文丨明明 章(zhāng)立聪 余(yú)经纬(wěi)

　　跨季结(ji大冤种什么意思，大冤种是骂人吗é)束(shù)后资金(jīn)利率自(zì)低(dī)位持续上(shàng)行(xíng)，即便(biàn)税期结束(shù)，资金利率却仍未回落，反而进一步走高。我们认为主要(yào)是(shì)源于：①货币(bì)政策(cè)力度(dù)边际转弱；②税(shuì)期走款叠加(jiā)4月信贷投放情况较好，导(dǎo)致(zhì)银行资(zī)金融出意愿与能力降低。③资金较(jiào)为拥挤导致债市(shì)敏感度增(zēng)加。考虑(lǜ)假期和月末因素，预计短期内(nèi)，资金利率(lǜ)下行空间有限，波动(dòng)幅度(dù)加大，建议投(tóu)资者关(guān)注资金面的边际变化，警惕流(liú)动性大(dà)幅收紧对债(zhài)市情绪以及头寸管理的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　▍近期资金(jīn)利率持续(xù)上行。

　　跨季结束后资金利率自(zì)低位持续上行，4月18-19日税期缴款，DR007围(wéi)绕(rào)2.10％中枢运行，然而税(shuì)期结束后却并未(wèi)回落，4月21日冲高至2.27％，隔(gé)夜利(lì)率上(shàng)行幅(fú)度更(gèng)大(dà)。从隔夜利率角度观察(chá)，银行与非银机(jī)构间流(liú)动性分层现象弱化；此外(wài)，隔夜(yè)利率与7天利率(lǜ)的期限(xiàn)利差也(yě)明显压(yā)缩，DR001与DR007甚至(zhì)已经倒(dào)挂。我们认为税期结束，资金不松(sōng)，主要有以下几点原(yuán)因：

　　▍其一，货币政策力度边(biān)际转(zhuǎn)弱。

　　稳健的货币政策坚持以我为主、稳字当头，保持货币信贷合理增长，确保(bǎo)利率水平合适(shì)，在追求经济提振的同时，也注重(zhòng)防范(fàn)市(shì)场过(guò)热带来的金(jīn)融风险。在满足广义流动性供需匹配的前提下，货(huò)币工具力度可能会有所(suǒ)回摆。从(cóng)央行的(de)具体操作上(shàng)来看(kàn)，MLF小幅(fú)增量续做，逆回购投放低量(liàng)操(cāo)作，结(jié)构性工具“有进有退”，均预(yù)示后续(xù)政(zhèng)策将更加“精准有(yǒu)力”，流动性投放趋于谨慎(shèn)。

　　▍其(qí)二(èr)，税期走款叠加(jiā)4月(yuè)信贷投放(fàng)情况较好，导致银(yín)行资金融(róng)出意(yì)愿与(yǔ)能力降低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月通常(cháng)是缴税大(dà)月，因(yīn)此走款可(kě)能对(duì)银行间流动性带来了(le)一定的压力。此(cǐ)外，参考近期(qī)票据利率(lǜ)走势，预计信贷增速较一季度将会有(yǒu)所放(fàng)缓，但4月预计仍(réng)将(jiāng)保(bǎo)持同比多增的态势(shì)。税期缴款叠加信贷投放(fàng)，银行(xíng)系统整体资金流出，因此向同业融出的意愿和能(néng)力(lì)有所(suǒ)降低。

　　▍其三，资金较为拥(yōng)挤可能(néng)会导致债市脆弱性和敏感度(dù)增加，且大冤种什么意思，大冤种是骂人吗投(tóu)资者对于未来(lái)一个月资金利率上行的担忧增加。

　　从(cóng)质(zhì)押式回(huí)购成交量和我们(men)测算的杠杆率来看，虽然上(shàng)周受(shòu)资金收紧影响，加杠杆(gān)情绪有所降温，但依然处于历史相对积极的水(shuǐ)平，导致债(zhài)市(shì)敏感度增加。此外投资者(zhě)对货币(bì)政策力度以及跨月(yuè)资金面情况仍存担忧，使得市场(chǎng)上对于未来一个月内资金价(jià)格上行的预(yù)期(qī)更为(wèi)强烈。

　　▍后市展(zhǎn)望(wàng)：五一假期临近，回购资金的(de)期限被动拉长，利率下行空间有限(xiàn)。

　　月(yuè)末(mò)往往财政集中(zhōng)支(zhī)出，向(xiàng)市(shì)场(chǎng)释放资金；但(dàn)跨月前夕银(yín)行(xíng)资金融出意(yì)愿一般较(jiào)低，预计资金波动(dòng)幅度较大。对于(yú)债(zhài)市而言，短期交易主线(xiàn)或延(yán)续政策与基(jī)本(běn)面预(yù)期交易，预计(jì)利率以震荡走势为主(zhǔ)，建(jiàn)议投资者(zhě)关注(zhù)资金面的边际(jì)变(biàn)化，警(jǐng)惕流(liú)动性大幅收紧对债市(shì)情绪以及头(tóu)寸(cùn)管理(lǐ)的(de)影响。

　　▍风(fēng)险提示：

　　央行货币政策不及(jí)预期；经济复苏(sū)节奏不及预期；银行间(jiān)市场流动性(xìng)过快收(shōu)紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 大冤种什么意思，大冤种是骂人吗