金融界5月27日(rì)消息 近日因为昆明(míng)国(guó)资(zī)委的一封声明，让(ràng)城(chéng)投债成为关(guān)注的焦(jiāo)点(diǎn)，当(dāng)前地方债的规模和地(dì)方政府的(de)偿债能(néng)力(lì)已经越来越被重视。如何如(rú)何处置地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地(dì)方债包括(kuò)地方一般债、专(zhuān)项债和包(bāo)括城(chéng)投债在内的各种隐形债，其(qí)规(guī)模究竟(jìng)有多(duō)大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增长迅猛(měng)。包括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机(jī)构投资者是地方(fāng)债的主要持有者(zhě)，他们普遍担(dān)心的还是城投债务、非标(biāo)等地(dì)方(fāng)政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研(yán)究中心提(tí)出(chū)，“化债(zhài)工(gōng)作推(tuī)进异常(cháng)艰难，仅依(yī)靠自身能力已(yǐ)无法得到有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的背(bèi)景(jǐng)下(xià)，地(dì)方政府的财权与事权(quán)不(bù)匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并不算(suàn)高的(de)前提(tí)下，我国地方政府的(de)杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例(lì)关(guān)系。“今(jīn)后应加(jiā)大中央政府(fǔ)的发债规(guī)模，为地(dì)方经济减负。”他明确(què)指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投(tóu)公司(sī)还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”。如(rú)帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策(cè)性银行或商区位条件要从哪些方面分析学校，区位条件要从哪些方面分析出来业银行的低(dī)息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议，中央政策上支持地方政(zhèng)府通过出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类(lèi)典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司(sī)共(gòng)计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下(xià)文字来源(yuán)李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置(zhì)地(dì)方债务的辨证(zhèng)思(sī)考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿(yì)元(yuán)

　　城投(tóu)平(píng)台成(chéng)为地方(fāng)债务主要体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行的(de)公司债券和中期票(piào)据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明(míng)确城(chéng)投债与(yǔ)地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司(sī)定位(wèi)由地方政(zhèng)府投融资机构转变(biàn)为(wèi)市场化运营(yíng)主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际(jì)上市(shì)场仍然把城投债看作由地方政府背书的高信用等(děng)级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投公司通常都(dōu)是地方(fāng)政府下设(shè)的投(tóu)融资机构，很难完全(quán)独立成为与政(zhèng)府(fǔ)无(wú)关(guān)的纯(chún)市(shì)场化的企业。城投(tóu)的债务主要包(bāo)括向(xiàng)银行借(jiè)款和发行债券(quàn)融资这两(liǎng)种方式，以前一(yī)种方式为(wèi)主，但后一种债权融资的规模也不小，到(dào)2022年(nián)末(mò)，余额(é)估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快(kuài)速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余(yú)额的(de)增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平(píng)台实(shí)际(jì)上(shàng)已经(jīng)成为地方(fāng)债务的主(zhǔ)要(yào)体现形(xíng)式，规模明(míng)显(xiǎn)超过地方政府的一般债(zhài)和专项债之(zhī)和。城投(tóu)平台中，如今，城投(tóu)平台的(de)债(zhài)券(quàn)余额(é)大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明(míng)城(chéng)投债仍属于地(dì)方政府(fǔ)背书的(de)高(gāo)等级(jí)信用债(zhài)。但是(shì)，城投平台的非(fēi)标违约情况时有(yǒu)发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确(què)保城(chéng)投(tóu)债(zhài)按时兑(duì)付，不能(néng)轻易违约

　　当(dāng)前市(shì)场对地方政府债务增长和财(cái)政收入增速下降(jiàng)甚(shèn)至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱(ruò)的东北、中西部(bù)省份，城(chéng)投债(zhài)的收(shōu)益率(lǜ)普遍高于东部发达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地(dì)出让(ràng)金对政府债(zhài)务利息覆盖(gài)程度不足10区位条件要从哪些方面分析学校，区位条件要从哪些方面分析出来0％（2021年(nián)只有5个），扣除城(chéng)投拿地之(zhī)后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的(de)情况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河南省乃至(zhì)全国的(de)信(xìn)用债市场都造成(chéng)负(fù)面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱(ruò)区域被边缘化(huà)。例如青(qīng)海、云南和天(tiān)津等近几年融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下降(jiàng)，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债(zhài)加权平(píng)均票面(miàn)利(lì)率降幅(fú)也明显不如(rú)全国。

　　当前在(zài)经济复苏不(bù)及预(yù)期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该(gāi)确保城(chéng)投债的按时兑付。因为违约不(bù)仅不能(néng)解决债务(wù)问题(tí)，反而会(huì)恶(è)化(huà)区域信用(yòng)环境，导致地方国企融资(zī)难、融资贵(guì)。从未(wèi)来区域经济发展的角度看(kàn)，政府部门仍需(xū)要持续举(jǔ)债来实(shí)现经济平稳(wěn)增长，需要(yào)保持政(zhèng)府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投(tóu)债权(quán)人(rén)的持有信(xìn)心(xīn)，首先要(yào)确保城投(tóu)债不(bù)违约，这就意味(wèi)着城投公司能够具备低成本(běn)的借新还旧能(néng)力(lì)。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债(zhài)”，如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城(chéng)投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或商业(yè)银行的低息资金来(lái)降低债务成本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于(yú)地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政协十三届全国委(wěi)员会第五次(cì)会议第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时出台制度(dù)规定及(jí)操(cāo)作(zuò)细则，探索国(guó)有权益份额规范化(huà)退出的有效(xiào)方式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的优势，助力(lì)国(guó)有企业创新发展。

　　通(tōng)过出(chū)让国(guó)有企业(yè)股权获得收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司(sī)共计(jì)1亿(yì)股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资(zī)。

　　在(zài)当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

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