóng)业内了解到，也有一(yī)些银行(xíng)、券(quàn)商(shāng)对此也(yě)抱有积(jī)极态度(dù)，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一(yī)模式走向三类(lèi)模(mó)式

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算(suàn)模(mó)式发生了重要变化，从(cóng)单一模(mó)式走向券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算模式三类模式(shì)的时代。

　　自公募(mù)基(jī)金(jīn)诞(dàn)生(shēng)起，采取的就(jiù)是银行托管人(rén)结算模(mó)式，到目前已25年(nián)了，仍(réng)然是(shì)目前公募基金结算(suàn)的主流(liú)模式。这一(yī)模(mó)式(shì)是(shì)，基(jī)金管理人租用券商的交易(yì)席位直连报(bào)盘交易所，托(tuō)管人作为(wèi)特殊结(jié)算参与人与中国结算(suàn)进行资金(jīn)和证(zhèng)券的清算交收(shōu)。

　　券(quàn)商结(jié)算模式在2017年启动试(shì)点，并于2019年(nián)初由(yóu)试点转常(cháng)规，至(zhì)今已(yǐ)历时5年(nián)有(yǒu)余。随着运作机制(zhì)渐稳(wěn)、结算效率(lǜ)改善及券商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆(bào)发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新(xīn)成立(lì)基(jī)金采用(yòng)了券结(jié)模式(shì)。根据中金公司统计(jì)，截(jié)至2023年2月24日(rì)，券结(jié)基金(jīn)数量(liàng)与规模分别为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募(mù)基金(jīn)2022年开启(qǐ)类QFII交易结(jié)算(suàn)模式，基金(jīn)结算模式(shì)也正式进入了(le)新时代。

　　博道基(jī)金相关人士就(jiù)表示(shì)，券商(shāng)结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不(bù)同情况，选择不同的结(jié)算(suàn)模式，最大限度(dù)的调动各(gè)方资源(yuán)，为(wèi)持有人提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随着(zhe)权益市场(chǎng)行情修(xiū)复及(jí)券(quàn)商财富(fù)管理业务(wù)高(gāo)速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内(nèi)的指数型基金等产(chǎn)品类型上，券结模式将有(yǒu)较大发展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结模(mó)式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结(jié)算模式(shì)在中小基金公司中更加(jiā)普(pǔ)遍(biàn)。中(zhōng)小基金相对来说(shuō)获(huò)得银行渠道的营销支(zhī)持难(nán)度较大，券结模式能有(yǒu)效(xiào)推(tuī)动券商和基金(jīn)公司(sī)的合作关系，有(yǒu)助于中(zhōng)小基金新产品开(kāi)拓市(shì)场。

　　不过(guò)，上述人士也表(biǎo)示(shì)，券结模式保有量会(huì)更(gèng)稳定一些，对于(yú)托管行(xíng)有一个制衡的作用。以(yǐ)前是小公司为(wèi)主，现在也有一些大(dà)公司陆续(xù)开始试水，以后(hòu)会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟(kūn)也表示，券商(shāng)结算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展的边际制(zhì)约因素(sù)，也从“投(tóu)入(rù)成本较大、技(jì)术(shù)系统探索较困难”转变为“产(chǎn)品策(cè)略与市场(chǎng)环境及需求的匹配度、业绩表现与(yǔ)客户体验的舒适度(dù)、销售服务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式，将基金公司、基金产品与(yǔ)券商渠道的(d循序渐进是什么意思解释，女生说循序渐进是什么意思e)中(zhōng)长(zhǎng)期利益深度绑定(dìng)；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投(tóu)顾陪(péi)伴模式”的(de)服务本质(zhì)，”持续提供(gōng)“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司和证券公司(sī)会受益于这一发展变化。

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